顶级券商5月25日点评公司及投资评级

　　金山股份：收购煤矿极为合算

　　金山股份董事会公告：公司控股50%的南票劣质煤公司出资8382.5万元收购政策性破产的南票矿务局资产，形成煤电一体化经营格局。资金来源为南票劣质煤公司股东增资的9000万元，其中金山股份需增资4500万元。

　　南票矿务局过去亏损严重的原因主要是由于人员负担过重，在经过政策性破产以后，大部分人员进行了妥善安置，煤矿生产人员将大幅减少，仅此一项就将使煤矿企业转亏为盈，因此公司收购煤矿极为合算。按照煤炭全行业30%的毛利率和10%的净利润率计算，可为公司带来超过1500万元的净利。如果考虑到民营机制带来的成本和劳动生产率的大幅改善，实际收益将大大超过1500万元，因此公司本次投资极为有利。同时南票煤矿是公司控股电厂主要的煤炭供应方，投资煤矿增强了南票劣质煤的抗风险能力，实现了煤电生产经营一体化，亦为电厂二期的建设打下良好基础。对其评级为买入-A。（安信证券）

　　许继电气：股价已反映定向增发成功预期

　　许继电气公告公司董事会同意撤回非公开发行股票的申请文件。

　　公司向特定对象非公开发行股票方案已公司06年度第二次临时股东大会审议通过，并于06年8月上报中国证监会。因公司此次非公开发行股票募集资金使用项目的资产评估报告有效期截至07年5月31日止，综合考虑本次方案在中国证监会的审核情况及资产评估报告的上述有效期限，公司董事会同意撤回非公开发行股票的申请文件。在此前预测中，如果增发成功，将分别增厚07年、08年EPS0.07元和0.12元，现公司撤回定向增发申请，仅维持公司原有业务的盈利预测，07年和08年分别为0.40元和0.48元。鉴于公司目前的股价部分反映了定向增发成功的预期，把投资评级由增持调低为中性，当然，如果公司将来继续提出申请，随时可能调高评级。（东方证券邹慧）

　　华泰股份：坚定林纸一体化决心

　　公司公告林纸一体化项目已获得发改委核准，该项目包括新增一条45万吨高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地和两台13.5万千瓦自备余热发电站。

　　公司前期已开始了林纸一体化的准备，目前已建成的三年以上的速生林在25万亩以上，第一条10万吨浆线已正常运转。此次林纸一体化项目的获批将进一步坚定公司林纸一体化决心，获批后也有望获得政府或银行一定支持，有利于公司长期发展。预计07年每股收益1.02元，目前动态市盈率22倍，公司增发收购集团盐化工和自备电厂项目近期有望获得证监会批准，维持增持评级。（东方证券杨春燕）

　　武汉中百：超市业务区域龙头地位将更加巩固

　　近日，公司公告将提配股议案交股东大会审议，拟向全体股东进行配股，配股总数约6705万股，募集资金不超过46641.88万元。配股价格下限为发行前最近一期经审计所谓公司每股净资产，上限为每股6.9元。公司控股股东以现金足额认配应认配的股份。

　　目前公司大股东武汉国有资产经营公司及其关联公司武汉华汉投资管理有限公司合计持有公司股份比例仅13.66%。由于持股比例很低，采取增发方式再融资，大股东将支付更多资金，而采取配股再融资所支付资金会减少一半左右，并维持其相对控股地位。而且，配股价格上限仅为6.90元，相对于市场上普遍采取增发方式再融资，配股方式是非常有吸引力的。武商联成立后，虽然表示尚无在未来12个月内改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务作出重大调整的计划，但，未来鄂武商、武汉中商超市业务放到公司的可能性非常大，公司超市业务区域龙头地位将更加巩固。（银河证券徐文武）

　　东方航空：战略投资者引入有望成功

　　公司公告称，因有重大事项待披露，公司目前正在积极准备信息披露事宜。经公司申请，公司股票于22日起停牌，直至相关事项披露后复牌。

　　前期市场传闻，东方航空将引入新加坡航空作为战略投资者，而公司也随即承认，正在与新加坡航空公司进行接触。近期公司A股和H股股价联袂出现大幅上涨，证明此事可能已接近成功。从三大航空公司的实力比较来看，东方航空在近年的竞争中渐处下风。06年，中国国航实现35亿元的盈利，南方航空也扭亏为赢，而唯独东方航空报出28亿元的巨额亏损。在国资委提出央企整合的大背景下，规模、竞争力、盈利能力处于下风的东航集团面临的压力可想而知，因此引入实力雄厚的战略投资者以求改变目前的困境也在情理之中。

