美次级债危机影响有限 恐慌过后A股"牛势"不变

　　　“次级债”危机近期重创美国股市，并导致日本、香港等亚洲主要证券市场昨日出现暴跌。受周边市场影响，A股昨日也出现了深幅调整，上证指数大跌170余点，恐慌情绪弥漫市场。但分析人士认为，美国次级债危机对A股市场的影响将比较有限，主要原因在于，其难以改变A股上涨的基础。

从这个角度看，由周边市场下跌引发的恐慌情绪只是暂时的，不会在A股市场大面积蔓延。

　　次级债危机影响有限

　　评判美国次级债危机对A股市场的影响程度，主要在于判断A股运行的外部环境会不会因此显著恶化。通过对外贸、利率、汇率等几个重要因素进行分析后，业内人士认为，A股市场受到的负面影响将十分有限，甚至可能成为受益者。

　　首先，外贸顺差不会骤然下降。从美国经济角度看，中金公司分析师认为，尽管贷款拖欠率尤其是浮动利率次优贷款拖欠率持续上升，但整体问题不大，预计次优按揭贷款最终信贷损失的上限也就在1000亿美元，相信此次危机不会殃及更广经济层面。如果这种判断成立，那么美国经济在二季度强劲增长的背景下，仍可能延续向好趋势，我国出口增长受美国经济衰退影响的可能性就将较小。

　　而从国内对外贸易情况看，一方面，近几个季度，我国对欧出口增速远快于对美出口，这意味着即使美国经济出现衰退，中国出口增速受影响的程度也会小于预期。另一方面，由于电子类产品的进口替代效应，分析人士预计，下半年我国进口增速将持续低迷，在此背景下，即使出口增速真的温和下降，在进口更加低迷的情况下，贸易顺差的高增长态势也有望继续保持。

　　其次，加息空间或被进一步抑制。解决次级债危机的措施之一是降低利率。一方面，降低利率可以直接拉动经济，恢复投资者信心；另一方面，降息也会压低按揭利率和违约率。如果美国降低利率，那么中国未来的加息空间无疑将继续缩小。统计显示，目前一年期上海银行间同业拆借利率为3.5970％，美元一年期伦敦银行间同业拆借利率为5.2450％，二者之间的差距仅为1.6480％。可见，如果美国降息，那么中国的加息空间将继续呈缩小趋势。

　　此外，加大人民币升值预期。在降低利率、经济衰退等预期下，次级债危机很可能促使美元继续贬值。事实上，自今年6月14日起，美元指数一直处于下降通道之中，再破新低不是没有可能。如果美元贬值，则会相应促进人民币升值。

　　牛市基础没有改变

　　既然美国次级债危机对中国股市的实际影响比较有限，那么昨日A股市场的下跌就只能理解为：在周边股市暴跌影响下的投资者情绪波动。这种波动更多地与A股市场自身运行状态相关。

　　事实上，美国次级债危机已经爆发了一段时间，周边股市也不是昨日才受美国股市影响出现调整。恒生指数上周五就曾出现剧烈调整，但该交易日上证指数仅微跌了0.03％。

　　分析人士认为，导致昨日投资者情绪不稳定的根本原因在于A股市场短期上涨速度过快，客观上需要技术调整。统计显示，自7月6日至7月31日，上证指数在不到一个月的时间内上涨了23.65％，并持续刷新历史新高。考虑到在6月份的深幅调整后，大盘并未出现一个显著的蓄势过程，目前的上涨速度确实较快，客观上需要回调并确认突破有效性。由此可见，昨日的下跌更多地是缘于市场自身的需要，次级债危机以及周边股市下跌只是调整的契机或者借口罢了。

　　这种内生的调整显然不会持久，因为A股市场的牛市基础至少在目前仍然没有动摇。

　　首先，流动性依旧充沛。一方面，由于贸易顺差下半年有可能继续扩大，市场的整体流动性充沛依然值得期待；另一方面，M1与M2“倒剪刀差”的持续扩大，使得即使出现一定程度的信贷紧缩，市场的流动性也不会显著收缩。而事实上，在负利率背景下，定期存款的活期化趋势使得判断下半年M1增速继续上升有相当的合理性。

　　其次，企业盈利增长有保障。从今年3－5月份工业企业利润增长情况看，上市公司中期业绩将依旧喜人。最新的统计数据也正在逐步验证这一判断：截至7月27日，已经披露中报的162家上市公司，扣除非经常性损益后的净利润同比增幅为69.25％。而考虑到今年下半年的宏观调控力度很可能弱于去年下半年，则上市公司2007年全年的盈利增长很可能继续超出预期。此外，如果美国降息，那么中国持续加息预期的进一步弱化也有利于保障上市公司的盈利增长。

　　由此可见，在牛市基础依然牢固的情况下，持续调整很难出现，如果未来股指在正常回调的范围外继续出现大幅下跌，则可能意味着投资者迎来了又一次利用市场非理性情绪建仓的机会。

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