有色金属：行业向好刺激收购 推荐2只龙头股

　　金属价格整体回调，铅价再创新高：5月份有色金属价格小幅回调，LME有色金属价格指数下跌3.51%，较年初上涨11.76%。WBMS最新数据显示一季度全球铅缺口达到7.7万吨，创历史记录。铅价在供求推动下叠创新高，涨11.17%成为当月表现最好的品种。

我们认为，全球经济仍然较为健康，OECD领先指数也出现了向上拐头的迹象，暗示今年三、四季度之间全球经济将走强。虽然美国房地产市场低迷依旧，但中国需求的继续旺盛给予市场以信心。我们维持对有色金属行业“向好”的投资评级。

　　行业向好助推收购规模扩张：本月初美铝对加铝启动了价值330亿美元的恶意收购。另据GlobeandMail报道，NorskHydro、RioTinto也有意加入对加铝的争夺。我们认为，这次铝业巨头间的收购风波的根源，在于行业景气程度的高涨。首先，企业盈利能力的提升为公司积累了较多的资金，进行相关资产的收购一方面能够提高这些资金的使用效率，另一方面也能够壮大自身规模和提升产业链完整程度。其次，收购能够更迅速的扩大产量从而分享景气周期，避免了直接投资完成后景气下滑的风险。最后，正如美铝CEO所言，产业内竞争逐步转为垄断竞争，要避免成为他人兼并的对象就必须增大自身的市场份额。

　　国内优势企业权益融资热情高涨：西部矿业递交A股上市申请，紫金矿业(2899.HK)也计划在7－8月份回归A股。我们看好在资源上不断进取的西部矿业和紫金矿业，其上市融资，将达到企业和投资者的双赢，并促进我国有色行业的健康发展。在有色企业扩张的过程中，债权融资和自有盈利的积累显然难以支持跨越式的发展，因此，充分利用资本市场进行权益融资无疑是最为合理的做法。

　　进出口税收政策再度调整：我国2007年6月1日起将调整部分商品进出口关税税率。由于0号锌不在此次调整的名单中，且仍享有5％的出口退税，我们认为此次税率调整对锌价的影响相对有限；同时，由于铅供求缺口的存在，对精炼铅开征10％的关税将会拉动国际铅价。另外，铝相关税收政策的调整也即将出台，短期看可能抑制国内铝价。

　　金属价格整体回调，铅价再创新高5月份有色金属价格小幅回调，LME有色金属价格指数下跌3.51%，较年初上涨11.76%。铅价在供给中断推动下叠创新高，涨11.17%成为当月表现最好的品种，而除锡（轻微上涨0.91%）外的其他品种均出现回调，其中铜下跌6.39％跌幅居前。由于有色金属品种以美元计价，美元的强劲走势对金属价格的整体下跌有一定的影响。本月美元兑欧元和日元分别上涨1.55%和1.77%，并拖累金、银价格分别下跌3.25%和2.09%.根据世界金属统计局（WBMS）最新的数据，2007年一季度的全球铅供应缺口为7.7万吨（06年一季度供应为过剩2万吨），三月全球精炼铅的产量为64.91万吨，而消费量为66.59万吨，铅市场的短缺创历史记录。国际铅锌研究小组(ILZSG)在5月26日也称，一季度全球铅缺口为3.8万吨。考虑到中国1－4月的表观消费量增长了16.93%，产量却同比略有下降，我们认为中国铅需求的旺盛对价格的支撑将继续下去。

　　总体而言，全球经济仍然较为健康，OECD领先指数也出现了向上拐头的迹象，暗示今年三、四季度之间全球经济将走强。虽然美国房地产市场低迷依旧，但中国需求的继续旺盛给予市场以信心。

　　当月库存变化方面，锌库存的大幅下降（21.82%）是一个积极的信号，月末锌库存为75350万吨，为10余年来的新低。本月各市场铜、铝库存表现不一，上海铜库存大增46.01%，抵消了LME和COMEX铜库存分别下降的17.14%和14.96%；而在LME铝库存波动不大的情况下，上海铝库存下降28.75%也抵消了COMEX铝库存大增54％的影响。总体而言，世界铜、铝库存本月分别下跌0.27%和0.14%，基本保持平稳。同时，本周镍库存自历史低点继续回升，上升53.47%至7698吨。

　　国际镍研究小组（INSG）5月10-11日在年会上称，2007年镍的产量为148万吨（去年为136万吨），消费量为141万吨（2006年为139万吨），存在7万吨的过剩，中国对含镍生铁生产和需求的旺盛对原生镍和含镍废钢的消费有一定的抵消作用。

　　中国1－4月的表观消费数据显示，中国的有色金属行业进入了供需两旺的阶段。其中，电解铝和精铜的表观消费量同比增幅达到48.34%和47.46%，超过各自产量的增长速度（分别为39.31%和5.7%）。同时，4月份精锡的产量增幅达到202.17%，1－4月份产量增速达到90.39%，显示中国供给的持续加速。

