《环球财经》:美国次级债危机“排污”中国楼市

　　世界上最善于玩弄对冲操作的私募基金——黑石集团等已利用资本隐身术牢牢吸上了中国房地产的“静脉”

　　前 言

　　不断推高赤字财政、鼓动百姓超前消费，这两者都被美国推到了极限！

　　编故事的金融骄子们，在扯谎的同时还要史无前例地推行其“以邻为壑、自圆其说”的理论！

　　上帝终于发怒了，他首先让扯谎者国度里的老百姓体力透支、难以推车！

　　于是第一张多米诺骨牌终于轰然倒下——美国房贷垃圾债的金融风暴就此诞生，它席卷了美国的帝国大厦，继而横跨大西洋，遍扫欧洲，然后又吹翻了澳大利亚……

　　于是，天量的“纸鸟（纸币）”被“巫师们”吹了一口“仙气”，就编成纵队一齐飞到了中国和印度等亚洲新兴经济体的楼盘里。

　　一如1997，亚洲新兴经济体又成了这次金融风暴的“天然替罪羊”！

　　

　　祸起美国“房贷坏账”

　　本刊特约记者 | 劲阳

　　美国次级债风波已经让众多国际金融巨头损兵折将；目前这股星风血雨正在蔓延至全球资本市场的每一个角落！

　　近期，华尔街位列前茅的金融巨头贝尔斯登可谓苦不堪言。8月初，该公司终于愿赌服输，忍痛宣布：由于受到美国次级债危机的毒害，其手中的两只相关基金倒闭，投资人损失超过15亿美元；而这两只基金的共同总裁和首席运营官沃伦·斯佩克特也宣布辞职。而贝尔斯登可能会卖身给摩根大通、美国银行以及汇丰银行等巨头。

　　据了解，贝尔斯登的这两只基金自有资本还不到4000万美元，外部融资5亿多美元，利用财务杠杆举债90亿美元，但由它操盘投资的资产超过了200亿美元，其中多为次级债MBS及其金融衍生品CDO。

　　在此之前，这两支基金曾一度报出巨亏的消息。为此，贝尔斯登头号债权人美林公司断然决定拍卖贝尔斯登的8亿多美元次级债MBS，然后还计划出售其相关衍生产品；此举引发了一系列连锁反应，此后，高盛、摩根大通和美国银行也要采取类似行动。

　　据了解，美林等巨头们原计划抛售的产品中，不乏此前备受国际评级机构推崇的AAA产品，但即使这样，优等品在拍卖场上还是遭遇了滑铁卢——资产打到8.5折还鲜有问津，其余次等货就更是垃圾一堆了。

　　风浪越翻越大

　　据透露，美国目前跟贝尔斯登处境类似的金融机构遍地都是。

　　据花旗估计，美国次级债风波已令联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）和联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac，房地美）所持相关资产市值缩水47亿美元。据了解，目前房地美持有相关资产约1240亿美元，房利美持有约580亿美元。看来，如果问题得不到解决，目前的危机还只是冰山一角。

　　据了解，目前美国已经有超过50家发放次级债的机构关门，30多家次级抵押贷款公司停业，像美国住房抵押贷款投资公司Accredited Home Lenders终于也撑不住了，对外公布“可能随时破产”。据分析，这样下去，未来还可能有100家次级抵押贷款公司“关门大吉”。

　　在这一冲击下，标普花旗全球房地产指数在2007年第二季度下跌了4.5％，标普花旗欧洲房地产指数下跌10.4％，达到最低点。

　　更可怕的是，这股星风血雨目前已经蔓延出美国房地产领域了。

　　据悉，全球最大保险公司AIG也在大雨滂沱下走入了泥潭。该公司公告称，因为涉及了次级债衍生品CDO的投资业务，该公司可能产生高达23亿美元的损失。此外，美国投行美林的两只对冲基金权证产品也注定将在这场风波中损兵折将。

　　德国产业投资银行IKB坦言，因投资相关产品失利，该银行2007年将无法兑现盈利目标。德意志银行旗下DWS基金也将出现利润损失，至于损失到底有多大，目前德银尚未发表评论。但在德国，情况也许比想象中要严重，不然，德国财长史坦布律克也不会召集国营银行、私营银行和合作银行联席会议，共同热议是否成立35亿欧元救亡基金的事情。

　　在亚太地区，澳大利亚麦格理银行已经通告世界，它家两支高收益债券基金可能亏损高达25%。

　　而在中国，中行、建行、工行、交行、招行、中信银行也都卷入了这股风暴。尽管有1家银行出面否认，说损失不会太大，但在曾经大力跟风国际金融一体化的大背景下，这种关于损失的乐观判断显然有“粉饰太平”之嫌。

　　不管怎样，资本是最讲实际的。8月9日，美国投资人对几乎所有涉及房地产概念的股票进行了抛盘，道琼斯指数重挫近400点。

　　法国最大的银行法国巴黎银行(BNP Paribas)不得不冻结旗下3只投资于资产担保证券的基金，因为该行认为无法对这些基金的资产进行合理估值，而这意味着这些基金将找不到买家。

　　高盛下跌了11.05美元，至182.25美元，跌幅5.7%。据悉，高盛旗下第二只对冲基金陷入困境，并已经出售所持部分头寸；雷曼兄弟(Lehman Brothers)下跌4.63美元，至60.15美元，跌幅7.1%；贝尔斯登(Bear Stearns)下跌7.07美元，至114.05美元，跌幅5.8%。花旗集团(Citigroup)跌2.59美元，至46.90美元，跌幅5.2%；摩根大通(J.P. Morgan Chase)跌2.34美元，至44.17美元，跌幅5%……

