投资要点:
受益施工季节水泥需求拉动,5月P.o42.5和P.o32.5分别环比回升1.1%和0.2%。P.o42.5水泥创2004年10月以来价格新高,但距2003年以来最高水泥价格仍有8.7%的空间;P.o32.5水泥为2004年10月份以来第二高点,但距2003年以来最高水泥价格仍有5.3%的空间。
P.o42.5和P.o32.5价格同比上升2.6%和3.9%,延续了06年4月份以来同比正增长的态势。自03年以来水泥价格最大增幅为14.6%,最大降幅为23.3%,而这轮最高升幅仅有6.0%。受新干法比重提升到50%使得成本结构趋同、前10大企业集中度提高到16%增强了其区域价格影响力、供需相对缓和等因素影响,这轮水泥价格周期波动趋于弱化。
值得警惕是,水泥行业固投在03年和04年增长101%和35%后,受供需恶化拖累水泥价格持续下滑。而目前景气回升和淘汰落后预期吸引了更多投资,前4个月水泥业固定资产投资同比增长43.46%,而06年下降2.36%,05年下降4.82%。若目前落后产能淘汰在时间和数量上落后于预期,新增水泥产能将对逐步趋好的供需关系造成不利影响。
07年前4个月江苏、浙江、安徽和广东水泥业固投下降57.6%、39.8%、12%、24.4%,而江苏、浙江、广东2006年水泥固投同比下降45.4%、47.5%、22%。可以看出,该类区域水泥价格的复苏得到了供需结构缓和的有利支持,若该固定资产投资下降趋势得到延伸,该类去也未来价格复苏趋势也更为明确。海螺水泥大部分产能位于该区域。
受上述因素拖累,5月份玻璃价格环比下滑,其中3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格分别环比下滑1.8%、0.3%、1.3%。但因上年价格基数较低因素,3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格分别同比上升7.4%、4.5%、1.5%,因2006年前4个月价格水平更低,从而使得5月份的玻璃价格同比增速显得比2007年同比增速小。
近日公布的数据显示,4月份玻璃重点联系企业累计完成收入73.8亿元,同比增长22%;累计完成工业总产值79.2亿元,同比增长4.5%;累计完成利润总额1亿元,比上月增加1832万元,整体实现扭亏。
5月份水泥与玻璃价格仍旧保持同比增长态势,景气度维持在高位。公司估值建立在大盘估值基础之上,大盘估值提升可提升处于景气度回升阶段的优秀公司的估值空间,但若大盘估值中枢下移也将消弱公司的估值基础。综合考虑成长性和估值水平,维持目前公司评级不变:海螺水泥、龙元建设、金晶科技、福耀玻璃、冀东水泥、华新水泥。
作者:韩其成 国泰君安
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