医药行业：感受医改春风 迎接行业拐点

　　2006年的医药行业低迷导致医药板块被短暂的边缘化，然而行业最低迷的时候，恰是投资的最佳时点。医药行业被市场低估，成为当时的估值洼地，07年一季度，医药板块表现明显强于大盘。同时，从2007年开始，科技创新以及预期中的医疗体制改革都将给医药产业带来巨大的发展机遇。

从一个较长的时期看，医药行业的未来比较乐观，将是机遇与挑战并存。

　　国内医药市场前景广阔，市场集中度提高趋势不可逆转人口自然增长、人口结构老龄化、居民医疗保健支出的提高，农村医药市场开发将继续推动国内医药市场规模快速增长，我们预计2006-2010年国内医药市场规模将保持13-14%的复合增长率。市场竞争因素和国家政策导向推动市场集中度快速提高，目前国内医药商业发展一个明显趋势就是市场份额和利润已经开始向大型医药商业企业集中。

　　一季度行业状况：复苏迹象明显2006年，医药行业在政策性寒流的冲击下增长速度显著放慢。不过，由于医药行业的需求刚性，以及需求的持续增长，正常的影响只是暂时的。事实上，从2006年四季度开始，行业已经开始出现复苏的迹象。而进入2007年之后，这一增速得到加速。2007年1—2月，医药行业总共完成销售收入635.13亿元，同比增长15.94%；实现利润45.29亿元，同比增长26.37%。利润的增长速度明显高于2006年。

　　在医药各子行业中，2007年1—2月也整体呈现出复苏迹象。其中表现最好的事中药饮片行业和化学制剂行业。尤其事化学制剂行业，它享受2006年行业政策的影响最大，2007年初出现了强劲的反弹，利润同比增长30.49%，销售毛利率也快速增长。

　　2007年一季度（截止3月29日），上证指数涨幅为31.27%，沪深300涨幅为43.54%，医药板块涨幅为57.32%。

　　医改加速催生新的投资机会2007年对于医药行业而言，影响因素中增加了一个至关重要的因素，即国家正在各地试行新的医改，新的医改政策呼之欲出。我们认为，这一因素将是对未来医药行业产生根本性格局改变的因素，将会加速医药行业的整合与集中，加速中小企业的淘汰与出局，使优势企业的市场份额进一步扩大，将使优势企业的竞争力得到巩固和加强。

　　三大影响因素依然存在但影响程度不同06年的三大利空影响因素在今年依然存在，只是按影响程序不同，由重至轻分别为：药监局新药审批放缓、药品降价、治理医药商业贿赂。我们认为，行业政策的严厉性将加速整个行业的整合和集中度提高，坚壁清野的结果是优势企业的竞争力得到巩固和加强，市场份额增加。

　　新兴领域：三大机会扑面而来从全球发展趋势来看，传统药品“慢步走”,新兴药品跳跃式发展将成为今后医药行业发展的主要趋势。而在行业大环境压制下，我国在这方面表现尤为突出，新药的研制和推广将成为影响上市公司和市场估值的决定性因素。综合目前我国新药研发状况，结合全球研发热点，我们认为，质子泵、离子通道、抗艾滋病新药将在2007-2009年迎来重大发展机遇。

　　质子泵：新药预期回报丰厚质子泵类新药是新一代治疗消化道溃疡药物，在临床上有确切疗效。据国外《新英格兰医学》杂志刊载的论文，质子泵技术能治愈HP（幽门螺旋杆菌）和非HP引起的溃疡，效果优于只针对HP的产品。2006年，研发HP疫苗的岳阳兴长（000819）以其巨大的涨幅牵引了市场的目光。而2007年，随着疗效优于HP产品的质子泵产品研制成功，将为市场带来更为丰厚的回报。

　　离子通道：帕金森氏综合症拓展需求离子通道是由蛋白质单个分子或分子复合体构成的一种充满水的孔道，是认识细胞功能，开发治疗严重疾病的特效药物的前沿领域，发现离子通道的科学家因此获得了2003年的诺贝尔化学奖。在中外科学家的努力下，离子通道M2阻滞剂拓展应用范围，被应用于治疗禽流感、帕金森氏综合症等，目前东北制药（000597）和非上市公司迪尔化学已经有初步的研究成果。