　　“机关算尽太聪明”

　　说到这股风波的源起，必须要提美国第二大次级抵押贷款企业——美国新世纪金融公司（New Century Financial Corp）。

　　由于资金链断裂，新世纪金融在2007年3月13日被纽约证券交易所停牌。3月底，由于超过84亿美元的债务无法偿还，新世纪金融向美国联邦破产法院提出破产保护申请，从此第一张多米诺骨牌倒下。

　　那么，为什么新世纪金融会发生资金链断裂的危机呢？

　　“本世纪初，美国IT泡沫破裂，为了挽救深陷困境的经济，美国开始不断扩大财政赤字通过国际经常项目消耗世界财富，此外还不断鼓动国民超前借贷消费。”一位长期研究美国经济的分析人士对《环球财经》记者说，而上个世纪90年代以来，国际私募基金（尤其是对冲基金）能量不断膨胀。他们和国际资本看准商机，趁机大举进军美国房地产。

　　“美国乃至全球的资本和老百姓都相信美国不动产会不断升值，于是便有来自世界各地的国际金融机构纷纷跟进。”这位分析人士说，“而到了2006年，美国外债严重超过国际警戒线，居民储蓄率连续两年为负，这个国家和其老百姓的财务状况已经脆弱到了极点。这就是深藏的祸根和地雷。”

　　据分析，美国的房地产按揭贷款基本有3种，第一是面向信用分数在660分以上、确有还款能力的客户提供的优质贷款，第二是面向信用评分在620-660分之间的中等客户提供的“Alternative A”式贷款，第三就是就是面向资产信用评级在620分以下多数没有固定收入凭证的“劣质客户”提供的次级贷款；根据规定，劣质贷款的利率比联邦基准利率高出2-3%，比同类优质贷款也高出1-2%。

　　“不管利率如何高，由于有国家鼓动，美国老百姓的超前消费的“胆大妄为”就有恃无恐了。”这位分析人士透露，2006年，在美国的房贷款结构中，40%以上是“非优质资产”。3年中所有房贷资产积累了2万亿美元，其中近一半有变成“坏账”的可能。

　　国际金融家们也许早就看到了这一点，于是又想到了资产证券化——把房地产信贷包装成有价证券（MBS债券）拿到在资本市场上去流通，以控制风险锁定收益，后来又配合国际评级机构的评级要求设计出了各种衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。据国际清算银行的统计，2007年第一季度美国单CDO产品就发行了2500亿美元，而在2005年，全年才发行2490亿美元，2004年更是低至1570亿美元。

　　2007年上半年，泡沫终于大到了极限，上帝开始让“玩火者自焚”了——美国老百姓终于失去消费后劲儿大量拖欠还贷。据了解，目前美国购房人两月以上不能还款的非优质客户人数正在高速向20%进发。

　　据美国抵押银行协会称，2006年美国第四季次级抵押贷款违约还款率创4年新高。在美国加州某些区域，次级房贷严重违约比率在过去一年增加3倍，约每8件就有一件违约。更有研究机构称，在过去两年内完成的按揭贷款中，每5笔次级房贷中就有1笔可能进入抵押房产拍卖程序。

　　雷曼兄弟控股公司有分析人士指出，未来两年美国房贷违约呆账金额恐将攀升至2250亿美元。如果房价继续下跌，银根紧缩，购房者无法再融资，房贷违约金额可能蹿升至3000亿美元，其中次级房贷违约金额就约占了1700亿美元。届时，将有150万至200万户住宅或被金融机构收回。

　　文中醒目处：

　　美国乃至全球的资本和老百姓都相信美国不动产会不断升值，于是便有来自世界各地的国际金融机构纷纷跟进。而到了2006年，美国外债严重超过国际警戒线，居民储蓄率连续两年为负，这个国家和其老百姓的财务状况已经脆弱到了极点。这就是深藏的祸根和地雷。

　　

　　“黑石”的危机

　　本刊记者 | 裴金钢

　　收购项目不被看好，美国次级债风浪让它左右为难，股价大幅跳水，社会质疑此起彼伏，BALACK STONE最近“危机”不断……

　　近期，国际最大的私募投资集团黑石（BALACK STONE）收到了一份令他左右为难的“SOS求救函”。发出这个求救信的不是别人，正是澳大利亚身陷美国次级债沼泽难以自拔的著名的对冲基金——基础资本基金管理公司。

　　据了解，基础资本在“求救函”中写道：“目前俺手中的‘奥斯特瑞姆机遇基金’和‘基础回报阿尔法基金’已经被美国次级债套牢，假如现在折价出售，资产规模将会有一半以上人间蒸发。”

　　黑石集团在权衡左右之后，终于没有沉默，但是它也没有能够采取实质性解救措施，而只是像一个导师一样，告诫基础资本：冷静，千万要冷静！你不要企图像贝尔斯登那样通过拍卖等反向定价措施或者折价出售资产的方式求得活命！否则只能死得更惨！

　　黑石之所以采取这种不冷不热的态度，根本原因不是它不想伸手援救，而是目前它自己也是泥菩萨过河——自身难保！

　　《环球财经(相关:理财 证券)》记者观察到，近期，由于受美国次级债风波的侵害，黑石自上市以来，股价不断大跌。到8月初，其每股票面价值一度从最高点37美元跌至24美元。

