申银万国：浙江龙盛 公开增发加大化工中间体业务发展(组图)

　　投资要点：

　　浙江龙盛董事会通过了公开增发计划。增发数量不超过1亿股，募集资金约11亿元。按照目前其它公司公开增发进程估计，项目增发可能在年底前后完成。

　　募集资金主要投向化工中间体及减水剂，部分投向活性染料及污水处理。主要项目包括7万吨芳香胺系列产品（包括间苯二胺、还原物、甲基苯胺，投资6.5亿元）、2万吨活性染料技术改造项目（投资2.5亿元）、15万吨减水剂（投资1.5亿元）、1.5万吨污水处理项目（投资6000万元）。预计部分项目在08年中可建成产生收益，部分项目09年建成。

　　芳香胺系列产品是公司发展重点。间苯二胺为公司近年增长较快产品，04－06年收入CAGR为72%；随着下游间苯二酚产能投产，对间苯二胺的需求将加大；公司还原物中间体用加氢还原替代目前流行的铁粉还原工艺，更环保、成本约低10%。

　　减水剂和活性染料为公司目前增长较快产品，产品前景良好。减水剂06年增速为32%；活性染料是增长最快的染料品种，公司03－06年活性染料收入CAGR为56%。预计08年能建成部分产能。

　　阮伟祥先生在全面负责公司运营后，在巩固染料龙头地位的同时，加大化工中间体业务发展力度，向综合性精细化工公司转型。本次增发募集项目是实施这一战略的起点。

　　增加股本略大于10%，增发价为取得证监会增发批文后，公布招股意向书日前20日均价；以目前总投资额11亿元计，对股本的摊薄约在10%左右。

　　暂维持08年盈利预测，维持买入评级及17.5元的目标价。我们前期盈利预测未考虑部分增发项目在08年产生的收益，也未考虑对股本的摊薄。由于增发及项目投产时间均不确定，我们暂维持盈利预测。目前估计对应07－09PE分别为24倍、19倍、15倍。行业周期性较弱，公司成长性好，可给予08PE25倍，维持买入评级及17.5元的目标价。作者：周小波 申银万国

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