光大证券：北大荒 受益粮价上涨 投资评级最优-1

　　年报、季报符合预期：北大荒公布2006年年报和2007年一季报，06年公司实现主营收入46.77亿元，净利润5.35亿元，同比分别增长15.4%和7.5%，折合EPS为0.33元；07年一季度实现主营收入12.17亿元，同比下降4.5%，净利润1.38亿元，同比增长9.1％，折合EPS为0.084元。

　　承包收入增长高于预期，坏账核销力度有所加大：公司主要的利润来源土地承包收入取决于种植业的景气程度，种植业景气程度高，农户竞拍的承包收入就高，同时公司对于农户的应收款坏账率也会降低，两方面共同提高承受收入和承包质量。公司06年承包收入增长5%，高于我们之前的预期，随着去年下半年的粮价上涨，我们预期今年公司承包收入仍将保持5%的增长。另一方面，公司06年度加大了对过往年度坏账的核销力度，我们估计，06年度公司核销坏账增加管理费用在1亿元以上，因此减少公司每股收益在6-7分钱。维持前期盈利预测和投资评级：公司其余业务继续稳步发展，其中甲醇业务将在未来两年内逐步释放利润，北大荒米业依旧保持微利格局。我们维持对公司07、08年0.40元和0.45元的盈利预测和“最优-1”的投资评级。

　　作者：蒋小东 光大证券