投资要点：
从2007年1-4月份汽车业的产销情况分析，2007年全国汽车产销总量突破800万辆几成定局，甚至有可能冲击900万辆关口。再从盈利前景分析，受汇率、成本等多种因素影响，加之“赊销”、拖欠等，虽然利润率会出现下降，但是由于会计准则变化，对外投资，参股金融（证券）等，因此企业的盈利绝对额仍将保持增长，预计2007年汽车行业的“账面”盈利增长幅度仍可能会保持较快水平，增幅甚至有望超过2006年40%的幅度。
因此仍可对汽车行业的发展前景感到乐观。
由于2007年第一季度汽车业表现喜忧参半，全年很可能呈现前高后低的格局，但是依据国泰君安行业评级标准，同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其它各种影响因素，因此维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。
经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。
乘用车：重点推荐上海汽车（600104）。另外可积极关注海马股份（000572）。
商用车-客车：重点推荐曙光股份（600303）。另外可积极关注宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。
商用车-载货汽车：可积极关注潍柴动力（000338）、江铃汽车（000550）、中国重汽（000951）、东风汽车（600006）和江淮汽车（600418）。
1.行业发展回眸
2007年1-5月份，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销分别为372.04万辆和364.62万辆，同比增长21.32%和22.03%；产销率98%。
虽然2007年1-5月全国汽车产销继续保持增长，但是增速同比分别下降10.45个百分点和8.81个百分点，其中基数扩大是导致增速放缓释最主要的原因。
从产销率看，虽然除了SUV和微型汽车以及轻型客车的产销率超过100%，而其他各类车型均未能实现满产满销，但是整体上汽车业的产销还是呈现出平稳运行的态势，产销率同比提升0.57个百分点。
分车型看：乘用车产销量已经占到全部汽车产销量的70.36%和70.56%。由于交叉型乘用车（微型客车）产销基数已大，因此产销增速明显偏低，进而拖累了整个乘用车行业产销增速的提升，使得乘用车的产销增速要略低于汽车行业的平均增速，不过轿车、MPV和SUV依然保持较快增长。
需要指出的是，SUV，特别是两驱型SUV的较快增长，主要还是受这类车型多被当作轿车使用所致，因此应将两驱型SUV和轿车合在一起来进行分析；至于MPV产销增速的变化则源自MPV与5米以下的轻型客车互为竞争对手，近期两者基本呈现此消彼长的态势，因此同样应该将MPV与轻型客车合在一起来进行分析。
虽然在整个汽车产销中商用车的占比呈现持续下降态势，但是目前商用车的增速还是要高于行业平均水平，特别是自2006年下半年以来半挂牵引车的急速增长所带来的拉动效用极为明显，但是如果将载货汽车与半挂牵引车合在一起来进行分析，则可以发现载货类汽车的增长速度还是较为理性的。需要指出的是，虽然轻型载货汽车保持了增长的势头，但是增速出现较明显的下降。而客车类产品如果剔除轻型客车，那么大中型客车受居民生活水平提高，出行增加，人员流动频繁的刺激，呈现出了较快的增长势头。
2.当前汽车业所面临的主要形势
2.1.能源动力以及钢铁、有色金属等原材料相关统计数据显示，自2006年以来，燃料动力价格整体呈现稳步下降的态势，而铜、铝等有色金属价格在经历了2006年上半年的迅猛增长之后，2006年第四季度开始也已经出现大幅回落，当然由于其在汽车中的应用并不占主导，因此影响不如钢铁等黑色金属。而自2006年以来国内汽车用主要钢材的价格基本呈现高位震荡的走势，目前汽车用钢材的国内自给率在40%左右，而伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成，预计2007年的国内自给率可望提高到60%左右的水平，因此国内汽车用钢材的价格在2007年应该不会出现大幅度上扬的结局。基于这样的判断，2007年国内汽车制造业所面临的能源动力以及原材料等成本压力将会进一步得到舒缓。
