民族证券：高换手率还能维持多久

　　近期市场换手率维持在日均5－6％左右高换手率还能维持多久

　　深沪两市在前日放出天量之后，昨日成交量略有萎缩，仍达近3800亿元。数据显示，近期的换手率一直维持在日均5%-6%左右，不到20个交易日就要换手一遍。

那么，如何看待当前市场如此高的换手率呢？

　　短线资金主导市场的结果

　　笔者认为，从好的方面说高换手率是市场流动性良好的体现，几个亿的资金都可以比较方便地当日进出，而高换手也促成了市场热点不断，个股持续活跃。但从不好的方面说，也体现了市场投资者当前心态的不稳定，持筹短期化的特点，即做短线的资金占据市场主导地位，主导了行情的发展。这些短线资金往往追涨杀跌，市场稍有风吹草动就开溜，一旦稳住立即又杀入，主要追求的是一种市场趋势。他们和奉行价值投资的机构资金有很大差别，这与半年来散户投资者踊跃入市有很大关系。如果说机构投资者追求的是潮涨潮落，那么散户投资者追求的则是浪花朵朵。

　　资金高成本将难以为继

　　另外，高换手率还有一个明显弊端，就是提高了市场的平均成本。如果按照目前的换手率来计算，假设今年换手10次，那么在0.2%的佣金水平下，加上印花税的因素，市场的交易成本在6%左右，这是其他市场中所少见的。如果加上资金的时间成本也有7%左右，那么年收益率至少在13%以上，市场资金才可以保本。

　　当然，反过来说，在目前的涨势下，14%的成本是很容易被100%的涨幅预期所忽略，但一旦转势，如此高的交易成本是难以为继的。

　　投资投机正相互影响

　　其实在市场运行中，长线资金和短线资金并没有矛盾，相反，二者还是相辅相成的关系。如果说市场是螺旋式上升，曲折式前进，那么制造螺旋和曲折的大部分是短线投机资金。在市场的不同阶段，如果二者都坚持各自的投资理念，总体下来，收益率是相当的。但问题是市场行为是相互影响的。

　　近日，部分基金重仓股大有卷土重来之势，贵州茅台、沪东重机再上100元大关，而前期强势的ST、绩差和重组股进入调整状态。产业发展前景和景气度成为短期市场的催化剂，房地产和医药类上市公司昨日有多家涨停，并且创出历史新高，如中国国贸、上实发展、双鹤药业、同仁堂等，显示了多方的非凡勇气。而有色金属和能源，特别是电力、煤炭类上市公司，在涨价的刺激下也不断刷新最高价格。

　　但是，笔者认为，目前一个可怕的迹象，正是长期投资投机化和投机资金投资化，简单说就是机构开始做趋势，而散户习惯于长期持有，这对二者都是有害的。近日有报道称基金开始“做多”，而很多散户准备长期持有某某股票，这种行为异化将会使市场趋于混乱，到时受害的还是投资者本身。

　　流动性过剩是根本原因

　　综合来看，这种高位大幅换手和大幅上涨并存的现象，只有一个原因可以解释，那就是“流动性过剩”，也就是资金面非常充沛。因此，投资者应该密切关注资金面的动向，以作为指导短线投资的重要参考。

　　资金面要关注两个方面：一是外资的因素，在人民币汇率不断创出新高刺激下的外资涌入；二是内资方面，主要是储蓄资金向股市的转移速度，这种转移有两个途径，分别是基金发行的间接入市和散户开户的直接入市。前者受汇率走势影响和外资管制部门相关政策的影响，后者受基金发行速度和宏观货币政策的影响。如近期食品涨价可能造成5月份的CPI偏高，6月份紧缩的预期仍然存在。从股票供给的角度分析，6月份的“大小非”减持压力仍然存在，而关于大盘国企回归的预期还需要时间来消化。

　　操作上预测指数见顶的时间和点位意义不大，可行的办法是密切关注人民币汇率、外管局政策、基金发行以及开户数这样四个指标，这四个指标的“转势”才是大盘调整的先行指标。当然，对于做超级短线的超级散户来说，技术形态可能最为直接实用。

　　作者：樊锐

　　（来源：民族证券）

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