中银国际：民生银行 持有海通证券的5.49亿股股份

　　民生银行宣布其抵债资产中有海通证券5.49亿股股份(其中1.62亿股尚未过户)。换股后，民生银行将持有海通证券1.90亿股股份，持股比例为5.62%。根据06年业绩，这部分资产相当于10.98亿人民币。

　　基于25倍的07年预期市盈率，我们预计海通证券的合理市值为590亿人民币。因此，民生银行所持权益价值33.16亿人民币。从理论上讲，如果民生银行决定出售海通证券的股份，那么每股收益将提高0.18人民币。毫无疑问，此项一次性收入将拉动该股短期股价表现。但是我们认为民生银行的主营业务与其他中等规模银行相比并不具有竞争优势。考虑到核心业务缺乏持续增长的动力，我们建议短期内投资者可在股价上升后卖出。我们对民生银行维持落后大市评级。

　　作者：袁琳 中银国际