　　《环球财经》记者获悉，据美林集团的测算，2006年大约有4500亿美元的次级债出售，但有37%的产品亏损。另据了解，目前全球市场上有大约6万亿美元的次级债待价而沽，资产规模约为美国国债的一半左右。一旦市场出现恐慌性抛售风潮，次级债债券的贬值空间巨大，风险将无可估算。

　　综合以上信息不难发现，由于同样置身次级债漩涡之内，黑石集团（BLACK STONE）必然要遭受投资人和资本市场的置疑。在这种情况下，他的一举一动稍有不慎，就可能掉进万丈深渊。假如硬着头皮为澳洲基础基金托市，结果恐怕只能引火烧身。

　　但黑石毕竟是世界最大的私募资本集团，长袖善舞的它确有自己的过人之处。

　　8月8日，黑石集团（BALACK STONE）公告称，自己旗下名为“黑石合伙资本4”的私募基金再次募资成功，此次募集资本规模达到了217亿美元，又创单只基金之最。但跟以往不同，黑石没有把这只庞大的基金马上投入运营，而是宣布该基金募集成功之后即刻封闭。

　　黑石集团（BALACK STONE GROUP）的CEO史蒂夫·斯瓦茨曼表示，将把“黑石合伙资本4”新募集资金的2/3用于兑现此前的资本并购，其余1/3将会在更加广泛的区域和领域进行投资。至于具体的投资范围，史蒂夫并没有透露。

　　据分析，BALACK STONE选择用这种战术来发布信息，无疑是想提振市场对自身财务状况和现金流的评级信心。事实上，这一措施也起到了一定的作用。消息一出，黑石股价当天走高1.5个百分点，报收于25.27美元。但投资人终究不是傻子，在利好的刺激下，黑石的股价尽管有了一点起色，但离3月份IPO时候的发行价还有19%的落差。

　　“黑石双雄”剑走偏锋？

　　在华尔街，有两个黑石号称“黑石双雄”：一个是BLACK STONE，它的CEO是史蒂夫·斯瓦茨曼，也就是中国人比较关注的私募基金大鳄；另外一个是资产管理公司BLACK ROCK，它的总裁兼首席执行官是劳伦斯·芬克，此人在华尔街被称为“债券教父”。

　　这两人，不但公司名字相似，两人履历也有交叉，而且在房地产金融的战略上似乎也越来越有许多“雷同”。

　　先说劳伦斯·芬克，他在加利福尼亚大学拿的MBA主攻方向就是房地产金融。一开始在第一波士顿银行做房地产抵押债券交易员。后来主力参与了第一波士顿房地产抵押贷款债权凭证(CMO)的设计，又负责房贷资产证券化MBS的设计和营运工作。由于业绩十分突出，28岁的他就成了第一波士顿的合伙人。

　　后来劳伦斯·芬克因一笔投资失误被第一波士顿解职，投奔了史蒂夫·斯瓦茨曼刚刚创立两年的BLACK STONE，从事房地产抵押债券业务。在BLACK STONE, 劳伦斯·芬克初战告捷，一举创下年均收益21.5%的良好业绩。后来，劳伦斯·芬克单飞成立了BLACK ROCK，到目前为止，BLACK ROCK在投资组合上还是偏向于固定收益产品尤其是债券。

　　近来，BLACK ROCK先后动用400多亿美元收购了美国温帝汉姆酒店等4家固定房产，还以54亿美元吞下占地达80英亩的纽约曼哈顿区公寓住宅。目前，BLACK ROCK管理着高达数百亿美元规模的房地产基金，其战略就是要长期投资酒店业务和其他商业地产。

　　而BLACK STONE是由史蒂夫·施瓦茨曼和合伙人彼特·彼特森(Peter Peterson)于1985年创立的，两人都是从雷曼兄弟公司辞职单干的。

　　据最新数据，BLACK STONE2006 年的收入就高达850亿美元，目前掌控的资金高达1250亿美元，其业务领域极其广泛，私募基金、商业银行、房地产、特种基金和企业债务管理、生产制造业、服务业无所不包。

　　据了解，BLACK STONE原有房地产投资基金为177亿美元，加上最新募集的一只100亿美元规模的房地产基金，总共不到300亿美元，这跟长期专长做房地产金融的BLACK ROCK相比，房地产领域确实是它的一个新兴业务。

　　但是，眼看着劳伦斯·芬克在美国房地产熊市不断增仓，史蒂夫·施瓦茨曼也坐不住了，他显然也不甘落后。

　　2007年上半年，他以360亿美元收购了美国最大房地产信托投资基金公司EOP，还计划用155亿美元收购杜莎集团，还计划运营出一个仅次于迪斯尼的全球第二大旅游景点。至此，黑石集团BLACK STONE在过去两年间收购的上市房地产公司已经达到了10家之多。6月，BLACK STONE还专门募集了52.5亿美元基金用于收购地产。

　　如果跟此前收购的Trizec Properties和CarrAmerica Realty比起来，EOP项目明显不值。摩根士丹利有分析人士就认为，BLACK STONE希望EOP项目第一年的净利润贡献率达到收购价的5.5%，而前两个项目却能达到5.8%和6.7%，相比之下，收购EOP的价格确实相对高了一些。

　　EOP原董事长坦诚指出对于BLACK STONE的开价，他们比较满意，EOP甚至没有去寻找其他的竞标者。所以，双方顺利达成交易是必然的。

　　而美国房地产信托投资基金协会在接受美国媒体采访时曾表示，尽管目前美国国内办公房租金还在一路上涨，但是美国房地产信托投资基金的收益率已经降到了20多年以来的最低点（3.8%左右）。BLACK STONE在这个时候收购EOP，可能会书写出私募基金公司的一大败笔。

