交通银行：上市首日合理价格9.44-16元

　　均值区间：11.30－12.69元 极限区间：9.44－16.00元

　　股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期

　　交通银行 601328 489．94亿股 31．90亿股 2．31元 5月15日

　　发行价 发行市盈率　 中签率　 发行方式　 保荐机构

　　7．90元 31．28倍　 1．091％ 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合　 银河证券、中信证券、海通证券

　　主营业务商业银行业务。

　　□渤海投资 秦洪

　　交通银行在国内银行业的地位一直较为特殊，因为其地位介于四大银行与中小股份制银行的中间地带。从资产规模来看，交通银行介于建设银行与招商银行之间，相当于建设银行的32％和招商银行的1.84倍；分销网络方面，其在境内143个城市拥有2628家网点，与中型银行相比，覆盖城市广泛、分支机构数目多，相比四大银行则网点主要集中在富裕地区的中心城市。

　　作为一家历史悠久的商业银行，交通银行在国内建立起了一个行业分布广泛且富有价值的客户群。虽然其分支机构网点少于四大银行，但由于分支机构以及客户主要分布在珠江三角洲、长江三角洲以及环渤海经济带，这些区域是目前我国国民经济的“火车头”，如此给交通银行带来了极佳的贷款优势和铸就了其极佳的资产质量。

　　汇丰银行的参股也给交通银行带来了在零售业务上的独特业务竞争优势，自2004年引入汇丰银行之后，交通银行开始把零售银行业务作为发展和转型的重点，曾长期就职汇丰个人银行部门的叶迪奇出任交通银行的副行长，专门负责零售和个人银行业务的开发。依托汇丰银行在该领域丰富的经验和技术，近年来交通银行的零售业务实现了快速发展，先后推出信用卡、个人理财(相关:证券 财经)、证券投资基金等高附加值业务，收入占比得以稳步提升，06年较04年提升了2.7个百分点。

　　除了行业地位独特之外，交通银行在自身业务发展方面同样拥有突出的竞争优势：

　　一是卓越的费用控制能力，在2002年至2006年，交通银行人均贷款同比增长21％，人均存款同比增长17％，人均营业收入同比增长22％，但人均费用却仅仅同比增长12％，从而使得交通银行的人均拔备前利润同比增长33％。

　　二是较强的资产管理能力。交通银行的中小企业贷款比例逐年提升，2006年中小企业贷款余额突破1000亿元，同比增长27.7％，在贷款总额中占比11％。而由于目前我国经济快速增长的源动力之一就是中小企业的快速增长，因此，上述贷款结构使交行能够充分享受经济结构调整所带来的成果。同时，交通银行的存贷结构在近年来也得到了有效改善，2006年其存贷比为65.5％，剔除贴现后的存贷比只有57.8％。行业分析师预测，随着交通银行的资产管理能力的提升，2011年其存贷比有望达到71.4％，从而更好地为股东创造价值。尤其值得指出的是，自2004年以来交行的不良贷款率处于稳步下降的趋势中，从2004年的2.89％降至06年的1.95％。而且拨备支出/平均贷款余额只有0.84％，仅低于浦发银行、深发展与工商银行，显示出谨慎的财务政策和极强的资产管理能力，为未来的业绩高速增长打下了坚实的基础。

　　整体来看，交通银行的估值水平可以高于目前工商银行、中国银行等大型银行08年3.25倍的动态市净率，低于目前中型银行股08年3.8倍的动态市净率，故二级市场股价水平可落在11元-12.85元之间。

　　交通银行（601328）

　　均值区间：11.30－12.69元

　　极限区间：9.44－16.00元

　　上海天力张积椿：14.00－16.00元。交通银行市场化改革比较彻底，拥有先进的管理架构和组织体系，积累了丰富的经营管理知识和创新能力。从目前银行板块H股对A股的整体溢价水平考虑，我们认为交行A股上市首日波动区间应在14－16元。

　　平安证券：10.50－12.80元。公司采用PB定价法的估值在11.1元左右；采用PE定价法的估值在11.9元左右；根据H股和A股的折价水平，交通银行的合理价格应为11.62元；采用DDM定价法得到估值10.4元；采用EVA定价法得到估值11元；采用GORDEN增长模型估值是5.42倍PB，对应价格为13.66元左右。以上6种方法确定的中轴为11.6元。

　　国泰君安：12.26－13.26元。考虑到新股上市被追捧的可能，初步预计上市首日价格为12.76元，对应的2007年底PB为5.03倍，PE为37.7倍。

　　兴业证券：10.28－11.56元。预计交通银行2007－2009年的每股收益分别为0.36、0.49、0.64元，每股净资产分别为2.57、2.91、3.36元。

　　海通证券：11.60元附近。交通银行是最为灵活的大型银行，灵活性带来了营业收入的持续快速增长，而且适度的规模使费用率保持下降，进而实现净利润的高增长。

　　中信建投：9.44-10.78元。综合考虑成长预期和资产规模等因素，交行估值水平应介于成熟大型银行和高成长中等规模银行之间，给予07年3.5-4.0倍动态市净率。

　　（记者龙跃整理）