申银万国：上海汽车 未来业绩存在弹性空间

　　公司公告原股东分离交易可转债配售比例由一定比例优先认购改为全额优先配售，大股东将认购一定比例转债，最少认购人民币8亿元。

　　1、原股东分离交易可转债配售比例由一定比例优先认购改为全额优先配售公司公告原股东分离交易可转债配售比例根据2007年第二次临时股东大会授权，由享有一定比例的优先认购权改为向原股东全额优先配售，公司原股东放弃配售部分则将根据市场情况向合格投资者发行。我们认为此举措充分考虑流通股股东利益，流通股股东配售分离债额度将大幅增加，进而所获得权证份数也将增加，利好于流通股股东。

　　2、募集资金投向意在做强自主品牌公司公告，此次分离债中的债券募集资金投向主要是乘用车自主品牌（一期）建设，分离债中的权证行权募集资金投向主要是自主品牌建设二期，乘用车和商用车收购兼并等。我们认为从08年开始，自主品牌盈利贡献将逐渐提高，公司的目标是自主品牌未来在公司盈利贡献比重达到30%左右，自主品牌盈利贡献提高将带来估值水平的大幅提高。

　　3、大股东将认购一定比例转债，说明大股东对公司长期发展看好，权证行权具有保障公司控股股东上海汽车工业（集团）总公司承诺将行使上海汽车拟发行的分离债的优先认购权，最少认购8亿元，即不少于800万张，即不低于发债募集资金总额的10%。我们认为此举充分说明大股东对公司未来业绩充满信心，对公司长期发展前景看好。

　　另外债券和权证行权募集资金约为160亿，低于公司公告项目投资总额273.55亿元，说明公司权证行权意向比较强，而若到期行权，则股价必须满足行权价格，从此点看，公司后期业绩持续增长将具有一定保障。

　　4、可转债的公告实施将对股价形成正面催化剂作用，若市场出现打压股价则提供买入良机我们初步判断分离交易可转债正式公告可能在10月中下旬，我们认为转债的发行将对公司股价形成正面的催化剂作用。

　　比照前期武钢、云天化、中化国际、新钢矾已经发行的分离转债的抢权看，在抢权后，标的股票价格均出现不同的涨幅。我们看好上海汽车未来长期发展前景，预计权证上市会得到市场追捧，届时正股股价也将得到一定涨幅，我们认为若近期市场出现打压股价的行为，则不失为买入的好时机。

　　5、上海大众和自主品牌未来业绩存在远超市场预期的可能上海大众、上海通用销售均处于良好状态，特别是上海大众，8月销量同比增长59.23%，不仅单月销量排名第一，而且1-8月累计销量也排名第一；目前由于需求旺盛已经略出现产能紧张的现象；我们预计上海大众处于业绩反转时期，未来业绩超预期的概率较大。

　　自主品牌荣威750自上市以来，累计销量达到11370辆，在2.5LV6发动机配置车型中销量排到第二位；预计全年完成2.2万辆计划目标不成问题。07年底将推出中级车W2，若W2月均销量超出市场预期，则将是股价的催化剂所在，我们判断08年自主品牌盈利贡献也将超出市场预期。

　　6、维持买入评级，未来公司业绩和估值存在较大的弹性空间我们认为由于轿车的消费属性较强，且行业一旦转好弹性空间较大，我们判断行业超预期的程度可能会超过分析师的判断，那么导致的结果就是卖方分析师不断上调盈利预测和目标价。比较典型的就是上海汽车，我们目前暂维持07年、08年EPS分别0.85元、1.07元，需要说明的是：我们判断上海大众和自主品牌（含韩国双龙）业绩超预期的可能性非常大，公司未来业绩和估值存在较大的向上弹性空间，维持买入评级，若在分离债正式公告前市场出现打压股价行为，则将提供较好的买入时机。

　　作者：姜雪晴 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。