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| 张礼卿 中央财经大学金融学院院长 |
【会诊人民币】中国成为资本输出国是荒唐的
作者:张礼卿
我讲四个观点。第一，我想对宏观经济做一个基础的判断。最近方方面面又在越来越担心宏观经济过热，我的判断是，宏观经济其实并不过热，中国还不存在明显的总量问题。为什么呢？首先是CPI（居民消费物价指数）虽然在攀升，但是如果刨掉粮食、肉类这些食品价格的上涨，核心的CPI仅仅在1％左右。第二个理由是，银行体系的流动性问题已经明显得到缓解。
第二个观点，当前外部失衡是在加速发展，应该高度重视。我认为，对于外部失衡的调整应该成为当前宏观调控的最核心内容。今年外汇储备到现在为止已经增加了超过2600亿美元，即使下半年采取一些调控措施，全年至少4000亿是没有问题的，也就是说外汇储备达到14000亿到15000亿美元已经是在意料之中了。这样大幅度的攀升，值得高度关注。最主要是这个高额储备的增长有很多弊端，包括机会成本，包括大规模输出官方资产的风险，以及通货膨胀压力的持续积累等等。除贸易摩擦以外，有一个重要问题值得高度关注，就是外部失衡的存在已经严重制约我们内需扩大的可能性。按理说我们应该加大投资，鼓励更多的消费，但是现在出口这么强的需求摆在那儿，经济总量又不能过热，这让我们扩大内需受到很大制约。
另外我还想回到大家常说的一个观点，就是关于大规模输出外汇储备的机会成本。中国还是一个并不富有的发展中国家，成为一个资本输出国是不可取的，甚至是荒唐的。中国现在有很多基础设施（特别是西部的建设）、教育、医疗、社保、环境治理、自主创新，都需要大量的投入。可是这些应该投的都没有很好地投入。我个人认为，存在这一万多亿的储备，其实是我们资金没有用好，是我们宏观经济管理上面的难如人意，造成资金的闲置和浪费。
第三个观点是外部失衡的原因。大概来说，比较直接的解释是储蓄过高，还有一些贸易投资政策方面的失误，这些是直接原因。我想深层的是结构性的原因，包括中国金融业的相对落后，包括社保等等这些改革的相对落后。肖耿教授写了一篇文章，说失衡是一种结构性的原因造成的，我非常赞同。但是我这里想补充强调一点，外部失衡可能还有一些短期的因素。比如说2003年以来的宏观调控，在一些方面已经明显地推动了外部市场的发展，另外实际有效汇率继续被低估，虽然我不完全同意刚才梁红女士讲的，因为我们的实际汇率2005年以来是在下降。（梁红：汇率在大概2002－2005年是跌的，从2002年到2007年综合趋势还是跌的。）为什么把它归结为短期因素呢？因为人民币盯住了美元，而美元这些年一直在贬值，所以这可以看作是一种短期冲击。
最后一个观点是关于如何调整，我觉得现在需要特别考虑的是这么几个问题。第一个问题是如何能更加有效地扩大内需？短期内可能不能指望消费大量地增长，所以只有保持较高的增长速度，这是我的一个观点。第二个，关于汇率。真正影响贸易差额的是实际汇率，究竟是应该动名义汇率，还是调整工资，或者通过通货膨胀的方式来实现实际汇率升值，这就要做一个大判断。我想名义汇率的调整有一个需要我们关注的地方是它对金融市场的影响。它会引起游资的大幅度上升。现在储备是越来越大，我的一个初步判断是这里面还是有相当多的游资的流入。另外还有两个要研究的问题是，如何进一步地削弱出口动力，如何进一步地扩大进口需求，如何有效地管制短期资本流入。最后，如何对汇率进行管理，这个问题其实没有解决。我个人倾向于认为，未来的改革还是要较大幅度地扩大汇率的弹性，同时通过策略性的操作、干预，来改变现在这种单边的失衡。所谓策略性，就是指央行应该通过它的操作，使得汇率有一段时期跌有一段时期涨，而且相对涨幅跌幅都要大一些，这样可以改变这种单边的升值问题。
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