中国国航：与北京奥运齐飞（下）

　　本刊实习记者　马曼然

　　业绩与股价齐飞

　　2007年二季度，民航全行业实现利润总额40.9亿元，比去年同期增盈32.6亿元。其中航空公司累计实现利润总额23.6亿元，比去年同期减亏增盈26.5亿元。

　　中国国航2007年8月29日公布的半年报显示，上半年实现净利润12.23亿元，同比大幅增长377.3％，实现每股收益0.11元，比去年同期增长了266.67％。这与公司此前预计增长2000%以上的数据有较大差距。

　　对此，国航投资者关系部负责人饶女士告诉记者，这是由于新旧会计准则在拨备和部分数据的处理方法上存在差异。如果按照旧会计准则，公司2006年中期实现净利润为4510万元，以今年上半年实现净利润12.23亿元计算，同比增幅已大大超过2000％；而若以新会计准则计算，则公司2006年中期的净利润为2.56亿元，今年中期同比增幅则为377.3％。

　　从股价上看，中国国航A股和H股近期均迭创历史新高。一位业内人士称，长期看好国航在内的三大航空公司的股票，但相比之下，更看好国航的H股，因为估值较低。不过，他也表示考虑到内地市场仍然比较封闭，公司A股和H股差价将存在很长一段时间，中国国航还有进一步上涨的空间。

　　高油价负面影响依在

　　虽然航空业的发展趋势不错，但中国的航空业和全球同行一样有个心腹之患，即高昂的燃油成本。7月以来，国际原油不断上涨，一度突破75美元/桶，短期虽有回调，但是随着整个世界经济的快速发展，油价的高企将成为常态。

　　2007上半年，国内航油价格经历了4次下调，国元证券分析师吴云英估计今年三季度航油价格可能略低于上年同期。但若国际原油价格居高不下，未来国内航油价格存在上调的压力。

　　不过吴云英还告诉记者，由于以下因素，航空公司可以转嫁部分航油上涨成本，油价一定幅度内的上升不至于像以往一样，对航空构成致命打击。1.新型飞机降低航油消耗效率。2.燃油附加费的征收使得航油成本部分转嫁。据统计，2006年由于航油价格上涨，航空行业航油支出增加80亿元，但燃油附加费征收68亿元，因此，燃油附加费的收取可冲抵大部分航油价格上涨带来的成本支出。不过，油价波动依然是预测航空公司业绩的最大不确定因素。花旗银行表示，如果今明两年原油均价依然维持在2006年的水平（每桶70美元附近），那么将把国航目标价下调。

　　从相关资料看，国航是中国惟一一家做航油套期保值的航空公司。“公司为了减轻国际燃料价格波动带来的风险，其航油采取套期保值交易，目前套保比重接近总用油量的40%（最高时达到50%），可以较大程度抵御燃油上涨的压力。而且，国航国际航线占据30%以上比重，30%的航油在国外加注；此外，20%左右航油加注国内的保税油（价格与国际航油价格接近）。因而，总体来讲，50%的航油采用国外价格。由于国外加油低于国内，因而国航平均油价低于其他航空公司。”饶女士说。

　　“若油价出现下跌（比如2007年1月份时），套期保值是否还能为公司带来利润？”记者问道。“即使今年1月份油价最低跌至50美元附近时，我们套期保值的价格还是低于市价。”饶女士回答。

　　中信证券航空运输业分析师马晓立认为，鉴于国航目前具备多个独特看点，且公司还同时受益于“奥运经济”和“消费升级”，预计公司2007年－2009年每股收益分别为0.32元、0.53元和0.67元，维持“买入”评级。（完）■