　　另据有关机构分析，在美国次级债的交易中，劳伦斯·芬克的BLACK ROCK跟其他如安联、贝尔斯登、富兰克林邓普顿等资产管理公司的损失最为严重。

　　常在河边走，哪有不湿鞋？既然BLACK ROCK这类公司都有马失前蹄的时候，本来就不是非常善于此道的BLACK STONE就真能创造一个奇迹吗？

　　危机公关

　　实际上，目前BLACK STONE的难题还远不止上述这些。

　　由于频频曝出巨额收购新闻，美国人对BLACK STONE看在眼里，记在心上。

　　据美国中经合投资经理张先生透露，今年2月，BLACK STONE的CEO史蒂夫·斯瓦茨曼为了庆祝一下自己生日，举办了一个比较豪华的生日PARTY，结果没想到被媒体给曝光了，还在当地引发一场广泛的社会大讨论。

　　对此，甚至连美国媒体和司法当局都感到心里不平衡。据说，有国会议员甚至提出至少要把这类公司的资本利得税由目前的15%提高到35%，而美国国会也真的要考虑这一问题了。

　　树大招风，鉴于微软垄断案的前车之鉴，美国还有国会议员在考虑，一人独大的局面是否已经导致了BLACK STONE在私募基金行业的不正当竞争问题。

　　一句话，BLACK STONE最近可是麻烦大了！

　　为了摆平这些问题，最近，BLACK STONE决定雇用专业人士奥美公关公司去游说白宫、国会、财政部和新成立的行业协会。据说游说费用就高达374万美元。

　　文中醒目处：

　　黑石自上市以来，股价不断大跌。到8月初，其每股票面价值一度从最高点37美元跌至24.31美元。目前，美国房地产信托投资基金的收益率已经降到了20多年以来的最低点（3.8%左右）。BLACK STONE在这个时候收购EOP，可能会书写出私募基金公司的一大败笔。

　　

　　家得宝重启中国

　　本刊特约撰稿人 | 萧城

　　为了扭转业绩，家得宝换掉了CEO，但这并不能冲销掉美国房地产金融大环境不断恶化给它带来的冲击。

　　8月，市场传来一则消息，现年59岁的罗伯特·纳尔代利（Robert Nardelli）被克莱斯勒任命为新任首席执行官，而在此之前，他曾任世界最大的家居零售商美国家得宝公司的前董事长兼首席执行官。

　　罗伯特·纳尔代利是于2007年年初宣布从家得宝解职的，解职理由是“自2000年纳德利上任CEO以来，家得宝股价下跌11%，而在此期间，纳德利获得了1亿多美元的薪酬。”

　　这一理由，实际反映了家得宝受美国房地产市场不断转冷所困的处境。但是，半年之后，人们发现这并不能冲销掉美国房地产金融大环境不断恶化所带来的冲击。

　　据估计，由于过去两年内积累的次级债按揭贷款里，每5笔就会有1笔违约，近期将有数以百万计的美国人的总价值约达746亿美元的房产被夺走、拍卖。

　　“因为美国房市继续疲软，我们将2007年的盈利预期做以相应调整。”全球最大的家居零售商家得宝(Home Depot)最近表示，“2007年，Home Depot预计每股盈余将较2006年下滑15-18%，EPS将在介于2.30-2.36美元，2006财政年度，这一数据为2.79美元。”

　　此外，家得宝还提出，2007年公司整体零售销售预计将下降1-2%，同店销售降幅预计达5%左右。2007年，家得宝计划新开108家店铺，但其运营利润率预计下滑1.5个百分点，因为同店销售和业务投资均不乐观。

　　也许是由于此前市场传出股神巴菲特有意购买家得宝股票的消息。家得宝果然在调降2007年年度收益的同时宣布，截止到8月中旬，计划以每股39-44美元的价格回购2.5亿股普通股。

　　股价下跌，提速中国

　　在8月9日美国投资人对所有涉及美国房地产及其金融概念的产品进行的抛盘中，道琼斯指数重挫近400点，高盛公司和家得宝股票一路下翻。家得宝(Home Depot)下跌2.01美元，至35.79美元，跌幅5.3%，是百分比跌幅最大的道琼斯指数成份股。

　　据了解，家得宝目前正在重新研究方案，计划将其批发业务出售给3家私人资本运营公司（Bain Capital Partners公司,Carlyle Group公司和Clayton, Dubilier & Rice公司）的交易条款。据说，由于市场不断走低，原先预计的103亿美元的出售价格目前已经不被买者接受了。

　　《环球财经》从家得宝了解到，家得宝的这部分批发业务在北美约有1000个销售点，雇员超过2.6万人，主要是向建筑公司销售工具和木材等货物，年销售额为120亿美元，约占公司总销售额的12%。

　　据悉，批发业务曾是公司前任首席执行官罗伯特·纳德利一直力推的发展重点。但有批评认为，批发业务利润太低而且占用了过多的优势资源，使公司陷入低利润高成本误区。但是，也有人认为，真正促使家得宝出售批发部门的正是美国16年来房地产市场的大萧条。

