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QFII热议印花税调整:组合拳未打完

    财政部上调证券交易印花税税率的消息,有如A股市场上的一颗“重磅炸弹”,引起QFII们的密切关注。围绕该政策的市场影响以及未来市场和政策的走向,多家QFII研究主管纷纷发表看法。

  心理震慑大于实际影响

  瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬认为,提高印花税是市场普遍预期的,只是时机上有些意外。事件本身对市场的实质性影响很小,印花税虽然从1‰调整为3‰,但交易成本的增加与散户对资产升值的预期是不成正比的。从这个意义上来说,其对股市的影响主要来自于市场情绪。事实上,目前市场关注的不是印花税的变化,而是政府还会出台什么进一步的调控措施。

  陶冬认为,中国进入了一个针对股市的调控高发时段,从央行加息到证监会打击违规行为,再到财政部调整印花税,这是一系列旨在为股市降温的“组合拳”的一部分。他相信,这个组合拳现在还没打完,可能还会有更多的调控措施出台。

  摩根士丹利中国策略分析师娄刚则表示,此举传递出了强烈的调控信号。对于A股市场的激烈反应,娄刚表示,其原因有四:首先,此举打破了人们的预期———大家一直认为管理层会让市场决定价格,而不会动用行政手段进行干预;其次,3‰的证券印花税矛头直指股市泡沫;再次,它给市场留下无限遐想,比如,“接下来会如何”;最后,其对投资行为是有实质性打击的,因为市场的换手率必然会因此下降。

  德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为,这是本轮牛市行情启动以来,政府针对A股泡沫采取的最为严厉的措施。政府选择提高印花税而不是开征资本利得税,可能是因为前者是一个比较灵活的调控工具。而如果开征20%的资本利得税在目前看来则过于严苛。台湾股市在1990年开征资本利得税后,调整幅度就高达80%。

  至于调整印花税所带来的市场影响,马骏认为,此次可能会较为温和,因为受贸易顺差和低利率等结构性问题影响,目前内地的流动性依然泛滥。

  不会“一棍子打死”

  但另一方面,境外机构对A股市场及中国经济仍然长期看好。记者采访的经济学家不约而同地用了“不会一棍子打死”来形容政府的调控态度。

  陶冬认为,一方面,目前政府不会考虑对股市下重药,因为管理层的本意是稳定市场,向股民、尤其是新股民宣示股市的风险,而不是让股市大跌。另一方面,从基本面上来看,中国的资本项目并不开放,国内的股民不能买海外股票、债券,因此,国际估值的比较性对中国股民并不适用。此外,更大的因素是,中国已进入实际的负利率时代,储蓄搬家现象短期不会结束,甚至可能愈演愈烈。目前的措施不足以大规模减少储蓄搬家的现象。

  摩根大通中国区研究部主管龚方雄则认为,政府只会出台一些措施抑制A股过热,但不会采取严厉的紧缩性宏观调控政策把股市“一棍子打死”。他指出,事实上,即便A股出现20%的调整,对实体经济的影响也是非常有限的。目前,A股流通市值相对于36万亿元的银行储蓄还是很小的一部分。在2001-2005年的A股大熊市期间,尽管上证综合指数(4022.443,-30.64,-0.76%)从2300点跌至1000点之下,但实体经济却一直保持在10%以上的年增长率,在此期间,H股和MSCI中国指数则走出了有史以来最牛的行情。他相信A股会有所调整,但充其量只是轻微的调整,而不会是熊市的开始。

  接下来会如何?

  对于未来的政策前景,龚方雄认为,在未来的几周,还会出台更多针对A股的调控措施。譬如扩大QDII的范围:证监会可能会允许内地的基金管理公司进行海外投资,而保监会也可能将让保险公司正式启动和增加海外投资。

  “证监会或许很快就会推出A股指数期货,给A股降温,”龚方雄认为。他表示,在采取了有针对性的调控措施后,宏观经济的紧缩政策将是温和的,再度将存款及贷款利率上调27个基点的可能性只有1/3,而未来存款准备金率则只会上调50个基点。

  马骏认为,如果A股的调整幅度只有15%-20%,这将是政府希望看到的,可能不会有更严厉的政策出台;反之,如果A股市场完全无视政府的行为继续高速上扬,譬如月升幅达20%,政府可能会进一步上调印花税。

  娄刚也表示,接下来会如何将取决于市场表现。如果市场迅速反弹,无视该调控信号,则有可能出台更多针对资产泡沫的严厉措施,譬如推出股指期货等。

  资料链接

  我国证券交易印花税率变动一览

  1990年6月28日,深圳市颁布《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》,首先开征股票交易印花税,由卖出股票者按成交金额的0.6%缴纳。

  1990年11月23日,深圳市对股票的买方也开征0.6%的印花税。

  1991年10月,为了刺激低迷的股市,深圳市将印花税率调整到0.3%。

  1991年10月10日,上海证券交易所对股票买方、卖方实行双向征收,税率为0.3%。

  1992年6月12日,国家税务总局和国家体改委联合下发《关于股份制试点企业有关税收问题的暂行规定》,明确规定交易双方分别按0.3%的税率缴纳印花税。

  1997年5月,针对当时证券市场过度投机的倾向,证券交易印花税率由0.3%提高到0.5%。

    1998年6月12日,为了使证券市场能持续稳定的向前发展,经国务院批准,国家税务总局又将税率由0.5%调低至0.4%。

  1999年6月1日,为活跃B股市场,国家税务总局再次将B股交易税率降低为0.3%。

  2001年11月16日,为了激活市场,财政部决定将交易印花税率从0.4%调整为0.2%,其中A股交易印花税率下降幅度达到50%。

  2005年1月24日,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行2‰调整为1‰。

  2007年5月30日,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行1‰调整为3‰。

  (资料整理:许 岩)

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(责任编辑:郭玉明)
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