水泥价格季节回调或是建仓好时机

　　□国泰君安 韩其成
　　

　　在前6个月水泥固投增长37%背景下，落后产能如期淘汰将是2007下半年—2008年水泥价格走势的关键。2006年底国家出台了诸多水泥行业的调整政策，2007年底该类政策的实施效果和具体数据将集中得到公布。因此，下半年或者说年底产能政策将成为本轮水泥价格走势的关键点，将成为判断2008—2009年水泥行业价格走向的分水岭。

　　需求淡季 环比价格回调

　　7月份天气炎热和雨水天气增多造成工程施工季节性放缓，水泥需求因此进入相对淡季、价格季节性下降，P.o42.5水泥和P.o32.5水泥价格分别环比下降1.3%和0.5%。但因受行业总体供需关系相对改善，水泥价格仍保持同比回升趋势。P.o42.5水泥和P.o32.5水泥价格分别同比上升2.1%和3.6%，增长幅度略有回调、弱化周期依旧。

　　预期8-9月份水泥需求仍将处于年度内的相对淡季，水泥价格亦将延续7月份的疲弱态势。但9月份之后，随着天气转凉和雨水天气减少，工程建设将重新进入旺季施工期，水泥价格亦将产生季节性复苏。因此目前水泥股价格的疲弱，是其基本面水泥价格季节性回调的反应。可以预期，随着9月份水泥价格季节性复苏，届时水泥股仍将有一波较大的行情。因此8-9月份水泥股或将出现较好建仓期。

　　从区域上看，华北、东北、华东、中南、西南、西北全国6大区域，7月份水泥价格环比均有回调，其中华东地区回调幅度最大，回调幅度达3.5%、每吨水泥下调9.5元。但考察同比数据，除中南地区同比下降2.5%外，其他5个地区水泥价格仍旧保持同比回升趋势，其中西北和东北地区水泥价格同比回升6.6%、4.5%，在6个地区中增长幅度最大。

　　因不同区域水泥行业景气度和市场空间不同，观察不同区域的水泥价格变化对于分析处于不同区域的水泥企业而言更有意义。海螺水泥、巢东股份、尖峰集团、江西水泥、福建水泥等华东地区水泥企业7月份价格可能环比回调幅度较大；华新水泥等处于中南地区水泥价格则有大比例同比回落；冀东水泥等华北地区水泥价格虽环比回落，但同比仍保持了正增长趋势。

　　从宏观政策面上看，2006年底国家出台了诸多水泥行业的调整政策。经过1年左右的运行，2007年底该类政策的实施效果和具体数据将集中得到公布，特别是国家发改委与各地政府签订的落后产能淘汰指标在年底应将接受检验。若该类数据如政府所愿，行业发展和水泥股将得到政策面的有利支持，但若该类数据不如政府所愿，行业发展和水泥股或将面临行业发展方向不明压力。

　　增速放缓 固投维持高位

　　从7月份全国重点联系企业水泥产销量数据看，水泥产能投放压力较上年仍有降低。2007年7月单月水泥产量和累计水泥产量增速为11.1%和12.8%，低于2006年同期23.2%和23.3%的水平，产量继续保持增速放缓趋势。同时，本月水泥产销率重新回到100%以上、达到101%水平，开始逐步消化上月累计的水泥库存。

　　根据数字水泥网公布的最新数据，2007年前6个月水泥行业累计固定资产投资236亿元，同比增长37.41%。截至6月末项目总投资计划1013亿元，其中新开工285亿元，新开工规模和剩余投资规模均大于累计完成额。我们预期，未来一段时间水泥行业固定资产投资增速仍将维持在相对高位。

　　事实上，我们对此仍保有谨慎乐观态度。因有地方利益涉及和本身具有的生命能力，之前淘汰小水泥或者说落后水泥产能往往是死灰复燃；但这次我们认为与之前有所不同：本次出发点是国家日益重视环保和节能，而小水泥或者说落后水泥产能则能耗和污染严重，此次政策出发点与以往有所不同；再就是与之前相比目前政府经济实力大增，有能力采取补贴方式关闭落后产能。

　　更为关键的是，本次采取的方式是国家发改委与各地政府签订了责任状，明细了淘汰产能的量和时间表。事实上我们对行业淘汰落后产能的判断，最终要落到政府的执行力度上，若国家政策执行得力则落后产能将能够如期如量淘汰，给新增产能腾出市场空间。