　　“家得宝在美国的50个州，南美哥伦比亚地区、波多黎各以及美属维尔京群岛、加拿大10个省份、墨西哥和中国拥有超过2100家的零售门店。”在回复笔者采访问题时，家得宝董事会主席兼执行总裁Frank Blake这样写道，“截止到2006财政年底，大约有11%的家得宝门店基地位于加拿大、墨西哥和中国。”

　　对于自己在全球市场的布局，家得宝承认，过去其主营业务太过集中于北美市场了。而对于迅速发展的中国市场没有抓到先机。

　　也许正是因为意识到了这一点，家得宝正试图奋起直追。

　　2006年家得宝以收购方式将天津家世界集团旗下12个家居建材超市纳入囊中。近期又携手科勒卫浴在中国做产品首发推广；2006年8月底，家得宝6大城市12家店面正式整合成为品牌连锁店。

　　家得宝中国区总裁陈耀东表示，家得宝今后在华将主要销售各类在全球具有领导地位的知名品牌，不断推出更多高品质的产品。

　　为了扩大销售，目前家得宝还跟搜房网联手举行大型家装说明会及团购活动；此外，家得宝还投入巨大的人力、物力，搞各种疯狂返券、折扣促销等活动……

　　“对于家得宝来说，中国市场机遇非常重要。中国的市场机遇对我们来说意义重大。”家得宝董事会主席兼执行总裁Frank Blake在接受笔者采访的时候说，“我们的目标是在中国成为行业第一，就像在北美洲一样。家得宝在全世界有非常成功的扩张记录。通过并购和有机增长结合的方式，我们在1994年进入加拿大，在2001年进入墨西哥。现在我们在这两个市场都是处在第一的位置。我们对在中国的未来同样充满信心。”

　　文中醒目处：

　　“对于家得宝来说，中国市场机遇非常重要。中国的市场机遇对我们来说意义重大。”家得宝董事会主席兼执行总裁Frank Blake在接受笔者采访的时候说，“我们的目标是在中国成为行业第一，就像在北美一样。“

　　

　　套利资金中国“泄洪”

　　本刊记者 | 裴金钢

　　发达国家的央行加速炮制货币流动性，对冲资金正在联合各种力量，把这股泛滥的“天外来水”泄向中国房地产市场。

　　美国房贷垃圾债及其金融衍生品让国际各大投行在“管涌”的大坝前结结实实地摔了一个大马趴。这些身着燕尾服的绅士们，愣了愣神，爬了起来，擦拭着身上的泥泞，俯在地上东摸西找地寻到了那副高度近视的眼镜，于是启动大脑，开始了每秒亿万兆次的CPU运算。

　　在经过缜密计算之后，他们终于发现，管涌的开始可能预示着天崩地裂的洪灾！于是，他们开始在地球上规划“世纪工程”的泄洪区了。

　　在这些绅士们中间，一个最典型的代表就是美联储主席伯南克。

　　面对世界各地区主要股市的暴跌，伯南克的屁股像坐到了钉子上，嗷地一声叫起来，马上在8月中旬充当起了“带头大哥”的角色，一声令下，开动它的神秘武器——钞票印刷机大肆“向世界抛钞票”。

　　据路透社统计，仅在8月9日、10日两天，世界各地央行48小时释放的流动性就超过3262亿美元。日本央行8月10日宣布向日本货币市场注入1万亿日元（84.9亿美元）的资金。13日，欧洲央行又释放了476.7亿欧元（约合652.7亿美元），日本再注6000亿日元（合50.6亿美元）；此外澳大利亚国行也都纷纷采取措施释（或准备）放流动性。

　　此后欧美股市在10日后一度出现反弹迹象，但到16日，全球股市大幅下跌。富时100指数(FTSE 100)下跌4.1%，遭遇2003年3月牛市开始以来的单日最大跌幅；美国标准普尔500指数(S&P 500)在下午的交易中下跌2.4%，较7月份的创纪录高点下跌10%以上。

　　看来问题比想象中的还要严重。难怪伯南克一反三缄金口的常态，10日股票还没开锣，他就按耐不住较早跳动的心脏，开始在自己门口“大吹气球”了。据美国媒体报道，伯南克这次声称，我们可以“采取一切必要措施”，控制股市，甚至可以动用“必要的储备”释放流动性，确保市场“正常”。

　　美联储主席亲自出马为资本市场“吹泡泡”，这在美国中央银行的历史上可不是小事情。20年来，主席先生只吹过三次，第一次是在著名的“黑色星期一”即1987年10月20日的；第二次是“9·11”之后。也就是说，此次垃圾房贷债券风波在联储主席高速运行完他的CPU后已经被确认为最新的“9·11”了。

　　看来，为了应付美国房贷垃圾债金融风暴，欧美日等发达国家的央行都已放弃了此前对它们最为看重的“控制通胀目标”，这种饥不择食的手法完全把它们的窘境暴露无遗。

　　央行放生，哪个吃鱼？

　　据西方媒体报道，麻烦缠身的黑石集团（BLACK STONE）在很短的时间内便很快募集了一只200亿美元的收购基金和一只100亿美元的房地产基金。

　　史蒂夫·施瓦茨曼在华尔街倍受尊崇，他的黑石集团的历史业绩十分优良，单单在房地产业务和私募基金业务两个部门，过去5年的平均收益率就在30%以上。这一通天神力，让其他商业资本望尘莫及，很多商业银行都梦想着能攀上史蒂夫·施瓦茨曼这棵大树。据透露，华尔街的很多商业银行都给予了史蒂夫·施瓦茨曼充足的授信额度，有些银行甚至主动提出要提供给他4倍资产的贷款。