2.2.人民币汇率和利率变化
由于自2005年汇改以来（截止到2007年5月，下同）人民币兑美元累计升幅已经近7%，其中2007年以来人民币兑美元的累计升幅就有近2%，预计2007年全年人民币兑美元的升值幅度将会在3%甚至更高。而同期日元兑人民币的升幅分别是15.68%和3.09%，因此以美元和日元结算的汽车及汽车零部件进口可享受到人民币升值所带来的巨大好处。相比之下，由于同期欧元兑人民币的升幅分别是1.35%和-4.05%，特别是人民币兑欧元还有所贬值，因此从欧元区进口汽车及汽车零部件将加重企业的成本压力。
鉴于目前国内从日元区进口汽车及汽车零部件占比已升至约40%，从欧元区进口汽车及汽车零部件占比则降至约35%，而以美元结算的汽车及汽车零部件进口占比基本稳定在25%左右，因此人民币的持续升值对于目前仍需要大量进口关键件、高附加值件，以进口组装为主的中国汽车业来说，总体上还是可以起到降低制造商成本的作用。不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业的出口却是一个不利的消息。
2.3.相关政策变化
相比之下，国家若进一步强化宏观调控，为抑制通货膨胀而采取相应的措施，其对于汽车业的影响则要比汇率的波动更为明显和敏感。因为汽车及汽车零部件行业作为一个资金密集型行业，在自有资金不足的情况下，生产、建设所需资金大部分通过银行借贷解决。统计数据显示汽车业的负债率呈现小幅攀升之势，达54%左右。虽然相关上市公司能从资本市场进行直接筹资，但是大量的生产经营性资金还是需要从银行系统借贷加以解决，因为目前企业的流动负债已经占了全部负债的90%以上。未来若央行连续加息，势必会对相关汽车制造及经销企业，乃至消费者产生不利的影响。一方面加重企业的财务负担，影响盈利水平；另一方面增加消费者利息负担，抑制其购车欲望。
至于增值税抵扣由东北老工业基地拓展到中部地区，虽然对相关企业来说是一个利好，但是由于会影响地方财政税收状况，可能存在执行中被打折的情况，因此实际效用并不十分明显或者说是有限的。
3.行业发展展望伴随着我国汽车保有量到2007年4月底达到5180万辆的规模，且未来几年将会继续持续快速扩大。在目前国内汽车更新率已达20-30%的基础上，未来有望继续得到提高，若能达到30-40%的水平，虽然仍远低于国外发达国家70%的更新率水平，但是每年350-400万辆的更新规模已完全能够确保中国汽车业的发展步入良性化的轨道。
从1-4月份汽车业的产销情况分析，2007年全国汽车产销总量突破800万辆几成定局，甚至有可能冲击900万辆关口。再从盈利前景分析，受汇率、成本等多种因素影响，加之“赊销”、拖欠等，虽然利润率会出现下降，但是由于会计准则变化，对外投资，参股金融（证券）等，因此企业的盈利绝对额仍将保持增长，预计2007年汽车行业的“账面”盈利增长幅度仍可能会保持较快水平，增幅甚至有望超过2006年40%的幅度。因此仍可对汽车行业的发展前景感到乐观。
4.行业公司评级4.1.行业评级由于2007年第一季度汽车业表现喜忧参半，全年很可能呈现前高后低的运行格局。但是依据国泰君安行业评级标准，同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其它各种影响因素，因此维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。
4.2.公司评级鉴于汽车板块相关个股目前的估值情况和目前的股价水平，已经无法按照合理的价值投资理念来对相关公司进行估值。经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。不过由于短期相关个股累计涨幅已经较大，投资者应注意规避其中所蕴含的市场风险。