　　抗艾药物：医药行业新的太阳艾滋病是一种世界疾病，目前尚未可以治愈的特效药，也没有可以预防的疫苗。艾滋病在世界各地区的快速蔓延，促使抗艾滋病毒药物市场产销两旺，艾滋病药物的年销量增长率约在13%~15%左右。

　　在中国，由于多数抗艾滋病毒治疗用药依靠进口，每人每年药品费用至少需人民币3万到5万元。同时，国家在艾滋病控制方面的投入也急剧增加。国家决定免征国产抗艾滋病毒药品的增值税，实行定点生产，并纳入国家药品储备计划，艾滋病药物市场具有良好的发展前景，我们看好中国抗艾龙头企业的发展前景。目前，华海药业（600521）开始申报FDA的HIV制剂认证，如果能够获得突破，将是我国抗HIV药物发展的一个标志性事件，中国抗艾药物的机会即将到来。

　　细分子行业在挑战中成长化学药：优质企业穿越低谷化学药是我国处方药的主体，也是受到行业环境影响最为严重的子行业。截至2006年9月30日，行业销售收入增长15.28%，利润总额增长-3.78%；上市公司销售收入增长-0.48%，利润总额增长-3.12%。但在这种情况下，上市公司中仍涌现出华邦制药这样增长型公司，说明技术优势确实能穿越行业低谷，实现投资价值。

　　中成药：先行者值得关注中成药行业基本以非处方药（OTC）为主，受行业政策影响较小。我们预计中药现代化不能一蹴而就，而是一个长期的过程，行业的长期发展依然值得期待。

　　2月21日，由科技部等16部委联合发布了《中医药创新发展规划纲要（2006－2020年）》，明确提出，坚持“继承与创新并重，中医中药协调发展，现代化与国际化相互促进，多学科结合”的基本原则，推动中医药传承与创新发展。

　　生物制药：“美国经验”推动发展生物制药在我国的发展还处于起步阶段，我国目前多数生物制药公司其实还是以血制品为主导，目前市场的追捧使得其估值水平已经合理，后期行业发展主要依靠“美国经验”的借鉴和创新。

　　2月28日，国务院会议提出要抓住机遇，面向市场，以企业为主体，加强政策引导，大力发展高技术产业，把生物产业培育成为高技术领域的支柱产业和国民经济的主导产业。会议认为，我国高技术产业规模已跃居世界第三位，成为推动经济增长和产业结构调整的重要力量；生物产业发展也具备了较好的基础，已经进入由小到大、由弱到强的关键发展阶段。

　　投资策略：新医改中可能受益的企业在医疗制度改革下，未来可能受益的公司包括：1、产品以基础用药（如抗生素、心脑血管等常见病、多发病、慢性病）为主，具有品牌，价格相对便宜，产品市场份额大的企业。如双鹤药业、华北制药、丽珠集团、鲁抗医药、哈药集团等。

　　2、产品独特，在市场中具有不可替代性的企业。如华东医药。

　　3、国家采购可能涉及的医疗器械、诊断试剂类公司。如万东医疗、新华医疗、科华生物等。

　　4、医药商业的龙头公司。目前，全国各地政府统一药品招标采购和挂网招标开展得如火如荼，在此过程中，最主要的变化是减少药品中间流通环节。一个地区一般只有1或2家药品流通企业最终负责药品配送。因此，网络发达和具有现代物流管理的医药商业公司将在此过程中胜出，市场进一步优胜劣汰。可能受益的公司包括国药股份、上海医药等。

　　国家医疗制度改革对医药制造和医药流通行业的影响，都将是加速行业整合，提高集中度。我们认为，国家的医疗制度改革今年是确定未来发展方向，对整个行业的影响将是渐进式的，整体格局确立估计要1-2年，甚至更长时间。对部分相关医药上市公司的有益影响可能要放在一个更长的周期去理解和看待。

　　外延性资产注入预期的企业2007年集团整体上市、资产注入等成为证券市场的投资主题之一。具有上述题材的医药上市公司包括：生物制药：天坛生物；化学药：恒瑞医药、华东医药、上实医药。

　　作者：精业胜龙