五矿收购关铝传闻调查:如何绕开“竞购者”中铝

　　“五矿集团正在开会研究收购关铝股份，会议结束后将公布结果。”自今年3月关铝股份（000831.SZ）公告称与中国五矿集团接洽并购事宜半年来，类似传言近日再次甚嚣尘上。

　　9月24日，记者多次致电关铝股份与五矿集团总裁办新闻部，当事双方均谨慎表示：“目前不宜透露相关情况。

　　9月3日关铝股份公告，大股东关铝集团持有的股份已被提前解除司法冻结；11日，关铝股份定向增发被否决。联合证券近期有报告指出，预计收购关铝的计划即将重启。

　　另有多家机构认为五矿集团入主关铝预期强烈。甚至有方案指出五矿集团旗下上市公司东方鑫源或将出面收购关铝股份。

　　但与关铝有合作的中铝并不甘心放弃争夺。记者了解到，由于中铝与关铝在兴建合资企业华圣铝业时有协议，关铝电厂若出售中铝有优先购买权，因此中铝成为五矿收购关铝的最大障碍。

　　9月24日，关铝股份创出40.18的历史新高，尾盘收于38.65元。安信证券分析师衡昆表示，关铝股份目前的股价已反映出公司并购的概念，其50倍的市盈率偏高。他表示已将关铝股份的评级调整为中性，不建议买入。

　　传闻主角五矿

　　五矿集团收购关铝股份的消息来源于今年3月21日的一则公告，关铝股份在这则公告中称：“关铝集团计划在三个月之内与五矿集团签署后者收购关铝集团持有的关铝股份股权的合作意向书，并由此将导致关铝股份实际控制人发生变更。”

　　但此后不久，关铝股份再度公告称，关铝集团与远东铝业因购销合同纠纷，持股被冻结，五矿集团收购关铝股份计划中止。

　　不过，时至2007年9月3日，关铝集团被司法冻结的股份已被提前解除司法冻结。

　　紧接着，9月11日关铝股份定向增发被否，也被认为是“收购事件”提速的一个信号。联合证券报告认为，关铝股份定向增发未过，与之前兼具增发和大股东拟被收购预期的锌业股份（000751.SZ）案例十分类似：2007年7月25日锌业股份撤回定向增发申请，8月17日开始因重大事项停牌。所不同的是，关铝股份是未过会，锌业股份是主动撤回定向增发申请。联合证券表示，结合之前大股东所持股份被提前解冻考虑，大股东关铝集团所持股份被收购的预期比前期更加强烈。

　　此外，关铝方面接近五矿还来自于对氧化铝原料的渴求。

　　据记者了解，关铝股份持股49％的华圣铝业是关铝股份最主要的盈利资产。华圣铝业的产能是22万吨，关铝股份其他电解铝产能是11万吨左右。虽然产能相差不大，但华圣铝业的盈利能力远超关铝的其他铝业资产。原因之一就是，中铝是生产电解铝的原料——氧化铝的最大供应商，与中铝关系“一般”的关铝拿不到低价订单，长期以来只能靠进口。但是进口的一般是“长单”，价格相对较高。目前与焦作万方相比，关铝本部的电解铝生产成本明显高，其中原料氧化铝价格高是主要原因。

　　另外，关铝方面资金短缺也迫使其加快合作步伐。2004年7月，关铝向远东铝业公司借款3000万美元(折合约2.4亿人民币)，至今尚有2.29亿元没有偿还；几年前，关铝筹划建设22万吨新建电解铝及2×20万千瓦发电机组。两个项目的总投资超过40亿元，绝大部分资金来自外部借款。其中，电解铝项目后来由中铝斥资5.1亿元与关铝合资，基本解决了燃眉之急；而电厂项目，除从其他渠道借款外，仅从国家开发银行贷款就达15亿元，巨额贷款至今尚未还清。9月15日，关铝股份公告称关铝集团出售1％股份。

　　对于五矿来说，杨宝峰认为，如果其真能拿下关铝，短时间内虽然对上市公司的利润贡献不会很大，但能利用国企的身份以及其在资源领域的优势，帮助关铝在原料采购及后期发展上注入活力。而五矿也获得了铝产业的冶炼平台。

　　竞购者中铝

　　如果五矿集团收购关铝，是由五矿发展（600058.SH）还是其在香港的上市公司东方鑫源（1208.HK）来收购，尚未有明确说法。

　　2005年7月，五矿集团把其氧化铝及原铝业务剥离进旗下上市子公司东方鑫源，并计划将东方鑫源发展成为综合性铝业公司。

　　但无论哪种收购方案，中国铝业都是五矿与关铝走到一起的最大障碍。在中铝与关铝合资成立的华圣铝业中，中铝斥资5.1亿持有华圣铝业51%的股权。消息人士称，中铝与关铝合作成立华圣铝业时，在协议中曾有一个附加条件，即关铝前期筹建的2×20万千瓦发电机组（关铝电厂），中铝有优先购买权，如果中铝不买，关铝才可以卖给别人。而关铝竞购案的一个焦点就在于争夺关铝电厂。

　　据了解，关铝电厂是目前关铝集团唯一的核心资产。该项目2003年开工建设，后因资金短缺等问题陷于停顿。2006年8月初恢复建设，根据本项目的施工组织设计及进度安排，1号机组计划于2007年8月投产，2号机组计划于2007年10月投产。

　　该电厂是关铝电解铝冶炼成本得以降低的关键。据悉，关铝电解铝用电都在0.38元-0.39元/KWH之间。有了自备电厂后，将使关铝减少成本1.5亿元左右。

　　中铝高层曾称：“中铝收购关铝志在必得”。但关铝股份随后澄清，关铝集团和中国铝业公司没有接触和合作意向。

　　但中铝的底气似乎来自于其深知华圣铝业对关铝的重要性。

　　记者查阅资料得知，关铝股份2007年半年报显示，期末按权益法调整分享被投资公司净利润1.36亿元为对华圣铝业的投资收益，占公司本报告期归属于母公司所有者净利润的95.68%。

　　除了中铝之外，一些国外投资者也被指卷入竞购战。有消息称，包括俄罗斯铝业公司和美国黑石都可能加入到关铝股份的争夺中。