财政政策助力缓解流动性过剩

　　据报道，财政部1.55万亿元人民币特别国债发行方案获批，拟分为三期，实现特别国债和央行外汇资产之间的置换，为即将成立的国家外汇投资公司筹集资本金。

　　前期相关研究对特别国债不同发行方式进行了大量讨论，目前来看，国家从维护金融稳定出发，可能决定采取短期对市场冲击最小的发行方式。

央行可能通过农业银行，动用外汇储备间接向财政部分三批购买特别国债，第一次发行规模可能为6000亿元人民币。特别国债发行可谓一石三鸟：债券市场投资品种更加丰富，外汇储备管理更加合理，更重要的是货币政策工具更加丰富。

　　目前我国宏观调控面临的最大挑战就是流动性过剩始终无法有效控制。其中固然有国际收支失衡、全球流动性过剩以及全球产业结构调整等宏观背景下外贸顺差持续扩大的影响，也受我国外汇制度下外汇占款不断积累的制约，但货币政策传导渠道不畅、调控工具缺乏也是重要原因。专家学者早已意识到这一问题，并一直呼吁只有贸易和财政政策的配合，货币政策才能取得效果。此观点已经得到中央的认同，前期国务院常务会议提出“综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动”，“努力缓解流动性过剩矛盾”。这是中央首次提出通过财政政策解决流动性过剩。之后，国家也采取了包括调整出口退税、降低利息税等一系列财政政策，努力改善宏观调控效果。

　　特别国债发行除了补充国家外汇投资公司资本金外，更重要的是作为一项宏观调控的有利工具，或者更明确地说，是用来解决流动性过剩问题的工具。特别国债回收流动性较提高存款准备金率与发行央票更具优势，其到期日较长（偿还期限为10年以上），优于只是临时收缩流动性的央票。而且特别国债收益率高于央票的收益率，在银行间市场宜于出售。如果央行借助特别国债来回收流动性，将减轻存款准备金率频繁上调的压力。因此，特别国债必将在未来的运用过程中，体现其调控流动性的价值。

　　虽然大部分观点认为特别国债发行对流动性过剩的紧缩效果有限，但是从国务院常务会议内容可以知道，特别国债发行决不仅仅是为了筹集国家外汇投资公司资本金。“综合运用金融、财税等手段”，“缓解流动性过剩”才是主要目的。央行一定会将持有的国债用于解决目前流动性过剩的问题。不必通过分析央行对特别国债使用方式来判断对流动性的影响，而是应该从解决流动性过剩的角度倒推特别国债的使用方式，以及可能对金融市场的影响。此外，特别国债发行再次体现了中央转变单纯依靠货币政策调控经济的思路。预计下半年国家将更多地综合使用财政与货币政策调控经济。

　　（作者单位：中投证券研究所）