　　实际上，像史蒂夫·施瓦茨曼一样，在华尔街倍受尊崇的投资“巧匠”还有很多，在这方面，相信索罗斯、巴菲特、罗杰斯都会不同程度地享有这方面的专利。

　　根据欧美金融系统正常情况下遵守的惯例，央行出笼的资金一般总是由商业银行通过贷款或者直接投资业务发挥巨能的货币乘数效应，从而流散到全球金融渠道里去的。

　　即使中规中矩地操作，8月9日和10日“带头大哥”伯南克的队伍是释放的最少5000多亿美元的天兵天将，在多次分身之后，那将变成最少4万亿美元的（暂定乘数为8）超级流动性。

　　根据史蒂夫·施瓦茨曼们的现实处境，这4万亿美元的财富会被置之不理吗？澳洲的基础基金正在向史蒂夫·施瓦茨曼求救，有了这些天兵天将的帮忙，史蒂夫·施瓦茨曼还会继续冷眼旁观吗？

　　吃剩的“鱼排”卖中国

　　《环球财经》记者注意到一个现象：今年二季度以来，全球主要发达市场的房地产价格都在下降，但是中国房地产市场的价格指数正在突飞猛涨。

　　据标普花旗全球房地产指数显示，2007 年第二季度，全球房价平均下跌了4.5%。但中国央行8月8日发表的二季度中国货币政策执行报告却显示，上半年，全国房地产开发投资完成额9887亿元，同比增长28.5%，增速比去年同期提高4.3个百分点，高于同期固定资产投资的增速2.6个百分点。中国央行得出结论，中国住房需求持续旺盛，供需关系仍趋紧张，房地产价格在2007年二季度又出现了加快上涨势头，部分城市价格涨幅依然较高。

　　《环球财经》记者还注意到，在几轮宏观调控之后，尽管中国外管局对外资进入中国房地产市场进行了限制，但是最近又有一个冠冕堂皇的大门被打开了。

　　调查中《环球财经》记者得到证实，目前中国人寿已经跟美国地产集团艾托斯资产公司签订了一份协议。根据这份协议，双方将在中国内地合作开发房地产市场。而这恰恰是得到了政策面的默认。

　　对于这一新趋势，《环球财经》记者很快就在戴德梁行那里得到了解释。

　　戴德梁行在其最新发布的中国房地产报告中披露，2006年约有50%的房地产外资投在了北京，购买资金达34亿美元。这其中就有新加坡凯德置地、美国摩根士丹利、高盛等众多国际投行。他们已经在中国取得了很多项目，未来，他们联合内地开发商共同开发的模式可能会逐渐成为主流。

　　果不其然，这一“建议”很快就被中国保险的老大哥给派上用场了。

　　除此之外，《环球财经》记者在调查中还发现另外一条外资进入中国房地产市场的绿色通道。那就是风险投资。

　　资产总额高达18亿美元的风险投资基金管理公司汉鼎亚太近期就盯上了商业地产。他和希尔顿酒店集团以及德银的房地产和基础设施管理业务附属机构（RREEF）就展开了战略合作。希望在中国通过收购、改建从而建成拥有5000个客房的20多个希尔顿花园酒店。

　　尤其不可忽视的是，RREEF正是一只全球第二大的房地产投资基金。而这家基金近期还在珠海民用商品房领域联合当地三家公司计划开发价值2.25亿美元的住宅项目。

　　更让人感到吃惊的是，这家大名鼎鼎的希尔顿酒店不是别人，正是7月份被史蒂夫·施瓦茨曼的黑石集团（BLACK STONE）以260亿美元吃到肚子里的一条美味“鲈鱼”！至此，黑石这条八爪鱼的“吸盘”终于结结实实地“捆住”了中国的房地产市场。

　　文中醒目处：

　　世界第二大房地产基金RREEF已经成功借道来到中国房地产市场，而世界最善于玩弄金融杠杆和对冲操作的私募基金黑石（BLACK STONE）也利用资本的隐身魔术牢牢地吸上了中国房地产的“静脉”。

　　美国的问题，中国的机会

　　本刊特约撰稿人 | 徐东胜

　　这次“次贷危机”可能是美国经济转熊的里程碑事件之一。

　　“纠缠美国金融市场的次级房贷危机并非独立事件，美国经济最终要为此付出代价。此外他还预期这场房贷风暴将促使美联储在年底调降利率刺激逐渐沉沦的经济。”

　　索罗斯的这一言论，从侧面告诉我们，这次“次贷危机”将是美国经济转熊的里程碑事件之一，相信再过不了多久，美国房市将会进一步下滑，同时，也将会危及相关的房贷、建筑产业、装修产业、家具业等等与房地产相关产业，乃至相关联的服务业。

　　最近，美国环球投资（对冲）基金对中国股市、俄罗斯股市已经无法狙击；南美油市有的又开始了国有化进程，也没机会；日本经济刚刚恢复不久，日元疲软、利率又低，无利可图；香港、韩国、东南亚现在也慎之又慎，难有空子；欧元在这段时间内暂时比美元给世界更大信心，也无法垂涎。现在，格林斯潘、索罗斯、罗杰斯都没招了。

　　布什和伯克南更是头大。美国国会被民主党控制了，民主党力挺“黄金-环保”派，就是意图像上世纪90年代戈尔父亲力推的《信息高速公路计划》一样，重点扶持信息产业，使美国信息产业创造巨大的市场和产生巨大的财富，从而使美国经济回光返照，最后引领世界经济10多年。但是，这次环保产业没那么快创造出来，所以，美国经济大势走熊是必然的。