　　重点公司估值及投资评级

价格（０８－１４） ＥＰＳ ＰＥ 总市值 投资评级

当前 月涨幅 ０６Ａ ０７Ｅ ０８Ｅ ０９Ｅ ０６Ａ ０７Ｅ ０８Ｅ ０９Ｅ 亿元

海螺水泥 ５７．０７ １３．９８％ １．１４ １．４９ ２．０２ ２．４１ ５０ ３８ ２８ ２４ ８９４ 增持

华新水泥 ２６．９９ ２９．０８％ ０．３９ ０．４８ ０．７４ ０．８３ ６９ ５６ ３７ ３２ ８９ 谨慎增持

冀东水泥 １５．７４ ２１．２６％ ０．２１ ０．３１ ０．５４ ０．７７ ７５ ５０ ２９ ２１ １５２ 谨慎增持

福耀玻璃 ３３．３３ １０．５１％ ０．６１ ０．７９ １．１１ １．３６ ５５ ４２ ３０ ２４ ３３４ 谨慎增持

金晶科技 ２４．８５ ２５．５７％ ０．２７ ０．５９ １．０１ １．３６ ９２ ４２ ２５ １８ ５５ 增持

中材国际 ６１．８２ １７．０６％ ０．７８ １．６１ ２．１９ ２．６３ ７９ ３８ ２８ ２４ １０４ 谨慎增持

龙元建设 １２．２３ １５．６０％ ０．４８ ０．４７ ０．５５ ０．７１ ２５ ２６ ２２ １７ ４８ 增持

　　需求拉动 玻璃价格更上一层楼

　　7月份，重点玻璃企业单月生产平板玻璃同比增加17.8%，单月销售平板玻璃同比增加22.2%；累计生产平板玻璃1.9亿重量箱，同比增长15.4%；累计销售平板玻璃1.8 亿重量箱，同比增长18.7%。单月和累计销售增速高于产量增速，这意味需求增长快于产能投放速度，同比有利消化了玻璃产品库存。7月份累计销售率为94.62%，月末平板玻璃库存1846万重量箱，同比下降18.90%。

　　受益上述有利因素推动，浮法玻璃价格再更上层楼。7月重点联系玻璃，企业浮法玻璃平均价格创出69.91元/重量箱的新高，比上月上涨1.46元/重量箱，比上年同期上涨5.87元/重量箱，涨幅为9.17%，其中3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格分别环比上升0.8%、2.3%、2.5%；同比亦保持了大比例回升态势，分别同比增长13.5%、10.8%、9.8%，价格创29个月来新高。

　　我们认为，2007下半年受益新增产能放缓和需求加速增长拉动，特别是目前３mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格离2004年玻璃价格高点仍有6.4%、11.1%、15.5%空间，下半年浮法玻璃价格继续同比上升是可以预期的。但若未来几年玻璃价格能否继续保持回升态势，发改委政策如实执行降低产能投放就成为关键的因素。

　　如果发改委2006年底颁布《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》得到如期如量执行，那么“十一五”期间，玻璃工业结构调整目标是平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱，对产能集中的东部沿海地区，严格控制新增产能，“十一五”期间原则上不建新线。而2006年玻璃产量为4.4亿万重量箱，这意味着若该政策能够得到有效实施，未来4年平板玻璃产能增加将非常缓慢。但我们仍然坚持认为，由于需求拉动，2007年浮法玻璃行业景气回升可为投资者带来超额收益。我们认为金晶科技、福耀玻璃在具有更高盈利能力和成长性基础上，估值相对具有优势，也符合我们立足于产品差异和企业差异的判断逻辑。

　　我们认为，下半年玻璃价格仍将回升、玻璃行业股票仍有行情。可以关注金晶科技、福耀玻璃。金晶科技三季报公布、届时超白玻璃销售确定是关键时点和事件；福耀玻璃定向增发获准、国外OEM订单多寡是决定业绩是否有超出预期潜质的关键。

　　数据来源：中国建材信息总网，数字水泥网

　　全国前6个月水泥行业累计固定资产投资增速

　　数据来源：中国建材信息总网

　　全国重点联系企业月度水泥价格

　　全国重点联系企业月度水泥价格-同比增速

　　数据来源：中国建材信息总网

　　数据来源：中国建材信息总网

　　全国重点联系企业月度累计玻璃产销增速

　　数据来源：国泰君安证券研究所 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。