光明乳业：内在机制变迁尚存不确定性

　　光明乳业（600597）07年业务有多项突破之举，加上乳业市场的乐观趋势，预计今年盈利开始回升。而控股集团未来以何种方式支持光明乳业发展，通道支持还是注入集团资产，尚存不确定性。

　　公司发展瓶颈在于内在机制变迁落后于市场变化，管理层面对落后的局面采取措施，积极求变，加大奶源建设的同时推广新品种，重点定位于中高档鲜奶和酸奶新品，停止使用达能原先的“碧悠”酸奶品牌，使用自主开发的“畅优”酸奶和B+100益生菌奶品牌，为此，达能需向光明支付前期碧悠品牌的营销费用8000万。

预计公司产品品种结构的变化，既带来营业额的增加，又可减少所得税的上缴，07年将止住连续两年的盈利下跌，每股盈利将达到0.22元，同比增加46%。此外，公司控股股东光明食品集团公司有意在未来四年打造三块上百亿的业务即连锁超市、糖酒和乳业。预计，若未来四年公司每年保持16%增长，到2010年能达到100亿元营业额。但集团未来以何种方式支持公司发展，通道支持还是注入集团资产，两者皆有可能。

　　中投证券分析师王义国认为，将公司乳业和便利店所实现的商业分别估价，乳业值每股7.5元，商业值每股1.8元，合并计算的内在价值为每股9.3元。即以股票现价而论，集团要注入22.4亿元净资产（注入资产以2.5倍P/B估值计算）。07-09年每股收益分别为0.22、0.21、0.24元，由于集团注资的可能性和实现方式目前难于估计，暂不对公司股票给予评级。

　　作者：周莹 今日投资

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