　　因此，不管作为避险资金，还是作为投资发展资本，还是作为投机获利资金，其投资重心将会转向中国。所以，下一阶段，随着美国经济的转熊，将有更多资金流向中国，中国要慎重应对。

　　还有，原来的量子基金合伙创办人索罗斯和罗杰斯现在已经分开了，罗杰斯擅长大势分析，索罗斯擅长操盘，他们两个散伙，估计很难单独发起对各国经济的大规模狙击。而且，罗杰斯和女儿已经把基地转移到中国，证明他已经向中国“投诚”了，也要“入乡随俗”了，以后，他女儿再找个中国老公，那不就彻底汉化。所以，罗杰斯在中国投资，也将会以投机获利为目的，不会(也不能)采用对中国经济大盘杀伤性狙击。

　　因此，从现在开始，到美国下任总统选出来，并出台针对全球经济新政的这段时间内，世界经济群龙无首，群雄并起，也是中国突出重围，开疆拓土，沙场练兵的好时机。大家不要用悲观的心态设计战略战术；而要积极主动、四处出击。

　　否则，如果美国下任总统针对全球经济是采用强势新政，再加上索罗斯等环球对冲基金找到新拍档，调整好战略，那就会开始下一波强力冲击！如果，在这段时间内，中国的环球投资战略没有形成和强大，到那一波冲击，恐怕就要艰难抵御。所以，机会在现在，危险在2009年下半年以后，甚至那时可能就是有点生死决战的味道了。

　　未雨绸缪，亡羊补牢；美国出问题，就是中国的机会。

　　中国政府、金融家、企业家、学者，乃至中国民众，在这短短时间内，我们将如何备战呢?

　　文中醒目处：

　　如果，在这段时间内，中国的环球投资战略没有形成和强大，到那一波冲击，恐怕就要艰难抵御。所以，机会在现在，危险在2009年下半年以后，甚至那时可能就是有点生死决战的味道了。

　　

　　投资亚洲楼市：谨防“夹刑”

　　本刊特约记者 | 裴少铭

　　若真如雷曼兄弟所言，那么目前被众多因素牵着鼻子走的国内外房地产投资基金可要注意了：来自市场和政府的“夹刑”也许就在不远的将来等着呢！

　　作为新兴经济体的典范，中国在很多方面都给其他新兴国家提供了经验和教训，但是从反面来讲，中国的经验和教训正是前来“打鱼”的国际资本所看重的鲜活商机。很显然，目前在亚洲房地产市场上，这条规则又要上演了。

　　就在全球房地产备受美国房贷垃圾债风暴折磨的时候，中国的房价一枝独秀，迅猛上涨。与此相似，亚洲其他新兴市场的房楼市也是一片高歌。

　　高价的社会隐忧

　　据了解，2006年印度土地价格上升了30%到100%，房地产类公司的股票价格飙升了2000%。到目前为止，印度班加罗尔的房价已经比6年前翻了3番，新德里、孟买、加尔各答和博帕尔的房价也已是6年前的2倍了。

　　据美林公司预测，印度房地产市场到2015年将会发展到900亿美元的规模。摩根公司、英国的奈特·弗兰克公司等国际投行正在募集高达40亿美元的资金计划投入印度房地产市场。

　　高盛公司亚洲房地产投资主管迈克尔·史密斯曾公开表示，印度是亚洲正在上升的几个主要市场之一，他也是亚洲最令人兴奋的房地产市场。

　　如前所述，无论是高盛、美林、摩根、摩根斯坦利、还是德银抑或是专门从事房地产投资的私募基金，如贝尔斯登、澳洲基础、还是BLACK ROCK，他们在这次美元房贷垃圾债风暴中都已损兵折将。

　　资本的逐利本能告诉我们，在这种情况下，投资/投机资金不但会趋利避害地投资，而且一定要变本加利地从有前途的市场回捞利润。

　　果不其然，中国、印度房地产市场的投资/投机资金大量涌进去了，房价也冲上去了；但情况还远不止这些。

　　据标普花旗全球房地产指数统计，2007年2季，在美国、欧洲房地产指数不断下挫创造低点纪录的同时，新兴市场房地产逆流而上：继2006年出乎意料的良好业绩之后,标普花旗新兴市场房地产指数在该季度获得19.4％的收益率,年初至今为止的收益率为26.7％。全球业绩最好的5只房地产股票都来自新兴市场,其中3只来自中国。

　　“欧、美以及全球大多数房地产投资信托基金指数均告下跌，只有亚洲是唯一实现20%温和增长的市场。”标准普尔指数服务业务副总裁Alka Banerjee说,尽管欧美房价指数走低，但欧美的房地产信托投资基金们的投资热情依旧高涨。比如，意大利在7月份就有新房地产信托投资基金出台。中国和印度将面对的正是房价持续攀高所带来的社会隐忧。

　　全面通胀的抽血之痛

　　为了防止房贷垃圾债风暴危及美国经济，同时强推美元在国际货币体系中的超级货币地位。养尊处优的伯南克充当起了“带头大哥”的角色，他一声令下，欧美等发达国家的主要央行都纷纷把“纸钞叠成小鸟，吹口气，放飞到世界各地去”了。