　　权益融资＋资产并购：景气周期高端的扩张之道美铝敌意收购加铝，传言NorskHydro、RioTinto亦欲染指：本月初美铝对加铝启动了价值330亿美元的恶意收购。美铝将以58.6美元现金和0.4108股美铝股票换购1股加铝股票，价值73.25美元/股。这较加铝30日平均收盘价升水32%，较5月4日的历史最高峰值高出20%。另据GlobeandMail报道，NorskHydro、RioTinto也有意加入对加铝的争夺。

　　美铝主席兼首席执行官AlainBelda表示美铝正面临着来至俄罗斯、中国、印度和中东铝业公司的竞争压力，认为收购加铝无疑是扩大市场规模取得规模效应的捷径。但其股东之一的对冲基金JANAPartnersLLC则在次日表示，对美铝进行分拆或出售能为股东带来更大的价值。

　　我们认为，这次铝业巨头间的收购风波的根源，在于行业景气程度的高涨。首先，企业盈利能力的提升为公司积累了较多的资金，进行相关资产的收购一方面能够提高这些资金的使用效率，另一方面也能够壮大自身规模和提升产业链完整程度。其次，收购能够更迅速的扩大产量从而分享景气周期，避免了直接投资完成后景气下滑的风险。最后，正如美铝CEO所言，产业内竞争逐步转为垄断竞争，要避免成为他人兼并的对象就必须增大自身的市场份额。

　　西部矿业递交A股上市申请，国内优势企业权益融资热情高涨：西部矿业地处青海，是我国大型的综合有色金属生产商。2006年完成铅金属量6.87万吨，锌金属量8.81万吨，铜金属量2.59万吨，铁精粉量43.4万吨，电解铅2.13万吨，电解锌3.08万吨，电解铝9.6万吨，电解锰6304吨，发电量21375万千瓦时，精炼铜3.18万吨工业销售产值达128亿元。

　　西部矿业正在加速进行产能的扩张，2006年完成基本建设投资近8.8亿元，获各琦铜矿170万吨/年采扩建工程，百河铝业15万吨/年铝及铝合金铸锭工程及锡铁山铅锌矿深部过渡衔接工程已开工建设；完成了10万吨/年电锌、5.5万吨/年电铅、获各琦200万吨/年选矿、15万吨/年铝及铝合金项目等4项工程的各种行政许可和批复。

　　我们认为，在有色企业扩张的过程中，债权融资和自有盈利的积累显然难以支持跨越式的发展，因此，充分利用资产市场进行权益融资无疑是最为合理的做法。在2007年不仅有中国钼业成功登陆H股，江西铜业也拟在香港市场进行增发。另外，原计划今年6月份回归A股的紫金矿业(2899.HK)由于海外并购项目转让协议尚未签订，回归A股的时间可能要延至7－8月份。

　　我国矿产资源方面的紧缺不但影响了行业的盈利能力，也威胁到了行业的安全发展。因此，我们看好在资源上不断进取的西部矿业和紫金矿业，其上市融资，将达到企业和投资者的双赢，并促进我国有色行业的健康发展。

　　进出口税收政策再度调整进出口税收政策再度调整：为进一步控制高能耗、高污染和资源性产品出口，增加能源、资源类产品、关键零部件的进口，国务院关税税则委员会决定自2007年6月1日起，调整部分商品进出口关税税率。对稀土金属、精炼铅、氧化镝、氧化铽及部分有色金属废碎料等产品开征10%的出口关税；对偏钨酸铵、氧化钼、钼酸铵、钼酸钠、菱镁矿、烧镁等产品开征5%-15%的出口关税。将镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口关税由目前的10%提高至15%；将非0号锌的出口关税由目前的5%提高至10%。由于0号锌不在此次调整的名单中，且仍享有5％的出口退税，我们认为此次税率调整对锌价的影响相对有限；同时，由于铅供求缺口的存在，对精炼铅开征10％的关税将会拉动国际铅价。

　　有色金属工业协会官员表示原铝及铝材关税调控空间仍大：中国有色金属工业协会铝部副主任郎大展表示，原铝的出口关税及铝材退税政策将会有重大调整并在近期公布。他认为，发达国家原铝的出口关税税率平均水平在30%左右，铝材的出口关税平均水平在20%左右。而国内原铝的出口关税只有15%，铝产品不仅未征收出口关税，还享有出口退税。因此，我国的原铝关税调控还有15%的空间，铝产品的调整空间也很大。我们认为这一说法显示了国家对铝行业宏观调控的决心，对保证行业健康发展具有积极的意义。税率政策的变化将加大国内外铝的差价，短期内会对国内铝价形成压制。

　　同时，发改委将牵头八部委进行全国大检查，清理高耗能、高污染行业，检查重点是钢铁、铜、铝、铅锌、水泥、电力、电石、焦炭、铁合金等行业和区域性较强的其他高耗能高污染行业。本次检查将清理和纠正各地在地价、税费等方面违规出台的针对高耗能高污染行业优惠政策的情况。检查工作将分三阶段进行，第一阶段由地方组织自查自纠，时间从5月下旬到6月中旬；第二阶段由国务院派组检查，在6月底完成；第三阶段进行专项大检查总结。

　　作者：江宇昆 光大证券

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