中投证券：三特索道 华山旅游市场地位高

　　投资要点：

　　华山风景区地理位置优越，交通便捷。华山风景区地处旅游大省陕西的旅游东环线，未来该环线将占据陕西旅游市场80%的游客资源，作为东环线重要节点的华山其客流量有望稳步攀升。陕西省旅游交通网十分发达，华山与西安之间的交通也非常便捷，省内外游客前往华山旅游的线路灵活多样。

　　华山风景区市场竞争力强，索道业务处于完全垄断地位。西岳华山作为国家4A级旅游景区，深受国内外游客青睐，2006年接待游客达110万人次，近10年来的年均复合增长率11.2%。华山索道是华山风景区唯一一条索道，处于完全垄断地位，近三年的游客乘索率平均达到82.8%。我们预计07-09年索道接待人数能分别达到15%、18%、12%。

　　华山客栈盈利前景十分看好。作为华山景区唯一一家四星级标准的酒店，华山客栈集众多竞争优势于一身，如档次最高，交通便捷、独特的品牌竞争力，大众化消费定位、贴合市场的盈利模式、庞大的营销渠道、良好的政府关系等。我们预计华山客栈08年能产生接近500万的净利润。

　　给予“强烈推荐”投资评级。通过实地调研，我们认为华山索道和IPO项目之一的华山客栈将充分受益于华山旅游热，而且“索道＋酒店”的经营模式正好契合了目前中国旅游市场观光游与休闲游并举的产业升级进程，盈利前景良好。另外，神农架物业公司民俗风情商业街开发项目在未来三年也将进入集中销售期，可为上市公司带来丰厚利润。我们预测三特索道2007-2009年的EPS分别为0.38元、0.56元、0.67元，未来三年净利润的复合增长率为53.3%。我们十分看好三特索道跨区域的市场化开拓旅游项目的能力，这将能保障公司长期高成长性。我们认为三特索道未来6-12个月的合理目标价为28.00元，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　2011年起华山索道公司利润分配比例降低将会对上市公司未来盈利水平产生一定的负面影响。

　　华山风景区地理位置优越，交通便捷

　　1．华山风景区地处陕西旅游东环线陕西省位于黄河中游，南部跨汉水上游，北部跨黄土高原，中部为关中平原，作为中国南北气候分界线的秦岭山脉横贯全省东西。陕西省会西安市是七大古都之一，在1000多年间先后有13个王朝建都。悠久的历史，给陕西地上地下留下了极为丰富的历史文物和革命文物，全省拥有各类文物景点3.5万余处，被列为全国重点文物保护单位的近40处。秦始皇兵马俑、72座帝陵、华山、骊山、壶口瀑布、延安宝塔山等著名景点分布在全省各处，加上秦腔、腰鼓、秧歌、剪纸、农民画、布艺等民俗文化艺术和浓郁地方特色的陕西饮食，构成了陕西省强大的旅游资源基础，形成了以西安为中心向东西南北辐射的四条旅游热点线路。陕西已成为名副其实的旅游大省。“十五”期间，全省接待国内外旅游者人次年均增长14.2%；旅游业总收入年均增长18.7%。2006年度，全省接待国内旅游人数6950万人次，比上年增长16.1%；国内旅游收入378亿元，增长19.6%；接待境外旅游者人数首次突破百万人次，达106万人次，增长14.3%；旅游收入5.1亿美元，增长14.3%。根据陕西省“十一五”旅游业发展目标，到2010年，接待入境旅游者180万人次，年均增长14.2%；旅游外汇收入10亿美元，年均增长17.3%；接待国内旅游者11000万人次，年均增长12.9%；国内旅游收入740亿元，年均增长18.5%；旅游业总收入达到820亿元，年均增长18.4%。

　　陕西省的四条旅游线路中，以东环线最受游客青睐。游客可以将西安市内的钟楼、鼓楼、大小雁塔、碑林、古城墙等以及陕西省最负盛名的骊山、秦始皇陵、兵马俑、华清池、华山等精品景区悉数游览。据陕西省“旅游发展十一五规划”预测，经过整合贯通后的东环线将占据陕西旅游市场80%的游客资源。

