大秦铁路双轮驱动提升价值

    天相投资研究所吴莉

    投资要点

    ●2007年一季度公司实现营业收入45亿元,同比增长28%；净利润15.8亿元,同比增长82%。

基于对大秦线3亿吨扩能的稳步推进以及改造支出28.6亿的判断,我们预计其全年净利增长29%左右。

    ●公司管理层对2007年大秦线完成3亿吨煤炭运输任务充满信心,而论证中的三西煤炭外运第三通道对大秦线4亿吨扩能构成威胁的可能性较小。

    ●在不考虑资产注入的条件下,预期公司2007、2008年每股收益分别为0.44元和0.56元。在业绩持续增长和资产注入预期的双轮驱动下,公司价值将获明显提升,给予“增持”评级。

    大秦铁路(601006)2007年一季度实现营业收入45亿元,同比增长28%；营业利润23.7亿元,同比增长92%；净利润15.8亿元,同比增长82%。报告期公司货物运输量同比增长28%,实现主营业务收入45亿元,同比增长27.78%。运输总支出19.82亿元,同比减少1.91亿元。

    煤炭运量稳定增长

    公司主要通过提高2万吨重载列车对数提高每日运量,2007年1-3月份大秦线日均开行2万吨列车20列、万吨列车20.3列、组合列车18.4列,运输速度从70公里/小时提高至80公里/小时,全程运输时间从650分钟降至600分钟。1-3月份大秦线日均煤炭运量为81.59万吨,前三个月累计完成煤炭运输量308.5万吨,为全年目标的24.4%。按照目前进度,2007年大秦线完成3亿吨的煤炭运输任务比较有保障。同时,公司2006年煤炭平均运距为547公里,同比增长4.6%。在更多的增量货源来自距大秦线较远的内蒙和陕西等地的情况下,我们预期未来公司煤炭平均运距将保持稳中有升态势。

    在货源方面,主要来自平朔煤炭工业公司运销公司、大同煤矿集团煤炭运销公司、山西煤炭进出口公司的产量增长,呼和局接入增量以及朔州———宁武复线工程完工后所带来的运量增长。在出口方面,随着秦皇岛港接卸能力的进一步增长和迁曹铁路的开通运营,将为运量的增长提供保证。

    此外,对于正在论证中的三西煤炭外运的第三通道问题,公司高管表示,铁路路网规划由铁道部和发改委安排,目前上述部门还没有安排。我们预期第三通道很难对大秦线实行4亿吨扩能改造构成威胁,煤炭运输北通道的紧张局面将主要通过大秦线持续扩能和迁曹线建设来解决。

    资产注入值得期待

    目前公司账面上拥有充裕的现金,以活期存款和通知存款为主,为预期的资产收购预留了空间。预期在十一五期间铁道部建设资金缺口巨大的背景下,大秦铁路作为目前铁道部在A股市场上最大的上市公司,将继续发挥融资平台的作用。预期资产收购方向应是现有业务相关性比较强的铁路煤炭运输资产,以整合铁路煤炭运输系统为重点,并且为公司的持续成长提供保证。在“十一五”期间铁路行业投融资体制改革稳步推进的背景下,公司资产注入值得期待。

    盈利预测与评级

    随着大秦线3亿吨扩能的稳步推进,预计2007年公司各季度收入将和一季度基本持平,季节性波动不会很大；除了二、三季度的大修支出外,其他各项成本费用支出各季度也将和一季度基本持平；由于2007年大修支出的具体数额目前还未明确,假设支出同比增长50%达到10.42亿元,我们初步预期公司2007年净利在56.5亿元左右,同比增长29%左右。

    在不考虑资产注入的条件下,我们预期2007、2008年公司每股收益分别为0.44元和0.56元。从同业比较考虑,目前大秦铁路2007年市盈率处于A股铁路公司最低水平,考虑到运量稳定增长带来的业绩持续增长、资产注入预期提升投资价值,我们首次给予公司“增持”评级。

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