申银万国研究报告:调控政策对市场的影响有限

　　 由于政策的频繁出台，A 股投资者的预期受到影响，使得其行为约束趋于软化，投资决策不再严格建立在对于企业和市场基本面的判断上，而是建立在政策变化的预期基础上。所以，只要A 股还存在资金推动型的高估，只要政策对“市场涨跌”还起着重要影响，那么对政策取向的判断就是判断A 股涨跌的重要依据。

　　对于市场流行的几大政策逐一剖析，利息税取消不等于加息，利息税取消对市场几乎没有影响，没有多少人会因为银行储蓄成本的轻微减小而把钱大幅度存回银行，对股市资金没有显著影响。对银行而言，储蓄吸引力增加甚至是利好。1.5 万亿的特别国债应该会向央行发行，对股市不会有影响，央行拿到这些国债之后，相当于多了一些回收货币的筹码，日后可以通过滚动回购等措施来回收商业银行的货币。新的即将出台的《上市公司国有股转让暂行管理办法》实际上是减缓了国有股原来的减持计划，应该理解为利好。 在一些重点行业和企业，大股东甚至还会不断增持。QDII 政策短期将冲击A 股估值，长期来看会分流资金，这对资金推动下处于高估的A 股会产生不小的影响。但是H 股难以形成类似A 股的财富效应，所以长期来看对A 股影响不大。大型股IPO 加速显示管理层以市场化手段调控的决心，但对市场的影响要视IPO 公司的类型而定，如果IPO 的都是A 股已有的品种，将确实起到调控效果。

　　综合而言，这些政策逐一兑现后，市场可能有短期反弹；但是中期来看，因为市场本身处于资金推动型的高估，所以QDII 所导致的估值压力和资金分流以及重复类型IPO 速度的加快，会对A 股产生不小的影响，所以中期趋势应谨慎。之后市场继续上涨的动力应该来自超过预期的中报业绩，以及逐一兑现外生性增长，比如资产注入和整体上市。