　　2．华山风景区交通便捷

　　华山风景区交通便利得益于陕西省发达的旅游交通网。公路方面：陕西的公路交通以西安为中心，9条国道向四周呈放射状；西安是我国第二大公路交通枢纽，仅次于北京，其他省市都有国道/高速与西安相连，是我国四通八达高速交通网的重要节点。铁路方面：“欧亚大陆桥”陇海铁路横贯八百里秦川，把华山、临潼、西安、咸阳、宝鸡连成一线；而西安火车站又是全国铁路十大特等客运站之一，是我国路网中联通西北、西南的交通枢纽，素有“西部第一窗”的美誉。航空方面：陕西的西安、延安、榆林、安康、汉中都有机场；其中西安咸阳国际机场是西北地区最大的机场，也是中国第四大机场，近120条航线通达国内外60多个大中城市。

　　西安到华阴/华山目前有高速(连霍高速)，国道(310国道)、铁路相连。

　　西安咸阳国际机场距华山138公里，走高速公路约1个半小时就可抵达华山。

　　西安到华山之间的铁路行程约123公里，约2小时车程，车次频繁。西安城东汽车站至华阴的长途汽车每隔十分钟发一趟车，西安火车站东广场至华山的旅游公交专线车每天发车车辆也较多，长途汽车和旅游公交专线车的行车时间约2个小时。连霍高速和310国道使得华阴与全国高速交通主干网实现全线对接，构成了华山快速便捷、四通八达的交通网络。最近，西汉高速(西安-汉中)

　　于9月30日正式通车，而这也将使京昆高速(北京-昆明)得以全线贯通，至此，昆明和四川至西安的时间大大缩短。北京、上海、江苏、武汉等地至华阴的车程全都处于8小时旅游圈。兰州、太原、成都、郑州等地的行车时间则更短。前往华山旅游的游客既可以选择从西安中转前往华阴，山西、河南方向来的游客也可选择先前往华山再转往西安，交通十分方便。

　　索道业务受益于华山景区客流稳步提升

　　1．华山风景区简介

　　华山，位于秦岭山脉东部的华阴市境内，是中国五大名岳之一，古称“西岳”，以险峻著称。景区面积148平方公里，由五座主峰即东峰(朝阳峰)、西峰(莲花峰)、南峰(落雁峰)、北峰(云台峰)、中峰(玉女峰)以及环围四周的七十多座峰岭和三条峡谷组成，海拔最高处在南峰极顶，高度2160.5米。华山是由一整块花岗岩石构成，被称为“奇险天下第一山”。因东南西三面是悬崖峭壁，只有柱峰顶向北倾斜打开了登华山的道路，所以有“自古华山一条路”的说法。华山文化底蕴深厚，道教文化、洞龛文化、围棋文化、碑石文化以及留传广泛的“劈山救母”、“赵匡胤卖华山”、“吹萧引凤”、“巨灵攀山”等传说让华山成为一座文化山。武侠小说宗师金庸的“华山论剑”等描写更是让华山充满侠武气息。考古学家认为，中华民族正是以华山脚下的仰韶文化的蔷薇花作为民族的图腾而得名，有学者认为“华夏”、“中华”、“华人”是以华山得名。

　　华山先后被评为“国家级重点风景名胜区”、“全国文明风景旅游区示范点”、“国家AAAA级旅游区”、“中华十大名山”、“ISO14000环境体系认证景区”等。虽然太白山、终南山、骊山与华山同属秦岭山脉，但华山名气最大，而且开发的也最为成功。2006年华山旅游人数达到110万人次，比1996年的38万人次增长了近2倍，年均复合增长率11.2%。十三国使节游华山、金庸“华山论剑”、华山攀岩赛、华山精英围棋赛、华山作证集体婚礼、深圳卫视“功夫之星”、凤凰卫视“巨石传奇·情动华山”、神话剧《宝莲灯》等文化活动更是极大地提高了华山的知名度。

　　2．华山索道的垄断地位使其充分受益于华山旅游热

　　华山三特索道被称为“亚洲第一索”，全套设备从奥地利索贝玛尔公司引进，全长1524.9米，落差755米，单向客运量每小时1000人次，整个系统由计算机控制，5-10分钟可往返一次。该索道1994年开始建设，1996年投入运营，经营寿命期50年。

