航运进入复苏周期中国远洋估值提升

    □本报记者 徐玉海

    中国远洋今日划定A股发行价格区间,为7.60元/股至8.48元/股。在接受记者采访时,多数机构投资者表示,中国远洋作为全球规模最大和最具竞争力的从事集装箱航运、码头、集装箱租赁和物流业务的综合性企业之一,这一发行定价水平较为合理。

同时,综合考虑航运业周期运行、未来资本运作等因素,中国远洋将具备较高的投资价值。

    估值方法不宜简单化

    根据中国远洋的询价结果公告,本次A股发行的发行价格区间为7.6元/股至8.48元/股,对应的市盈率区间为88.43倍至98.67倍(每股收益按中国准则扣除非经常性损益后的2006年净利润除以本次发行后的总股数计算)。分析人士指出,尽管简单计算下的发行市盈率较高,但中国远洋的发展潜力较大,其投资价值不宜简单以市盈率数字来衡量。

    分析人士指出,集装箱航运盈利的周期性波动较大,2006年为行业低谷,航运企业普遍盈利下降较大,因此单以某一年的盈利为基础进行估值将有失片面。根据中国远洋的招股书,以2005年净利润38.03亿元测算,本次发行价格区间对应的市盈率区间将为17.83至19.89倍；按2004年净利润36.03亿元测算,市盈率区间则为18.39至20.52倍。

    该人士进一步指出,即使采取用市盈率估值,一般也采用公司未来一到两年甚至三年的净利润作为参考。中国远洋已在香港上市,以各大国际投资银行对于其2007年净利润均值测算,本次发行价格区间对应的市盈率约为20多倍。据行业研究人士介绍,随着2006年下半年起国际油价的显著回落及航运服务需求的持续上升,航运业运力供过于求的问题已得到逐步解决,集装箱运价在经过一轮低潮后,目前已探底回升,市场对航运业的前景判断正转趋乐观。

    此前,国际知名投行曾发表报告,将亚洲区集装箱航运业评级调高至“跑赢大市”。该报告称,2006年为航运业供过于求问题的高峰期,预期明年运费将会回升5%。而未来几十年内,将是航运业景气较高的阶段,尽管期间还会有小的周期波动,但其振幅小,不会改变长期上升的趋势。

    未来收购催生良好预期

    中国远洋在招股书中描述为“中远集团的上市旗舰和资本平台”,分析人士指出,这意味着中国远洋将背靠中远集团,获得持续发展的空间。

    早前,中远集团曾将旗下中远物流、中集集团的部分股权注入中远太平洋,在2005年中国远洋H股上市之时,再将中远集运的业务和其所拥有的中远太平洋股权全部注入中国远洋,将物流、集装箱制造、租赁、运输以及码头经营等整个物流产业链打通,成为其H股上市的最大“卖点”,以“集装箱运输价值链一体化”降低经营风险。

    而今年3月,中国远洋董事会已授权公司管理层对收购中远总公司散货船队资源的可行性进行研究。分析人士认为,这将推进中国远洋综合航运业务的发展,也是公司未来短期内一个现实的利润增长点。

    据了解,中远集团散货船队规模居于世界第一,其散货业务拥有和控制干散货船舶400余艘,合计运力超过3,000万载重吨。行业人士指出,目前散货行业处于高峰期,由于运量上升、运力供给相对不足、港口拥堵等原因,运价出现上升,目前作为散货行业运费标杆的BDI指数在今年已经达到了历史最高水平。因此,估计未来散货业务的利润贡献将非常可观,中国远洋的利润将因此获得提升。

    而在此次A股募集资金项目中,中国远洋将向中远集团收购中远物流51%的股权,也被机构投资者所看好。中远物流是中国最具实力的物流服务供应商之一,提供包括第三方物流、船舶代理、货运代理在内的综合物流服务,已在内地29个省、市、自治区、香港及境外建立了400多个业务分支机构。分析人士认为,收购中远物流将使公司拥有更为全面的航运价值链,提高中国远洋在第三方物流、船舶代理及货运代理等业务领域的竞争力,并降低航运业市场波动对公司造成的影响,使中国远洋向成为全球领先的综合航运公司目标迈进。

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