高估值是下跌根源 六月震荡夯实牛市根基

　　六月震荡夯实牛市根基

　　□本报记者 徐海洋 北京报道

　　经过10个月的连续上涨，牛市行情在上周出现明显变化，个股的剧烈下跌让投资者体会到了牛市中的风险。

　　虽然经济长期繁荣趋势下的公司盈利增长、贸易优势导致的人民币升值以及投资者对于投资品的需求膨胀，仍将确保A股市场的长期繁荣格局。

但不可否认，在指数过快上涨的过程中，市场也积累了明显的结构性矛盾，阶段性的震荡整固能够有效化解市场的结构性矛盾，确保市场长期稳定发展。分析人士表示，6月市场或许就是一个震荡整固的时机。

　　高估值是下跌根源

　　提高交易印花税被多数投资者认为是导致股市下跌的原因，但市场的基本数据表明，提高印花税可能只是股市下跌的导火索。

　　在大跌之前，根据交易所公布的数据，5月29日收盘沪深两市A股的平均市盈率分别为53.04倍和81.62倍，所有A股平均市盈率在57.70倍。无论考虑资金成本，或者考虑公司盈利增长，近60倍的市盈率都是很高的估值水平。

　　进一步来看，市场的结构性高估矛盾更加突出。以申万风格指数来考察，5月29日申万微利股指数、活跃股指数、高市盈率指数的PE值分别为1203.5倍、1174.9倍和340.29倍（亏损股指数不能计算市盈率）。而在过去3个月里，涨幅居前的风格指数恰恰是，微利股指数、亏损股指数、高市盈率指数、活跃股指数和低价股指数，微利股指数涨幅超过80%，亏损股指数涨幅达到75%，其中大批个股股价翻番。

　　无论投资者对题材股、低价股的“故事”抱有怎样的预期，过度炒作已经完全反映了未来变动预期，并消除了投机这些个股的基本前提——低价。这种格局注定是无法持续的，下跌需要的只是一个借口。

　　消除泡沫带来恐慌情绪

　　提高印花税增加了市场交易成本，目标直指频繁出现的投机行为，题材股、垃圾股应声下跌。不过，投资者的心理预期也因此发生了改变。从上周五的尾盘走势来看，市场出现明显的恐慌性抛盘。

　　有分析师表示，A股市场题材股与垃圾股投机盛行的市场基础在于，大量风险意识淡泊的新入市散户在高收益预期和低交易成本支持下的频繁交易。他们对于宏观经济、加息、估值等影响市场的抽象因素并不敏感，也没有详细分析上涨的理由是价值重估或资产注入、还是虚假信息或股价操纵，低价、消息和盈利预期构成了买入股票的基本依据。

　　从投资者开户数量来看，A股账户数量猛增是沪指3500点以后出现的状况。显然，有一定经济学、金融学知识的投资者并不会在指数上涨3倍之后，才想到投资股市。并且，这类人群也恰好是风险承受能力最差的群体。因此，遏制题材股、垃圾股的过度投机炒作，消除结构性泡沫，使资金回流到有真实业绩支撑的蓝筹股，是市场长期健康发展的必由之路。

　　目前，散户投资者持有A股市场60%以上的市值，每日贡献80%以上的成交额，市场也具有了明显的散户特征。有统计显示，近三个交易日，两市有近800只股票连续跌停或累计跌幅超过20%。市场不去判断提高印花税的利空冲击程度，也不去考察股票的合理定价，下跌似乎成了下跌的理由。周五市场，有865只股票振幅超过10%，许多个股尾盘由上涨状态直奔跌停，市场出现了比较明显的恐慌情绪。

　　六月行情或震荡为主

　　不理智的状态终将得到扭转，市场的结构性风险并不能改变A股长期牛市的基本格局。不过，指望近期股指持续上攻也并不现实，修正已经陷入悲观的市场情绪仍然需要时间，而权重蓝筹股持续上涨也会面临估值问题的约束。

　　在上周的市场下跌过程中，蓝筹股成了支撑指数和维护市场人气的中流砥柱。面对跌势，稳定的业绩增长和相对偏低的涨幅构成了蓝筹股股价的有力支撑，类似中国石化、中信证券、贵州茅台等绩优品种也确实没有高估。不过，对于多数蓝筹股来讲，继续上涨也将脱离其合理估值区间。基于此，六月市场可能将维持一个宽幅震荡的运行格局。

　　当然，从稍长远的视角来看，大盘震荡的过程也将带来重新布局的机会。一方面，增长确定、涨幅不大的绩优蓝筹股仍应是投资者首选的投资标的；另一方面，资产注入或整体上市预期十分明朗的外延式成长股也是结构性调整中不应忽视的品种。特别是其中一些国资系公司，它们早有注资承诺，注资进程也不大可能受到市场影响，这同样可以理解为具备确定性价值的品种。

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