　　华山索道是华山风景区唯一一条索道，具有很强的代步功能，且有不可替代性。从山脚乘坐索道到北峰只需不到10分钟，而从东门或西门步行上北峰则需2-3个小时。华山索道的开通不仅解决了华山景区的内部交通问题，将游客游览华山的时间从10个小时左右缩短到3-5个小时，同时也提高了游客游览华山的兴趣，毕竟很多游客对险峻的石阶路望而却步。华山索道和华山景区具有互相促进的关系。近三年，游客乘索率平均达到82.8%。

　　华山索道有限公司成立于1994年1月，目前上市公司持有华山索道有限公司75%的份额，新加坡高技术有限公司持有剩余的25%。目前利润分配比例为：2001-2010年上市公司占95%，新方合作者占5%；2011-2032年(合作期满)上市公司与新加坡合作方按出资比例分配。

　　目前华山索道票价为全票往返110元/人次，全票单程60元/人次；身高1.20米-1.40米的少年实行优惠半票，半票往返55元/人次，半票单程35元/人次；身高1.20米(含1.20米)以下的儿童实行免票；持老年证、寿星证、老年优待证、现役军人证、残疾证往返优惠10元，单程优惠5元。无淡旺季区分。华山索道自2002年从80元提到110元后便没有提价，考虑到华山景区的资质以及华山索道的垄断地位，索道存在提价预期。

　　另外，华山景区的门票由陕西旅游总公司负责经营，目前票价为100元/人次。上市公司的索道经营和景区的门票经营互不干涉，独立性很强。

　　陕西省“十一五”旅游业发展专项规划明确提出“强化宣传促销”，“实现由旅游大省向旅游强省的转变”。我们认为，在消费升级加快及北京奥运会、上海世博会等重大利好因素刺激的背景下，华山旅游市场必将迎来快速发展。2007年“五一”黄金周期间，华山共接待游客116893人次，同比增长27%，门票收入1051.88万元，同比增长26%，创历史新高。2007年“十一”黄金周期间，华山共接待游客75808人，同比增长20％；实现门票收入677.92万元，同比增长24％，均创同期历史最高水平。我们预计07-09年华山旅游人数能分别达到15%、18%、12%。

　　华山客栈盈利前景良好

　　原华山宾馆始建于1986年，拥有客房132间、床位320张以及餐厅，是华山景区建设最早的规模较大、功能较全的宾馆。由于体制不顺、管理不善、营销不力等原因，原华山宾馆于2002年11月21日宣告破产。2004年4月10日，原华山宾馆破产财产经拍卖由华山宾馆公司以1350万元竞买取得，并由该公司负责华山宾馆改造项目。目前上市公司持有其80%的股权，华山索道有限公司持有余下的20%。

　　华山景区目前的旅游综合配套设施远远落后于景区游客数量增长的需求。

　　华山景区目前拥有宾馆和饭店18家，共有客房780间，床位1640张；招待所53家，共计床位2980张。其中三星级宾馆仅2家，客房303间，床位600张。目前国内外旅游团队住宿均定位于三星级以上宾馆，华山景区宾馆尤其是三星级宾馆供不应求，年均客房出租率超过75%，旺季超过95%。华山景区中高档宾馆接待能力和接待水平已不能满足市场需求。华山客栈按四星级标准改造，市场潜力巨大。

　　整个华山宾馆改造项目占地面积68亩，作为一期的华山客栈占地面积38亩，已于8月初试营业，客房数150间，能同时满足280人的住宿以及400人的就餐，4800万元的募集资金已全部投向了一期。从试营业的实际情况来看，市场反应热烈，周末时间客房常出现满员。目前的住店客人已经逐渐形成了1/3来自散客，1/3来自旅行社团客，1/3来自社会团体(包括政府接待)。

　　由于华山旅游市场目前存在很多的一日游、自驾游游客，即便他们不在华山客栈住宿，但是客栈内良好的就餐环境和便捷的地理位置也促使他们欣然前往用餐，这使得华山客栈的餐饮收入与客房收入比重高达4：6。而住店游客其餐饮费用还有打折优惠。

