中国债券市场改革破冰 公司债年内规模破千亿

　　编者按：在今年“两会”结束后，停滞的中国债券市场改革终于有了实质性的进展，公司债与企业债分离监管，打破了企业债由发改委审批的行政垄断。《财经(相关:理财 证券)时报》获悉，证监会将在二十多家递交发债申请的上市公司中遴选6家公司债试点。

而发行程序上大大简化的公司债，将在年内达到1000亿元的规模。

　　“公司债的准备工作正在积极有序地进行，一方面我们正在从递交发债申请的上市公司中遴选试点，另一方面有关公司债管理暂行办法草案正等待国务院的审批。”证监会人士对《财经时报》透露了公司债的最新进展。

　　提起公司债，不可避免的是需要厘清它和企业债券之间的关系。从逻辑关系来说，公司债和企业债并无本质区别，只是“企业”的外延比“公司”的大，企业债应该包括公司债，目前公司债发行主体是指在海内外上市的国内公司。

　　在今年“两会”结束后，落后的中国债券市场改革终于有了实质性的进展，公司债与企业债分离监管，打破了企业债由发改委审批的行政垄断。

　　6月12日，证监会公布了《公司债发行试点办法（征求意见稿）》（下称《试点办法》），正式拉开公司债的帷幕。

　　业内人士表示，就上市公司而言，债权融资将成为资本市场融资方式的主流，对增加公司融资规模十分有利。

　　遴选试点

　　《财经时报》独家获悉，公司债首批试点将在沪深300成分股中选择净资产大于15亿元的蓝筹公司发行，证监会将在已经上报发债申请的二十多家上市公司中，初步遴选中国石化（600028.SH）、上海机场（600009.SH）、深高速（600548.SH）、华茂股份（000850.SH）、中国铝业（601600.SH）、韶能股份（000601.SH）等6家作为首批发行公司债的上市公司。

　　“在试点名单未正式公布之前，结果仍有变化的可能。”证监会内部人士透露。

　　据了解，在6月12日《试点办法》公布后，中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安等6家证券公司被证监会授意，开始积极筹备上市公司的公司债试点工作，并着手挖掘潜在公司债发行的客户资源。

　　根据《试点办法》的要求，公司债的发行主要有两个限制，首先累计公司债券余额不超过净资产的40％；其次，最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。

　　按此推算，公司债的发行条件较为宽松，大部分上市公司都能符合发行公司债的要求。

　　据一位负责公司债业务的大型券商高管透露，“由于证监会还没有具体出台有关公司债的管理细节，所以公司债试点并没有遇到太多限制，但可以预见的是，最先获准试点的是‘资质良好的、比较大的上市公司’。”

　　此外，《财经时报》还了解到，公司债的具体发行期限将集中在3到7年，“由于公司债的发行利率高于企业债，而且企业债的期限主要集中在10年及10年以上，所以发行人为了降低成本，同时避开与企业债的直接竞争，倾向于缩短发行期限。”国泰君安一位分析师坦言。

　　千亿规模

　　《试点办法》中明确了公司债采用核准制及市场化的价格发行。公司债的主承销商根据公司的需求与市场条件对项目进行设计，再将相关财务文件、发行文件报送证监会；然后证监会依据信息公开原则，对申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性进行审查，但不会对发行行为及债券本身做出价值判断。

　　中信证券债券交易部执行总经理高占军预测，公司债简便的发行程序将有利于发行规模的迅速扩大，其融资规模将直逼股票市场。

　　根据中金公司固定收益部发布的一份研究报告显示，证监会在公司债初期仅考虑净资产在15亿元以上的发行人。据悉，符合这样发行条件的A股发行人的净资产总额大约为9.3万亿元，按照净资产余额的40％作为上限，减去目前的应付债券余额，理论上的发行规模上限将达到3.2万亿元。

　　“但发行主体首先在沪深300样本股的上市公司中选取，平均每家的发行规模为28.74亿元。如果考虑首批进行公司债发行试点的都是规模最大的蓝筹公司，年内可能有10到20家发行，发行规模最大将达到1000亿元。”

　　市场化机制

　　《财经时报》获悉，公司债除了发行条件颇为宽松外，还将采取市场化运作，借鉴中国上市公司股票的发行机制。

　　“公司债不再沿用企业债的审批模式。长期以来，发改委对企业债的发行实行年度额度审批制，这严重阻碍了中国企业债市场的发展。即便在2006年企业债的发行规模大幅提升至1015亿元，但发债总量仅占全国债券市场的6.77％。”证监会研究部负责人祁斌(祁斌新闻,祁斌说吧)曾坦言。

　　据知情人士透露，目前证监会正准备在成立一个新的部门，以负责公司债的发行管理工作，“这个部门将增设在证监会负责上市公司股票发行的发行部内部，届时发行部除现有的一个综合处、一个发审委、五个发审处外，将增加第八个职能管理部门。”

　　此外，证监会还希望将公司债的发行挂牌放在交易所。

　　“这将对公司债的发行定价带来了很多困难，因为沪深交易所的交易系统采取的是集中竞价交易模式，这容易导致债券价格过度波动，价格扭曲。从国际经验来看，约90％以上的公司债是在各种形式的场外市场（OTC市场）交易，而不是在交易所进行。”首都经济贸易大学公司研究中心主任刘纪鹏(刘纪鹏新闻,刘纪鹏说吧)说。