　　新加坡航空公司是世界上少数几家拥有顶尖管理水平的航空公司之一，另外，新航也是全球最安全的航空公司之一，公司拥有最年轻的飞机群，飞机的平均机龄为3－5年，在保持机群高更新率的同时保证盈利能力反映了新航高超的管理技巧。如若东航成功引入新航做为战略投资者，东航通过学习新航的成功经验，其改善服务和管理水平的空间巨大。另外，新航卓越的国际航线和长程运输的运营和管理经营，也将帮助东航在北京奥运的盛宴中获益良多。尽管公司引入新航作为战略投资者很可能已获得成功，但近期股价的连续上涨相当程度上已透支了该利好。公司目前股价与国航和南航相差无几，这与公司在三大航空公司中相对弱势的基本面情况反差较大，估值优势已丧失。并且公司面临一定的短期风险：传统的夏季用油高峰已来临，国际原油价格可能在期间有较大幅度上涨。基于此，目前暂时给予中性评级。（长江证券纪云涛）

　　中海发展：中期业绩预增50%或为短期股价催化剂

　　中海发展定位能源运输企业，业务涉及煤炭和石油，国内和远洋。业务品种的多元，业务地域的不同可以一定程度规避航运周期的波动。60%的主营收入来自于国内沿海煤炭业务等收入，这部分收入体现出与国际BDI指数一定的独立性。中海发展目前在手的船舶定单可以充分保证公司未来业务的增长。未来3年运力复合增长接近20%。07年原油价格的下跌有助于航运公司成本的下降。

　　中期业绩极有可能预增50%，可成为短期股价催化剂。未来可能存在的股价催化剂：新的购船定单；航运企业的整合；集团汽车船业务、LNG业务注入股份公司。预测中海发展07年、08年每股收益分别为1.2、1.32元；净利润分别同比增长45%，10%。目前估值同海外同行业公司10倍左右估值比较，并不显得低估。但放于中国A股这一沸腾牛市的背景下，并考虑BDI指数走向的乐观预期，给予一定程度的溢价。以08年20-22倍的PE，一年目标价26.4-29元，给予A的投资评级。投资风险：股价走势受到BDI指数短期波动的影响；燃油价格波动对公司业绩造成的压力。（国元证券吴云英）

　　扬农化工：盈利周期性波动较小

　　07年国内菊酯产品销售火爆，产品呈现供不应求的状况，市场价格因此迅速抬高，但扬农化工出于长期战略考虑，仍然坚持按照原来价格销售，可见公司更注重长远发展眼光，不因短期利润为重。目前，公司位于仪征化工园区已有6栋工业厂房和一栋办公楼投入使用，而占用员工仅50余人的仪征生产基地年销售收入达到4亿元，人均产值达到800万元，这充分显示出精细化工行业高产出的特性，使公司具备了参与国际竞争的强大实力。同时，公司还是农药行业和化工行业上市公司中少有的具备自主创新能力的企业，由于扬农化工主导产品卫生用菊酯属于消费品、市场垄断度极高因而具有很强的定价能力，公司盈利周期性波动较小，因此，可以给予高于行业平均水平的估值。预测公司07、08年每股收益将分别达到0.68元和0.86元，并且综合市盈率和市销率相对估值数据，在农药股中仍然最便宜，故维持买入投资评级。（东方证券陈玉辉）

　　云维股份：迈出整体上市第一步

　　云维集团计划迈出整体上市的第一步，注入的资产包括大为焦化54.8%股权和大为制焦87.28%股权，产能主要有300万吨焦炭、30万吨焦炉气制甲醇、30万吨/年煤焦油加工装置以及10万吨/年苯加氢装置。公司的大股东云维集团正在公司所在地建设曲靖煤化工基地，一期重点发展焦化与焦炉气利用、焦油加工、液氨、甲醇、醋酸等产能，除了正在建设的200万吨焦炭、20万吨甲醇、30万吨/年煤焦油加工以及10万吨/年苯加氢项目外，正在建设的还有50万吨Shell合成氨项目，预计将于07年8月份投产。正在规划的项目有250万吨／甲醇，以及下游的二甲醚和甲醇制烯烃工程、20万吨醋酸项目。云维集团将成为云南主要的煤化工基地之一，而且云维集团已公告将整体上市，目前注入的资产只是第一步。公司的目前的主导PVA和纯碱的价格一直维持高位，而焦炭的价格近期又有120元/吨的上涨，因此，注入的焦化资产的盈利能力将超过我们的预期。未来随着资产的不断注入，上市公司的业绩将保持高速增长。预计公司07、08、09年的每股收益为0.53、1.21、1.58元，首次给予买入-A评级，6个月目标价30元。（安信证券刘军）

　　吉电股份：待收购资产价格有待明朗

　　吉电股份服务区域是以吉林省为主及东北其他地区。公司06年平均结算电价为313.74元/千千瓦时（含税），同比上升18.95元/千千瓦时，吉林省06年平均标杆电价为332.5元/千千瓦时，公司相比这一水平还处于比较低的状态。预计公司未来电价水平将随着当地电价水平稳中有升。