　　各种迹象显示，目前这群会飞的纸鸟累了，它们要找个窝休整休整，于是就不约而同地群聚到亚洲新兴经济体的楼盘里。

　　近几年，全球原油、金、银、铜、铁、房地产、粮食普遍涨价，只有美元不断贬值，这说明什么？

　　纸鸟太多了！但是，货币跟实质财富之间应该有一个合理的配比，否则发钞行必将玩火自焚。这个伯南克很清楚。于是他在认为合适的时候，就会提高利率召回“纸鸟”。这是近几年国际货币金融体系的一个主题。

　　为了挽回房贷垃圾债风暴，伯南克放飞纸鸟，但很多“纸鸟”出来后却成群地飞向了高成长的新型经济体的楼市。

　　于是，另外一个危机就来了，本已迅速发酵着醉醺醺”啤酒泡沫“地方，这回泡沫可能随时崩溃：假如伯南克在他认为合适的时候，一高兴又提利率召回小鸟，已经被“纸鸟”拉了一地“鸟屎”的楼盘谁来打扫？

　　果然，有人想到了本质。

　　国际著名投行雷曼兄弟在其最近的《亚洲的通胀幽灵》报告中说话了：近期，全球资本市场下跌加大了全球经济前景的不确定性，亚洲地区通胀力量开始占上风的风险越来越大，该地区剩余产能正在消失、流动性过剩、原材料价格居高不下，这些都在加剧通胀的风险。

　　据雷曼兄弟分析，当前国际经济背景比以前更加麻烦：美国经济更加走弱，欧元区和日本的消费市场尚未启动，油价走高。未来规避风险的可能选择就是日元利差交易的平仓和全球经济增长的衰退！

　　若真如雷曼兄弟所言，那么目前被众多因素牵着鼻子走的国内外房地产投资基金们可要注意了：来自市场和政府的“夹刑”也许就在不远的地方等着你呢！

　　文中醒目处：

　　国际著名投行雷曼兄弟在其最近的《亚洲的通胀幽灵》报告中说话了：近期，全球资本市场下跌加大了全球经济前景的不确定性，亚洲地区通胀力量开始占上风的风险越来越大，该地区剩余产能正在消失、流动性过剩、原材料价格居高不下，这些都在加剧通胀的风险。

　　

　　“金融风暴”何以席卷全球？

　　文 | 安邦集团研究总部

　　美国次贷市场本身的规模并不大，为什么能够演变成全球性的金融危机事件？

　　在全球化的金融世界里，任何内生性的金融事件都可能顺着金融链条蔓延。美国次级抵押贷款危机引发的问题继续扩散、蔓延。

　　从8月9日开始，世界各国央行分别向银行体系注入资金，以应付金融体系出现的流动性减少。

　　从性质上看，完全可以认为，次级抵押贷款事件已经发展成为一场全球性的金融危机。

　　美国次贷市场本身的规模不大。综合各机构数据，其规模不到3万亿美元，在这一市场基础上形成的CDO类债券（担保债务凭证）资产规模不过1万亿美元。而整个美国住房贷款市场容量大约是8万亿美元。截至2005年底的美国债券市场规模为25万亿美元。进一步扩展，美国目前金融资产按市值计算，则达到46万亿美元之巨。为什么一场发生在美国的次级抵押贷款事件，能够演变成全球性的金融危机事件？这与当前金融市场的高度全球化以及金融衍生工具的发达有关。

　　让我们来看看次贷风暴在全球金融市场的传递与放大过程。

　　低信用的购房者向次级抵押贷款公司申请次贷业务，次贷公司则将这一业务打包成资产抵押债券，出售给投资银行和房利美、房地美等公司；为了分散风险，投资银行将购买的债券以担保债务凭证（CDO）类的债券形式，向保险公司、对冲基金出售。在正常情况下，当房地产升值的时候，购房者能够获得次级抵押贷款，也能够按时归还房贷，上述链条能够维持运转；但当房价不再上涨或者出现下跌时，上述链条便开始出现风险。

　　在发达的金融市场中，很多金融衍生品的设计和出售，往往涉及到几十倍甚至上百倍的杠杆交易，尤其是对冲基金的操作，必须依靠杠杆交易进行。当风险发生时，风险立刻会被几十倍、上百倍地放大。

　　金融的全球化与衍生金融产品的作用，本来可以分散风险。但当风险足够大时，分散风险的链条也可能变成传递风险的渠道。这次美国次贷风暴在全球蔓延，就是典型的一例。通过一系列的资产证券化操作，次贷市场风险传播到更广泛领域中。国际货币基金组织的最新数据显示，目前作为该市场主要证券化产品之一，来自美国发行人的担保债务凭证（CDO）基本分散在5类金融机构手中，它们包括银行（31%）、资产管理公司（22%）、对冲基金（10%）、保险公司（19%）和养老基金（18%）。由于主要发达经济体之间的金融联系紧密，美国次贷市场的影响已不只限于本土，德国、法国和英国等国部分海外投资基金受到较明显的冲击。

　　目前让市场担心的是，住房贷款证券市场所遭受的损失有多大还属未知数，实际上也很难准确估计。随着越来越多的金融领域意外出现亏损，市场越发担心处境堪忧的债市最终会迫不得已拒绝公司和消费者的融资要求，进而阻碍美国本已脆弱的经济增长。现在的市场迹象显示，次级抵押贷款危机已经导致市场信贷的一致收紧。

　　文中醒目处：

　　在发达的金融市场中，很多金融衍生品的设计和出售，往往涉及到几十倍甚至上百倍的杠杆交易，尤其是对冲基金的操作，必须依靠杠杆交易进行。当风险发生时，风险立刻会被几十倍、上百倍地放大。