印花税新政是如何被倒逼出来的

　　上调印花税掀起的股市震荡正成为全社会关注的重大话题。可以说，“印花税新政”的闪电出台，是被前一段市场的理性、非理性因素交织起来的结构性上涨“倒逼”出来的。而正确认识“倒逼”机制背后的深层次金融背景，才是找到下阶段市场导向的依据。

　　笔者认为，“倒逼”机制的主动因无疑是相当长时间来的资本市场供需失衡。

　　2007年来，央行的货币供应量大增，3月末M0、M1、M2同比增长分别为16.7%、19.8%、17.3%。此外，2007年的外贸顺差进一步增加，而且其势头超过去年，在现有汇率机制下导致央行新增货币供应量严重过剩。另一方面，2007年1到4月份，中国A股筹资额萎缩到864.6亿元，仅为2006年全年的七分之一。

　　造成这种失衡主动因的背景因素，主要是中国的金融市场上可流动的产品长期匮乏，投资者仅有面窄量小的投资渠道。当下的家庭金融资产，要么存银行获取低于通货膨胀的微薄收益，要么就是铤而走险进入国际公认高风险的房产或股票市场。这种“二元化”的金融投资结构注定中国资本市场是个“跷跷板”，当牛市来临，大量货币涌入股市，迅速推高资产价格，滋生泡沫；当熊市来临，流动性则转化为天量居民储蓄，甚至催生通缩。这种现象，在有大量国债、企业债等金融品种的成熟资本市场是罕见的，这不是老百姓不理性的结果，是被迫形成的。

　　在这些因素下，又是如何催生出“垃圾股上天”、“蓝筹股趴窝”的“倒逼”机制呢？

　　造成这种现象的原因也是多种多样的，不能一概视为“群体性癫狂”(某外资投行名嘴语)。一方面，相当多的问题公司的确在行业景气回升或清欠浪潮中获益，达到了起死回生的效果；另一方面，管理层放慢了新股上市速度，尤其是放缓民营、小市值公司上市节奏，这样就“逼使”原本想IPO的公司转而借壳，自然也就激发了“壳资源”的价值，造成“愈亏损愈美丽”的结局就不足为奇了。

　　综合来看，我们认为管理层应采取有保有压的工作作风。对待新时期群众的投资理财热情要呵护关怀，需要做的工作是不断强化“买者自负”的风险教育，但切忌让他们感到被行政干预所挫伤；对汹涌而来的货币流动性也应该以疏导为主，尽量加大产品供应量，将流动性分流到金融体系的各个环节，而不是像前一阵子那样压住基金发行速度，结果反而是让大量买不到基金的散户直接入市狂买垃圾股。

　　最后，管理层在对待内幕交易和虚假披露等行为时要痛下杀手，这是长期牛市的根本所在。在查处“杭萧钢构”、“银星能源”等问题上，证监会等部门已经被广泛诟病。当违规交易者总能从容获利出逃时，自然会催生严重的投机风气，还能安心投资蓝筹股者必寥。