中国证监会原主席周道炯致辞

　　第三届中国财富论坛于2007年4月27日在北京钓鱼台国宾馆芳菲苑隆重开幕，本届论坛主题是中国商机与全球合作。搜狐财经作为本次论坛的联合承办单位，从论坛现场发回精彩报道：

　　周道炯（中国金融市场发展委员会主席、中国证监会原主席）：

　　各位领导、各位嘉宾，感谢会议主办方，很高兴能够参加第三届中国财富论坛。我作为金融界的一位老兵，我想借这次机会谈一谈进一步规范和发展中国资本市场，请大家批评指正。

　　中国资本市场经过十几年的规范和发展，取得了举世瞩目的成就，当前正面临很好的发展机遇期。在市场规范方面，截止目前，已有工商银行、中国银行、中国石化、宝山钢铁等一批蓝筹股上市公司，上市公司数量近1500家（含B股公司109家），市值10多万亿元，占GDP超过50％，累计市场筹资12000多亿元；在上市品种方面，除股票外，投资产品包括国债、企业债、可转债、权证、各类品种的共同基金；在投资者结构方面，投资者开户数9000多万户，有包括社保基金、证券投资基金、保险资金和QFII等机构投资者。

截至去年底，共批准设立58家基金管理公司，共成立发行基金307只，基金总规模6221亿份，基金净值8565亿元，基金总净值占证券市场流通市值的34％，总市值的9.6％，基金持股市值占证券市场交通市值比重为22％；共批准QFII52家，持有的外汇额度90.45亿美元，累计汇入本金638亿人民币，持有证券资产1119亿元（股票971亿元、基金100亿元、可转债20亿元、国债27亿元、银行存款144亿元）；在交易结算方面，由于电子计算机的广泛应用，市场实现了无纸化发行和无形化交易，证券和资金实行T＋1交收；在证券法制方面，全国人大制定了公司法、证券法、投资基金法，国务院和中国证监会制定了一系列证券方面的法律规章，形成了比较完整的证券法律法规体系。从整体上讲，随着股权分置改革、证券公司综合治理等基本完成，我国资本市场已经成为我国社会主义市场经济体制的重要组成部分。

　　在资本市场取得巨大成就的同时，我们也要清醒地看到，作为一个在经济体制转轨过程中发展起来的资本市场，也沉积了不少问题，基础性建设薄弱，促进公司治理机制的完善和产业整合等市场功能未能充分发挥，市场机制不健全的问题比较突出，直接融资的比例过低，金融衍生产品少，市场不规范甚至恶意炒作的现象时有发生，资本市场仍存在一定的风险隐患。

　　一是市场的光度和深度不够，直接融资比重偏低，股权融资和固定收益类产品的比例不协调。以2006年底为例，我国直接融资只占10％－15％，银行融资占85％以上；直接融资中，股票市场占GDP的42.69％，债券市场43.3％（其中公司债券市场只占0.5％）。而发达国家和地区的直接融资比重一般都在50－80％之间，直接融资中，债券市场占GDP的比例远大于股票市场占GDP的比例，如美国2004年股票市场占GDP的比例为143.43％，债券市场占307.73％，公司债券占GDP的比例为55％。同时，我国股票市场上，大型优质蓝筹股还不能满足投资者的需要，成长性强的优质中小公司上市融资渠道还不很畅通。而且，由于缺少融资融券、股指期货等对冲机制，市场单边运行的风险突出，自我调节能力差。此外，公司债券监管体系不顺、债券市场不发达，也损害了市场的内在结构，制约了市场规模、层次、品种和发展空间的拓展。

　　二是市场运行机制不完善。在成熟市场，以养老金、保险资金、共同基金等机制投资者为主导的长期资金通常都占有较大比重，投资行为比较理性，市场运行的稳定性较高。而在我国资本市场，投资主体长期以来以散户为主，投资行为普遍短期化，市场波动幅度较大，部分机构投资者也存在着投资模式、投资标的及运行方式同质化和片面追逐短期利益的问题，不利益市场的长期健康发展。同时，市场化的创新环境不完善，市场的制度创新、业务创新、品种创新，也滞后于经济和金融发展的实际需要。

