中信证券：值得关注的准备金率再度上调

　　策略研究：值得关注的再度上调

　　中国人民银行4 月29 日宣布，决定从2007 年5 月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是06年中以来的第7次上调，也是本年度的第4次上调。

提高存款准备率可能会对经济和市场产生潜在影响，但具体影响力度还要取决于基础货币增速、货币乘数、央行票据操作和超额储备率等诸多因素。而今年以来前3次上调存款准备率并没有产生实际影响，主要原因在于超额储备率较高（06年底超额储备率4.8%），这在相当程度上对冲了上调的可能影响。因此，无论是从存贷款增长率、市场利率和银行盈利均没有受到过大影响。而股票市场在基本面和“储蓄搬家”效应的支撑下，也没有受到负面影响。但值得注意的是经历多次上调后，存款准备率将从06年7月份的7.5%上升到5月15日的11%。而超额储备率则相应下降，今年一季度下降到了2.87%，对冲存款准备率上调的“安全边际”逐步收窄。按照当前的调整速度，今年下半年存款准备率将逐步逼近10年来的高位（89年9 月存款准备率为13％，为近10年最高）。如果其他因素不变，超额储备率的下降速度会加快，存款准备率的政策效果会明显加强。