　　公司的实际控股股东中电投集团承诺把其在东北区域的优质资产不断注入公司，以把公司打造成东北及蒙东区域的旗舰企业。未来4年，公司权益装机增速CAGR为29.5%。中电投集团入主后，下属的中电霍煤有限公司在电煤价格和电煤质量上进行了很好的控制，从而有效地控制了主营业务成本。06年公司对燃料采购执行验货后结算政策，从公司06年预付帐款比05年同期减少7400万元左右，可以看出公司对煤炭企业谈判能力在增加。预计公司发电机组平均利用小时数从07年开始领先全国平均水平见底回升。公司服务区域电力需求前景乐观：07年1季度全国电力需求同比增速为14.9%，其中第二产业电力需求增速为16.9%。

　　预计公司07-09年每股收益分别为0.19、0.32、0.51元，在待收购资产不存在溢价的情况下，公司对应的07、08、09年市盈率水平分别为43、26-33、16-20倍。如果假设溢价20%对资产进行收购，对应07、08、09年市盈率水平分别为43、26-35、17-21倍。由于各种情景变量有待进一步明朗，暂给予中性评级。（申银万国余海）

　　武汉健民：将走出近2年业绩低谷

　　受到人员变动等因素的影响，公司近2年来营销改革进展受到一定程度影响，但通过2年摸索，公司已认识到营销症结所在，不断简化营销渠道，加强终端控制力度。减少渠道商务人员，加强终端维护人员配备。经过2年多时间的磨合、摸索，公司在07年将突破营销瓶颈，营销改革将进入收获期。

　　同时，公司的体外培育牛黄产品经过1年多的市场培育和宣传，已渐入佳境，去年下半年以来产品销售趋势明显向好。目前公司竞争对手的侵权问题已解决，产品为健民独家拥有。随着天然牛黄的日渐稀缺，体外培育牛黄作为唯一替代品将逐步在牛黄市场中占有一席之地。公司将走出近2年业绩低谷，营销改革进入收获期，基本面拐点确立，同时看好体外培育牛黄的巨大市场前景，预计07年、08年EPS分别为0.40元、0.56元，给予推荐评级，12个月目标价19.6元。（长江证券段炼炼）

　　中国人寿：业务结构调整是个渐进过程

　　公司的核心主业是寿险和资产管理业务，所谓适度多元，有别于全方位多元，其目的是为了更好地发展主业，为了增加盈利，实现互动、互补、互惠、互利。公司目前已是9家商业银行的财务投资者，还没有对任何一家进行战略投资，未来不排除对证券、信托、银行等金融相关产业的并购，以及更深入的业务合作。并且，中国人寿在农村市场具有明显的竞争优势。20年前进入县域市场，目前逐步进入收获期。

　　此外，中国人寿目前已有14个省实现集中运营，预计年底全面完成省级集中，预计两年后实现上海和北京两大运营中心的全国集中运营。目前已在张江获得80亩地，用于建设上海电脑集中运营中心，已在江苏分公司组建研发和测试中心，待北京和上海中心建成后实现物理迁移。最终目标是提升总公司的决策和监控能力。中国人寿坚持业务结构向高内涵价值产品倾斜，着重发展个人期交产品。公司主张业务结构调整不能拐急弯，只能拐大弯。并且，中国人寿业务结构调整是个渐进的过程。受部分3年期和5年期产品今年实现满期给付的影响，07年预计总保费增长10%。鉴于兼具主业稳定增长和投资弹性两大特征，公司具有上演并购连续剧，成为牛市时尚的潜质，维持强烈推荐投资评级。（平安证券邵子钦）

　　金龙汽车：业绩增长趋势仍会延续

　　在05年完成对三大金龙的整合后，公司业绩一直维持高速增长状态。预计公司的这种增长趋势在未来几年内将会延续，预计公司07、08年销售大中轻客车数量分别为50000辆和60000辆。销售收入保持30%左右的增长。公司由于历史原因存在较为复杂的股权结构，05年以前由于三个层次的股权纷争造成公司业绩停滞不前。而在05年之后，公司控制权问题得到解决，业绩发展开始步入快速上升阶段。随后对于下属企业的整合也给公司带来了期间费用率的明显下降。由于福建省汽股权托管给厦门国投期间，公司的发展情况有目共睹，未来不排除这部分股权进一步整合的可能性；如果出现这种情况，对于公司的长远发展极为有利。

　　并且，目前三家金龙均被认定为国家汽车整车出口基地企业，其中大金龙还通过了英国VGA认证，能够出口欧洲。目前三大金龙在国际市场上都有积极的表现，07年一季度公司出口量达到2068台，已达到了去年出口总量的60%。预计公司今年全年出口超过7000辆，08年出口总量达到1万辆左右。随着公司对于旗下企业的整合逐步开展。以及公司在招标，采购等方面的集中管理，未来公司业绩的增长趋势仍然会延续。预计公司07、08年销售收入分别为124亿元和157亿元，保持30%左右的增长速度，随着行业竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率水平将不会发生太大的波动，预计未来两年内公司毛利率水平维持在11%左右。预计除权后07、08、09年公司EPS分别为0.61元、0.80、0.96元。考虑到公司股权进一步整合的可能性以及公司在行业中的龙头地位不断加强，维持推荐评级，目标价格30元。（兴业证券韩吟华）

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