乘用车：重点推荐上海汽车（600104）。另外可积极关注海马股份（000572）。
商用车-客车：重点推荐曙光股份（600303）。另外可积极关注宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。
商用车–载货汽车：可积极关注潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）、江铃汽车（000550）和江淮汽车（600418）。
4.3.重点推介公司简评
4.3.1.上海汽车（600104）
随着上海汽车向控股股东定向增发的完成，企业目前主营汽车整车以及关键汽车零部件的制造、销售。已经由汽车零部件制造，转变成集整车生产、零部件制造以及销售于一身的汽车上市公司。
由于上海汽车已经实现集团优质资产的整体上市，2007年的经营业绩有望呈现大幅度的提升。同时鉴于2007年即将推出指数期货和融资融券业务，而上海汽车良好的经营业绩、较高的分红回报以及较大的市值比重，应该是很好的交易标的物。
因此在综合考虑各种因素后，维持上海汽车“增持”的投资评级不变。
4.3.2.曙光股份（600303）
曙光股份主营客车、SUV以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。在大中型客车领域产销量位居第三，在车桥，特别是轻型车桥领域位居专业制造商第一。
2007年3月曙光股份与江苏常州长江客车合资设立常州黄海汽车公司，5月24日曙光股份又决定将以往1.91亿元募集资金转投于常州黄海，从而在确保东北、华北（主要是北京）市场的前提下，直接在客车的主要市场-华东乃至华南、华中地区建立起了生产基地，使得企业的产品更贴近客户和市场，以较低的投入获得了可持续发展的广阔空间，进一步提高了企业的市场适应能力和竞争能力。
预测2007-2009年曙光股份的EPS分别为0.563元、0.647元和0.712元。以目前沪深两市相关客车上市公司的平均估值，特别是宇通客车和金龙汽车两大客车龙头目前的PE已经达到40倍左右的水平看，给予客车行业相关上市公司25-35倍的PE还是较为合理和可取得。因此在综合考虑大中型客车行业和企业的未来发展前景以及各项影响因素后，给予曙光股份“谨慎增持”的投资评级。
4.3.3.有关整体上市或资产注入–在关注概念、题材的同时更应注意风险分析显示，整体上市或资产注入以及“海归”主要集中在整车制造领域，从目前沪深两市相关上市公司的情况看，在上海汽车基本完成整体上市之后，第一汽车集团和东风汽车集团这两大国有汽车集团就成为市场关注的焦点所在，此外长安汽车、航空系的昌河股份等国资背景的企业也被寄予厚望。但是按照国资委等有关部门的整体安排，2007年央企整体上市和“海归”主要是中移动、中石油、中海油和建设银行等更大规模的企业，汽车类企业似乎要到2008年以后才能被排入日程。基于这样的判断，首先从时间角度看，迫切性就已经大为减小，其次对于不同的企业还需区别对待。与上海汽车原先以零部件制造为主业不同，诸如一汽、东风等汽车上市公司基本都已经以整车为主业，如果搞整体上市，能否达到业绩不被稀释或做到“1+1＞2”却还有待观察。因此当前以这类题材进行炒作的行为应该不会持续很久，对于风险偏好较弱的投资者还是应该依据目前企业的基本面状况来进行操作。
此外，需要指出的是，目前市场对于整体上市或资产注入期望甚高。但是从国资委/大股东的角度看，不太可能仅仅只是把优质资产拿到资本市场去，而“包袱”仍由自己背着。因此对于整体上市或注资的正确理解应该是国资委/大股东将所拥有的资产进行证券化处理，更多的会是采取“打包”的模式。
4.3.4.积极关注的公司–目前存在不同程度的低估，蕴含一定的投资机会4.3.4.1.潍柴动力（000338）：公司主营：柴油机及配套产品的设计、开发、生产、销售、维修。并通过控股陕西汽车、陕西法士特齿轮等介入整车和关键零部件制造领域。
作者：张欣 国泰君安
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：吴飞)
《变形金刚2》送票！
