渤海证券：5月投资关注结构性机会

　　 渤海证券研究所　马静如　田辉　张铁鹏

　　我们认为，大盘在5月将保持高位震荡的走势特征，上涨幅度不会太大，但下跌空间也将十分有限。这种高位震荡的走势将给投资者提供个股的结构性机会。

　　行业配置规避短期风险

　　我们认为，人民币升值是长期趋势，其将使我国进入超前发展时期。

在人民币升值的大背景下，从产业升级的角度看，资本密集型和技术密集型行业将表现出较好的成长性，所以我们长期看好金融、房地产、机械、电子信息等行业。

　　虽然从长期看，在“十一五”我国经济稳定增长的背景下，国家鼓励类行业仍将获得较大发展，但是，由于我国一季度经济增长有过快迹象，宏观调控压力加大。4月28日的提高贷款利率政策短期内将使市场资金成本上升，资金密集型行业短期将受影响。5月我们在行业配置上建议关注金融、机械、食品饮料、医药、商业、交通运输等行业。

　　从投资机会上看，首先，我们仍然坚持长期看好人民币升值趋势下，受益最多的房地产和金融类个股。4月28日的提高贷款利率对金融类个股构成直接利好，将有利于其2006年业绩的大幅增长。但是，提高贷款利率对房地产行业将构成短期直接利空，因此短期建议投资者回避该板块。

　　其次，防御性行业在宏观调控加强的预期下，应该是一个不错的选择。可关注前期涨幅不大的医药、交通运输、机场、物流、港口、食品饮料等行业股票。

　　第三，在全流通背景下，企业并购将成为持久的主题。从目前情况看，央企背景的大集团整合旗下资产更能吸引投资者的眼球。5月我们继续提请投资者关注央企背景的大集团整合旗下企业的动作及其相关投资机会。

　　重点关注银行板块

　　提高贷款利率将使资金成本上升，并导致贷款规模增速下降，但对A股上市银行的影响程度不同。一是贷款规模增速下降是结构性的，受调控的行业贷款下降幅度较大，但国家支持类行业贷款增速减缓的可能性不大。A股上市银行是银行业中风险控制较好的群体，对产能过剩行业及国家调控的贷款一直比较谨慎。我们认为其贷款规模增速下降幅度会小于利差上升幅度。

　　二是优质大型公司将会更多地倾向于直接融资，目前最大的可能是短期融资券规模上升。由此，以中小企业为主的银行将受影响较小，如G民生等；而具有该类业务承销资格的银行将会获得相关收入，如G招行等。

　　另外，5月中行H股发行将进一步明确A股上市银行的估值区间。预计其发行价低于建行的可能性较小。建议在大的增长背景下，选择能够较好地规避宏观风险的上市银行，如中间业务和零售业务基础较好的G招行。

　　“央企整合”将成持续热点

　　2007年10月是国资委要求央企做到行业前三位的最后期限。我们认为，2006－2007年上半年市场将迎来央企整合旗下企业、提升自身价值的高峰期。因此，“央企整合旗下上市公司”将成为2006年的主题投资方向之一。

　　央企整合旗下上市公司的机会主要体现在两方面：其一，股改引发整合下市的机会；其二，优质资产注入与整体上市。

　　股权分置改革加速了A股市场行业整合并购的浪潮。中国石化要约收购旗下的扬子石化、齐鲁石化等为投资人提供了一定的无风险收益，也使得央企整合下市旗下资产成为投资者最为关注的投资机会。当然，央企整合并不会以整合下市为主要手段，并购、资产注入、资产剥离等都是行业整合的手段之一，只是要约收购能够为投资者带来无风险收益，所以更受关注。

　　对旗下上市公司进行整合下市的央企不会很多，所以5月我们继续提醒投资者关注中铝系企业整合下市的机会。另外，在目前的A股公司中，外运发展由于大股东是H股上市公司，股改有一定难度，从而存在整合下市的可能。

　　通过优质资产注入提高央企旗下上市公司的质量，或者通过整体上市使旗下上市公司做大做强，是未来央企整合的最大看点。5月乃至未来数月，我们建议投资者密切关注央企采用优质资产注入、整体上市等手段整合旗下上市公司引发的投资机会。

　　从目前资料看，房地产行业可能是央企整合的先头部队。例如中粮集团借壳G宝恒，成功打造了资本市场的新平台；而G招商局在股权分置改革中承诺为上市公司注入优质资产，支持公司发展。虽然在房地产行业中尚无整体上市案例，但市场传言华侨城集团有可能采取这种方式。央企整合房地产的大背景，给这些上市公司带来了丰富的想象空间。

　　此外，钢铁企业的整体上市特别引人注目。宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团基本完成了整体上市，其业绩都实现了大幅度增长，对抗行业风险的能力也得到加强。从攀枝花钢铁集团看，旗下有G新钢钒、长城股份、攀渝钛业等三家上市公司，集团是否会借壳G新钢钒实现资产的整体上市，是否会对长城股份、攀渝钛业进行整合下市，都给投资者提供了想象空间。另外钢铁板块是在股改过程中透露整体上市意向最多的板块之一，G酒钢、G太钢、G包钢等上市公司均有类似的表述，这都值得密切关注。（中证网）