金螳螂 竞争优势突出

    □国泰君安证券 王成

    金螳螂是国内从事公共装饰业务的龙头企业,也是目前国内唯一的该类型业务的上市公司。公司面对的市场蓬勃发展,三大竞争优势突出,我们认为,公司今明两年业绩会保持快速增长。

同时,公司风险主要在于属于订单性企业,可预见性比较差,应收账款偏大。

    公司治理良好

    公司属于家族企业,朱兴良家族控股比例超过50％,属于绝对控股,而对于服务类上市公司,对人才的激励和管理是最重要的,金螳螂虽然为家族企业,但是通过对集团的持股已形成实质性的员工激励机制,主要设计师和骨干员工持有集团15.36％的股份。

    目前来看,公司员工的凝聚力非常强,人才流失率非常低,并且设计师队伍不断扩大,对公司业务发展贡献很大。而对于项目经理,公司则通过采取灵活的项目提成制,多劳多得,给予他们充分的发展空间。

    市场高速增长

    公共装饰装修行业未来仍然处于高速增长状态。建筑装饰行业是一个大行业,在我国是随着改革开放发展起来的。建筑装饰业根据分工不同可以分为公共建筑装饰,家庭建筑装饰和幕墙建筑装饰。金螳螂主要业务是公共建筑装饰,在幕墙建筑装饰上发展也很快。公共建筑装饰主要指酒店、写字楼、图书馆、医院、体育场等公共场所的装饰工程的设计和施工。

    2005年,公共建筑装饰装修费为4500亿元,同期建筑装饰行业总规模为1万亿元,根据中国建筑装饰行业协会预测,“十一五”期间,建筑装饰行业市场的总规模将达到50000亿以上,年均增长超过20％,是GDP增速的一倍以上。

    快速发展的城市化进程。我国城市化率由1990年的26.4％上升到43％。城市化进程加快了基础设施建设和房地产行业的发展,也推动了下游行业公共建筑装饰的繁荣。未来几年,城市化率还会进一步提升,这给公共建筑装饰继续提供发展广阔的空间。

    奥运和世博会的推动。随着北京奥运会和上海世博会的到来,公共建筑装饰行业面临新的机遇。比如2006年,北京新建改建宾馆和饭店以及体育场馆需要新建和改造。另外随着国际化的提高,中国将承办各种国际会议、活动,这也可以带动公共建筑装饰市场的发展。

    酒店业蓬勃发展。中国现在酒店业发展速度是全球首位,整个亚太地区酒店业规模相当大,但其中一半在中国。不过未来几年,酒店建设仍然处于高速发展期,比如北京到2008年星级酒店可能到1200家,比2005年数量增加一倍。比如上海,2010年星级酒店也可能达到600家,每年有超过40家星级酒店开业,而广州,2010年星级酒店也可能从200家左右达到300家,同样,深圳、天津、重庆等各大城市的星级酒店未来几年增加也会非常快。另外,还有存量建筑的巨大改造市场。

    公共建筑装饰行业还有两个出色的特征在于,设计与施工一体化,含有丰富的设计师个性化设计元素,可以形成差异化；另外行业没有明显周期性,因为高档酒店、博物馆、学校等客户的需求非常刚性,不同于基础设施建设和房地产投资。因此在这个基础上,在行业中树立强大的竞争优势,不断扩张份额就可以造成业绩的高速增长。

    竞争优势强突出

    我们认为,金螳螂主要有以下几个竞争优势：一是品牌优势。截至2006年第一季度,全国同时具有一级装饰施工和甲级装饰设计资质的企业有347家；同时具有一级幕墙施工和甲级幕墙设计资质的企业有82家。公司是一家有一级装饰施工、承包、甲级装饰设计、一级幕墙承包和甲级幕墙设计的公司。公司在资质上优势明显。在基础资质基础上,公司形成了自己的品牌优势。

    2002年度至2005年度,该公司连续四年被中国建筑装饰协会评为百强企业第一名。公司设计并施工了一批有影响的工程,如首都博物馆、第28届世界遗产大会主会场、南京奥体中心、南京地铁、北京医院、北京友谊医院、香格里拉集团旗下的南京丁山、青岛、广东中山、长春、上海浦东、江苏常州、苏州等地的香格里拉酒店等工程。

    公司拥有包括中国建筑学会室内设计分会评出的“全国有成就资深室内建筑师”3名、“全国百名优秀室内建筑师”10名；中国建筑装饰协会评出的“资深室内建筑师”1名、“杰出中青年室内建筑师”10名在内的333人的实力雄厚的设计师队伍。

    自从公司成立以来,公司获得国家级和地方级的各种奖项许多次,公司品牌在行业中的影响力非常大。

    二是协同优势。公司坚持“不转包、不挂靠”理念。公共建筑装饰行业中,挂靠和借用资质、层层转包的现象比较普遍。在招投标和承接工程项目环节,通过挂靠、借用资质及层层转包,导致大量工程项目由无资质、技术力量差的企业承接,施工期限和质量难以得到保证。而公司坚持建筑装饰行业的施工和设计是浑然一体的,设计是装饰的“灵魂”。

    在设计上,公司对设计师队伍进行了专业化分工,相继成立了酒店、办公空间、医疗卫生、体育场馆等专业事务所,满足了客户的不同需要。并且公司还具有幕墙、家具、景观、艺术品等多项产品的专业配套能力,在建筑装饰中能够通过自我配套,达到良好的整体装饰效果。

    在设计的基础上,公司在业内率先采用了“工厂化生产、装配化施工”的业务模式。在配件生产化工厂环节,公司建立加工中心,生产装修用的成品和半成品。而在装配施工管理上,公司建立统一的信息管理体系,所有项目实现动态管理。使得工程品质可以保证,工期和成本可以控制。目前来看,金螳螂的模式在国内短期还很难复制,因为设计施工和生产的磨合需要很长时间,同时大规模有经验的设计师和项目经理培养与保留需要很高的管理水平和积累。

    我们预计公司2007年每股收益0.91元,2008年每股收益1.35元。

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