碎步慢牛走到头 市场步入震荡期

　　尽管对盈利增长和流动性堆积的乐观预期已经使市场步入高估值时代，但目前A股市场并没有建立起高估值时代的新秩序，投资人也没有对全新的市场环境做好充足的心理准备，巨幅波动成了这种局面下的市场表现形式。

　　进入4月下旬，年报、季报业绩浪对市场的助推作用正迅速减弱，而对于盈利增长的良好预期仍然需要等待更多的数据支持。

在市场整体估值水平不低的基础之上，二季度接下来的时间可能成为市场的震荡休整期。当然，牛市的整体格局依然没有改变，因此，这个过程也将成为所有门类个股依据自身价值重新定位的过程，黑马还会层出不穷，高估者也将走向价值回归。

　　天量成交伴随暴跌

　　直观来看，“天量暴跌”是昨日市场准确的概括。

　　昨日两市成交金额双双突破历史新高，沪市单边成交达到1895.3亿元，深市达到1067.7亿元，两市合计成交也接近3000亿，达到了2963亿元。由于目前的市场规模迅速扩大，换手率指标更能反映市场的交易状况。根据Wind资讯提供的统计数据，昨日两市A股流通市值为4.402万亿元，按照整体法计算的A股换手率达到7.88%。这也是2007年以来的最高换手率水平，超过了2月27日暴跌时7.44%的换手率水平，也超过了3月28日剧烈震荡时7.32%的换手率水平。

　　伴随大幅换手，是指数的大幅下跌。昨日沪综指由3600点高位一举跌至3449.02点，下跌163.38点，跌幅为4.52%。不过，这一跌幅仅是年内第三大单日跌幅，小于2月27日8.84%和1月31日4.92%的下跌幅度。深成指下跌544.39点，一举跌破10000点大关，单日跌幅达到5.23%。深市新指数、中小板指数等跌幅也都超过5%。上证50指数在市场核心指数中跌幅最小，但也出现了4.14%的跌幅。

　　两市可交易的1300多只A股中，仅184只报收红盘，而下跌个股则达到了1125只。在下跌个股中，848只个股跌幅超过5%，并有42只个股终盘封死10%跌停板。从跌幅榜来看，前一日已经走弱的机构重仓股继续走弱，如三一重工、保利地产、江西铜业、金融街等都处在跌幅榜前列。中国人寿、工商银行、中国石化、宝钢股份、中信证券等权重股也都出现了剧烈下跌。

　　高估值对应谨慎心态

　　事隔一个半月之后，市场再次出现暴跌走势。但仔细分析可以发现，目前市场与“2·27大跌”有相同之处，也有不同之处。

　　相同之处在于，暴跌之后市场再次出现了各种用于解释下跌的理由，各种传言也不胫而走。昨天正值国家统计局公布一季度宏观经济数据，GDP增速较快和3月CPI达到33%，使市场人士对央行采取加息等紧缩措施产生了预期。不过，与前几次市场面对央行紧缩措施时一样，加息仍然不会改变上市公司盈利增长和流动性堆积两个支撑A股牛市的趋势性因素。并且，证券市场也不是央行调控政策的重点。也就是说，加息或其他调控措施，并不构成影响市场走势的内因。

　　不过，逢跌便乱的情形也证明当前市场投资者心态谨慎，市场内部存在一定的不稳定因素。有观点认为，这个不稳定因素就是市场的整体估值水平已经偏高。按照BLOOMBERG的统计数据，昨日下跌之后，上证综指的静态市盈率为37.62倍，而在下跌之前，沪指静态市盈率超过40倍。横向对比其它股市，A股市场无疑处于估值的高端水平。

　　但对估值的考量，应当放在特殊的经济、金融环境中才有意义。也就是说，估值问题应该同时考虑经济增长和市场资金收益两个问题。考虑经济增长，昨日BLOOMBERG计算的上证综指2007年动态市盈率在32.38倍的水平。而目前国内7年期国债收益率约在3.42%的水平，对应于29.24倍市盈率。

　　可见，目前市场的估值水平确实到了可接受估值的高端。而支持市场上涨的业绩动力正在减退，加之金融监管措施的不确定性，机构投资者卖出股票，离场观望，自然是比较理性的选择。尤其在3600点高位，散户资金构成了行情的重要推动力，呼之欲出的羊群效应也容易引来市场的暴跌走势。

　　二季度行情或震荡休整

　　从趋势上讲，A股市场的长期牛市并没有终结，上市公司业绩增长，以及贸易顺差背景下的流动性堆积趋势，意味着牛市发展的基础性支柱没有改变。不过，偏高的市场估值和做多动力减退的矛盾，会把一段时间内的市场导入震荡休整的发展轨道。

　　通过简单的数据统计即可发现，蓝筹股业绩超预期增长，是支撑3000点市场强势向上的基础。但目前的时点已经进入业绩披露的尾声，业绩因素对于蓝筹股价格的支撑力度在迅速减退。另外，不容忽视的是，尽管一季度上市公司业绩增长强劲，但目前市场也开始重新审视盈利增长的持续性。依靠非经常性损益、股改后业绩释放或会计制度变革带来的超预期增长，并不是稳定的增长状态。因此，市场机构需要中报，甚至三季度业绩的增长状况来修正对于市场核心个股的盈利预期。

　　而各类题材股经过一季度的剧烈上涨之后，也需要回归理性。有实质性举动的公司，市场需要根据确切方案对公司价值加以重估；而纯粹的概念性炒作，则会遭到市场的抛弃。另一个不容忽视的因素是，2006年以来居民资产结构性配置的浪潮正对市场运行、监管带来越来越大的挑战。监管层的态度，新入市投资者的非理性举动，都会给市场运行环境带来新的变数。在上述因素没有最终明确之前，市场或将转入震荡休整的状态，虽然不能排除急速上涨的黑马表现，但指数很难再现此前市场的整体强势。投资者应回归基本面，深度挖掘公司价值，寻找适合自己的投资品种。