　　三是市场的约束机制不健全。约束机制是市场运行的内在基础。在成熟市场，有效的约束机制具有内部制衡和纠偏的功效，以约束市场参与主体的行为。长期以来，我国资本市场的约束机制严重缺位，在市场供求关系调节、股票发行定价、交易价格形成以及约束上市公司大股东或实际控制人行为等诸多方面，都未能发挥应有的作用，导致市场约束失衡。同时，大股东及内部控制人恶意掏空上市公司，上市公司因欺诈发行上市、虚假信息披露等给投资者造成重大损失的，投资者难以通过司法渠道得到应有的补偿。有的问题长期存在并严重影响投资者信心。

　　这些机制性问题的存在，严重影响了我国资本市场功能的健全，使得资本市场未能在国民经济中发挥应有的作用。因此，进一步规范和发展资本市场的任务还相当艰巨。

　　第一，大力发展多层次资本市场。多层次资本市场不仅是说在交易对象上要包括股票市场、债券市场、基金市场、起火市场、金融衍生品市场和保险市场等等，更主要的是说每一种市场自身也必须是多层次的。就拿股票市场来说，要实现市场的多层次，就交易方式而言，不仅要有场内交易，还应当有场外交易，或者说柜台交易；从交易品种方面看，不仅要有证券形态的股票交易，还应当加快发展股权和实物产权交易。仅就场内交易来说，也需要多层次，如主板、二板、三板，或者说创业板、中小企业板等等。

　　发展直接融资可以有多种方式，一是支持一批经过改制、经营管理好的企业在境内外证券市场发行股票上市融资，支持已经在境外上市的优质H股公司和红筹股公司到境内证券市场上市。二是发展包括风险投资基金在内的各种投资基金。基金有一个特点，就是专家理财(相关:证券 财经)，风险分散，效益较高。中国的基金刚刚起步，发展各种基金是一个很重要的融资课题。三是由中国证监会统一行使公司债券监管权，运用市场化机制大力发展债券市场，以此大力提高资本市场直接融资比重，化解金融市场风险。

　　第二，进一步加快市场化改革。资本市场的规范和发展关键在于市场化改革。一是进一步完善市场化发行机制，强化市场月素在融资活动中的作用，逐步实现以市场机制平仰短期资金变化引起的市场波动。二是进一步完善上市公司的市场化购并融资机制，积极推动上市公司通过收购兼并、资产重组、定向发行等方式注入优质资产，实现整体上市，提高公司的独立性和持续盈利能力，从存量上调整上市公司结构。三是加快完善上市公司法人治理结构、提高上市公司质量和经营效益。这是资本市场健康快速发展的基础，也是适应国际竞争和国际接轨的必由之路，一定要有得力措施，真正落到实处，绝不能说在嘴上，写在纸上。四是完善交易机制。为适应可流通股本显著增加的市场情况，完善流通股议转让制度和宗股份交易的二次发售制度，鼓励由券商通过存量发行的方式公开、非公开出售股份，倡导理性投资，遏制市场过渡投机行为。同时完善交易规则，为产品创新预留合理的交易空间，为不同类型的投资者开辟多元化的交易平台。五是完善价格发现机制，抓紧推出股指期货、股票期货等衍生产品，解决单边市场存在的价格发现扭曲和风险积累缺陷，增加市场深度，完善股市价格发现功能。六是中介机构要进一步改革创新，加强诚信自律建设。证券公司要加快改制，符合条件的应上市，要“走出去”开拓发展业务。

　　第三，切实加强监管，依法维护市场稳定。有发必依、执法必研，任何监管工作都必须严格依法进行。当前，要不断完善执法机制，严格执法程序，规范执法行为，提高证券监管工作的法制化水平。要根据市场监管面临的新形成、新问题，以落实高管人员个人责任、强化信息披露、建立风险预警为重点，研究监管执法工作的新思路和方法。重点加大对中介机构的监管和执法工作力度，提高其执业质量，充分发挥中介机构对市场主体行为的引导、规范和约束功能。对各类证券违法犯罪活动，要绝不手软，坚决予以打击，切实维护投资者的合法权益，维护投资者的信心。

　　第四，大力培育人才，加强国际合作交流。管理层、终结机构以及上市公司都有一个重视培养人才、重用人才，特别是熟悉国际金融方面人才的问题，也是适应中国参加WTO后，面临严峻挑战的需要。否则，市场经济“优胜劣汰”的规律是无情的。办法就是派出去请进来，加强国际和作交流，学习借鉴发达国家和地区的经验。与此同时，还要注意加强风险教育，提高广大投资者自律和风险意识。资本市场是一个高风险市场，特别是发展中国家的使臣更为突出。

　　以上观点，请大家批评指正。