货币政策的目标并非调控股市

　　哈继铭

　　央行首次同时使用一系列紧缩政策来应对外贸失衡、通胀压力加大、流动性过剩以及投资过快等问题，显示了政府努力使用市场化的工具来维持宏观经济与金融稳定的决心。

　　央行在中美战略经济对话之前扩大人民币的交易浮动区间，可被视为朝着人民币汇率进一步市场化改革方向迈出的重要一步。

对于人民币在扩大交易区间后的升值步伐仍有待观察，而且根据历史汇率变动情况来看，人民币汇率从未在一天中的波动区间达到过允许的极限，波动幅度一般在0.15%左右；但可以确信市场对于人民币的升值预期会进一步增强，地产和航空板块股票可能从中受益。

　　提高法定存款准备金率是目前央行用以收缩流动性的常规工具。上调法定存款准备金率0.5个百分点，可以一次性锁定约1700亿元的流动性，影响较为有限。

　　另外，此次加息后，我国刨除通胀和利息税的实际存款利率仍为负，负利率的现象并没有得到纠正，居民存款搬家进入股市的趋势不会逆转，证券市场的资金仍将充裕。贷款利率上升有限，使得企业资金成本仍远低于中国实体经济投资的高回报率，企业投资和利润不会大幅回落。国际经验显示，小步快跑的持续加息或短期内大幅加息才能最终对资产价格产生显著的影响，（见图表）而中国政府似乎还未表明这种决心。

　　尽管这次三箭齐发的货币和汇率政策客观上对股市有一些警示作用，但是影响较小，而且货币政策的目标并非调控股市。政府相关部门的组合拳政策对股市的影响更为有效。当然，不排除这一系列措施的同时出台会给市场带来心理冲击，从而出现短期波动，但我们对于中国股市的年内表现依然看好，调整将提供介入的好时机。

　　我认为政府应该加强消息披露，加强投资者教育，加快国有股减持和公司上市步伐，发展债券市场，推出股指期货，考虑资本利得税。例如，仿照人民银行季度货币政策执行报告，证监会可以定期发布资本市场运作报告，将国内和国际资本市场的发展情况告知投资者，而无需对股价水平做任何判断，重点在于加强信息传播，让投资者自己判断未来的投资风险和收益潜力。我相信这可以使投资者尤其是散户变得更理性。

　　因此，在今年余下的时间内，货币紧缩政策仍将持续。我们估计年内还将加息27-36个基点，鉴于6-7月份CPI同比增幅将达到3.5%-4%，下次加息可能在7-8月间；法定存款准备金率也将继续上调，其上调次数取决于国家外汇投资管理公司的发债与筹建步伐。央行还将继续运用常规性工具譬如发行央票，以及对商业银行进行“窗口指导”控制信贷；人民币近期将加速升值，在本年度余下时间内还将升值4.5%（今年至今已升值1.5%）。