国信证券：天马股份 新产品打开市场

　　事项：

　　近日，公司先后公告风电轴承1.6亿元的首份定单、对北京时代新人公司进一步增资扩股至86.41%股权、以及对齐重机床增资的详细收购报告。

　　评论：

　　大型精密轴承首份定单显示公司产品已得市场认可，后期定单将逐步增加

　　9月21日公司控股子公司成都天马与东方电气集团东方汽轮机有限公司签定1.6亿元的风电轴承定单，供货期为07年9月至08年12月。风电轴承对产品的稳定性和可靠性要求最高，国内厂商尚无研发成功先例，本次天马的大型精密轴承投入市场销售并获得风电轴承的首份大定单，显示公司大型精密轴承项目已经基本开发成功，产品性能和质量已获得市场认可。由于国内风电轴承目前完全依靠进口，供不应求状况非常严重，而大型精密轴承除应用于风电领域，在大型起重机械、矿山设备领域需求也非常旺盛，因此，公司大型精密轴承市场一打开，后续定单将逐步增多。我们预计公司大型精密轴承项目在07、08年贡献的销售收入将分别超过1.5亿元、5亿元，且随着产销规模扩大，毛利率水平也将大幅上升，预计公司大型精密轴承产规模化生产后的毛利率应超过40%，高于现有产品利润水平。

　　继续增资北京时代新人显示公司在冶金轴承领域做大做强的意愿强烈

　　公司以1元/股的价格继续对前期收购的北京时代新人公司增资5766万元，增资完成后公司持有时代新人的股份将达到86.41%。北京时代新人是冶金轴承龙头，市场占有达25%，本次增资后，天马将可以完全掌控公司的发展，增资注入资金将用于技改和产能扩张，而目前公司对北京时代新人在管理上的整和和一系列成本费用控制措施也已开始实施，公司利用北京时代新人的既有市场地位在冶金轴承领域继续做大做强的意愿强烈。我们预计北京时代新人在07、08年分别贡献净利润800万、2000万元左右。

　　收购齐重股权增至65.12%，未来业绩贡献超预期可能性大

　　公司公告了增资齐重的详细收购报告，将以2.22元/股的价格向齐重数控增资3亿元，由于齐齐哈尔国资委放弃本次增资，增资后天马持有齐重股权将达到65.12%，高于原公告的股权份额。重型机床下游需求行业主要为造船、铁路、冶金、电力设备等目前均处于高景气状态的行业，因此需求极度旺盛，齐重数控作为重型机床市场份额超过50%的绝对龙头，将从行业高景气中直接受益，目前公司持有定单超过15亿元，产品供不应求严重，预计天马增资后将进一步加大投入进行技术改造和产能扩张，且在管理机制、经营效率上进行整合和改善，齐重目前毛利率和净利率偏低的状况也将完全改变。我们预计齐重08年销售收入将超过15亿元，正常毛利率应达到30%左右，且未来3-5年都将保持30%以上的高增长。

　　轴承行业整和空间巨大，公司进一步的收购机会仍很多

　　国内轴承行业市场大而分散，市场容量约700-800亿元，生产企业近2000家，这与国外几家寡头垄断绝大部分市场的情况反差极大，因此，国内轴承行业的市场整和空间巨大。国内企业中哈、瓦、洛等几家规模最大的企业均为老牌国有企业，经营效益差、负担重；为数众多的民营企业又大多是规模很小，实力不强；天马已在数个细分产品占据第一，整体销售规模也已进入前列，并有丰富的并购经验和相当资本规模支持，技术领先、管理优秀，将当之无愧的成为行业的整和者，其未来收购经营不善的国有企业以及其他细分产品领域小龙头的机会仍然很多，我们继续看好公司外延式成长空间。

　　调高08年盈利预测，维持“推荐”评级，建议买入并长期持有

　　根据我们对公司增资北京时代股权至86.41%以及增资齐重股权至65.12%对公司盈利贡献的预测，我们调高公司08年EPS至3.71元，维持“推荐”评级，建议买入并长期持有以分享小白马成长为大龙头的高增长机会。 (来源：余爱斌 国信证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。