　　目前二期的商业街虽还没有启动，不过建设用地已全部到位，只待规划动工。我们认为，以购物休闲为主旨的商业街项目有助于延长游客在华山客栈的停留时间，提高客房入住率。

　　目前摆在华山客栈面前的一个现实问题是如何尽量延长华山游客的驻留时间，当然这也是当地政府部门一直在努力的课题。华山作为一个观光型景点，游客仍大量存在一日游现象，主要原因在于华阴市知名景点稀少(基本靠华山吃饭)，休闲娱乐设施缺乏，游客过夜动力不足。不过我们认为，情况正在逐渐改善。首先陕西省政府在“十一五”旅游业发展专项规划中明确提出在华山旅游景区开发华山文化表演项目，华山御温泉及兵器游乐世界项目作为一个省级旅游重点项目已经于今年4月18日试营业。华山御温泉项目位于华山脚下,占地1500余亩，集温泉休闲与兵器游乐于一身，极大地填补了华阴市休闲度假市场空白，能有效吸引游客停留时间，华山客栈也将从中受益。此外，华阴市也逐渐加大当地一些景区的开发宣传力度，如西岳庙、巍长城、西汉京师粮仓遗址、隋代五方杨氏古墓群等，使得华阴市有了更多吸引游客的可去之所。根据陕西省旅游产业规划和目前发展趋势，东线2日游正转变为4日游为主，华山一日游为主的格局正在逐渐改变，为华山景区的酒店项目创造了充分的市场空间。

　　我们看好华山客栈盈利前景的理由归纳如下：(1)华山景区越来越多的客流或者说中高端客流将会形成更为强劲的高端酒店消费需求，目前已有的两家三星级宾馆莲花山庄和金榕宾馆已越来越不能满足中高端市场实际需求，华山客栈作为唯一一家四星级标准的酒店市场潜力巨大；(2)客栈位于华山景区东大门入口附近，门前就是310国道，交通十分便捷；(3)酒店以“侠”主题文化的概念来进行包装(酒店房间和走廊墙壁上悬挂着武侠内容的字画，墙壁用古朴风格的环保材料进行装饰，酒店内循环播放金庸武侠影视剧中音乐，整个酒店外观也模仿古代的客栈造型)，非常契合华山侠武之气，形成了自己十分独特的品牌竞争力；(4)高星级改造基础上的大众化消费定位(客房价格260-280元/间，比2家三星级酒店仅贵10-20元左右，比其他一、二星级标准的宾馆贵不到100元)更是最具杀伤力的市场武器；(5)华山客栈的经营模式非常贴合市场，它不仅照顾到“二日游”游客的住宿需求，还迎合了“一日游”游客的餐饮需求；(6)华山索道有限公司经过10年的经营，已与全国200多家组团社、1000多家本地接团社建立长期的良好合作关系，有成熟的营销网络与渠道可供华山客栈借助以进行市场推广；(7)与当地政府关系良好，华山宾馆改造本身就是在当地政府的积极推动下进行的。

　　我们看好华山客栈的盈利前景，特别是二期商业街休闲娱乐项目建成后其“观光＋休闲”的联动效应将更为明显。我们预计2007年华山客栈的平均房价为260元，以目前华阴市客房价格每年20-30元的增长规律作为参考，假设08、09年的平均房价分别为280元、300元；假定07-09年的客房入住率分别为70%、75%、80%；餐饮娱乐收入与客房收入比重为4：6；不考虑二期商业街项目。

　　2．投资建议2006年华山索道有限公司的主营业务收入约占公司合并报表总收入的43.5%，贡献的权益利润约占公司净利润的165.6%，华山索道在公司的业务经营中的地位举足轻重。通过实地调研，我们认为华山索道和IPO项目之一的华山客栈将充分受益于华山旅游热，而且“索道＋酒店”的经营模式正好契合了目前中国旅游市场观光游与休闲游并举的产业升级进程，盈利前景良好。另外，神农架物业公司民俗风情商业街开发项目在未来三年也将进入集中销售期，可为上市公司带来丰厚利润。我们预测三特索道2007-2009年的EPS分别为0.38元、0.56元、0.67元，未来三年净利润的复合增长率为53.3%。我们十分看好三特索道跨区域的市场化开拓旅游项目的能力，这将能保障公司长期高成长性。我们认为三特索道未来6-12个月的合理目标价为28.00元(相当于08年50倍，09年42倍)，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素分析

　　华山索道公司的章程约定，2001年度至2010年度上市公司享有索道公司扣除资源补偿费后剩余利润的95%，2011年度至2032年度(合作期满)

　　公司享有索道公司扣除资源补偿费后剩余利润的75%。由于索道公司对上市公司净利润贡献巨大，因此利润分配比例变化将会对未来公司盈利水平产生一定的负面影响。 (来源：曾光) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。