我们先前没有推荐过华夏银行，是因为该公司历史上一直呈现“低业绩增长、高不良贷款率、低覆盖率”的业绩状态。我们现在推荐投资者关注该银行，是因为我们发现，公司未来的业绩状态将会有明显的改观：或呈现出“资产质量略有好转下（不良贷款率下降、覆盖率保持稳定）的高业绩增长”；或呈现出“业绩稳定增长下的资产质量实质性转好（不良贷款率下降、高覆盖率）”。
无论公司出现哪一种业绩状态的变化，我们都不应该用历史眼光忽略它。
07年的业绩状态的预期：我们预期公司07年的业绩增长为40.7%，不良贷款率为2.47%，覆盖率100.04%。我们在预测07年业绩时，提高了公司的拨备覆盖率，即使在此状态下，公司的业绩增长依然能保持40.7%的业绩增长。如果我们假设公司的覆盖率维持85%的状态，公司的业绩将增长92.5%。
08年的业绩增长的预期：我们预期公司08年的业绩增长为90.4%，不良贷款率为2.36%，覆盖率为108.79%。我们认为公司08年业绩增长的主要来源是所得税改革以及拨备压力的降低。
从经营上看，华夏与招行、民生、兴业和浦发还有一定的差距，而我们也不能奢望银行在经营层面的改变在朝夕之间。业绩状态的变化进而导致公司股价估值偏低是我们推荐华夏银行的主要理由。“选择资产质量稳步转好下的业绩高成长银行”是我们目前依然坚持的择股标准，华夏银行符合我们的推荐标准。按照公司目前12.33元的市价，仅仅相当于公司08年13.3x的PE和2.94xPB，股价低估。我们上调公司的评级为“买入”，给予18.59元的目标价位，，相当于08年4.44xPB和20xPE。
作者：李伟奇 国金证券
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