寻找指数化时代的估值“洼地”

    华泰证券 陈金仁

　　国庆过后，市场热点纷呈，万科的强势拉开了十月行业的序幕，工商银行的涨停推动了金融板块的集体走强，而中国神华低调上市后随即高调连续涨停让市场叹为观止。

周四，上证指数再度创出历史新高，中国神华、中国石化、中海油服的涨停吸引市场眼球。不过，在市场的上涨中，也需要看到市场在悄悄发生着深远的变化，主要有以下几方面：

　　一是指数创新高与个股两极分化并存。从周四的市场表现可以看出，虽然上证指数创出历史新高，部分个股尤其是大盘蓝筹股如中国石化封住涨停，但市场两极分化情况极为严重。沪市上涨家数仅有207家，而下跌家数达到642家，深市的情况与沪市类似，深市上涨家数仅有171家，而下跌家数达到480家。从涨跌榜中可以看出，指数的创新高以及部分个股的大幅上涨是以其它个股的下跌作为代价。大盘蓝筹股吸引了市场大部分资金，从短期来看这种格局尚难以根本改观。

　　二是整个市场的估值处于高位。从静态市盈率（以2006年年报）水平来看（见下表），目前整个市场的静态市盈率水平达到68.64倍，远超出2001年2245高点时的市盈率水平，不过值得多方略微乐观的是目前动态市盈率(当年中报×2)水平为42.11倍，如果考虑到2008年业绩增长以及所得税率降低的影响，多方仍有一定信心存在。而两市居高不下的市净率水平（6.71倍）也成为市场的一大“软肋”。

　　三是指数高企带来投资难度加大。无论从市盈率水平，还是市净率水平来看，目前整个市场的估值并不占有优势。近期QDII发行火爆，资金分流效应将逐渐显现。而如果QDII发行继续加速的话，则这种资金分流效应将逐渐显现累计效应。十月份是大小非解禁的高峰期，虽然周四中国石化强势涨停，但不可否认一旦市场出现调整，从短期市场走势来看，由于大盘蓝筹如中国石化、长江电力等强势不改，短期市场有望继续维持强势格局，指数仍有继续创出新高可能，市场有望进入“指数化投资时代”。而在指数创新高过程中，个股的分化将加剧。具有相对估值优势的公司有望继续得到主力资金关注。由于整个市场估值水平处于高位，市场难以出现绝对估值水平较低的品种，投资机会或许将在相对估值“洼地”产生。具体的投资机会可关注以下方面：

　　一是动态估值水平较低的品种。统计显示，目前整个市场采掘业的动态市盈率最低，仅有31.56倍。此外，金融、保险业的估值水平也较低，动态市盈率水平为34.75倍。从具体的投资机会方面来看，中国石化等动态估值水平依然处于相对低位，后市或仍将得到资金关注。

　　二是金融地产后市仍有望继续活跃。金融股尤其是银行股目前的动态市盈率水平处于低位，这也是工商银行本周一放量涨停的主要原因。从行业发展以及估值水平来看，银行股板块后市也应该仍有反复走强机会。银行股板块中的工商银行、中国银行等仍具有估值优势，而作为商业银行龙头的招商银行、浦发银行等仍值得关注。

　　三是关注消费类公司。近期以五粮液为代表的食品饮料业再度走强，增量资金介入极为明显。四季度消费将进入旺季，五粮液、贵州茅台等个股仍有战略性参与价值。食品饮料行业前期的走势远远落后于大盘，四季度应有一定的补涨机会。五粮液、贵州茅台等优质公司仍值得关注。

　　四是一些有资产重组整合的公司也值得关注。内涵式的增长在估值方面的优势已经基本丧失。四季度往往也是资产重组高发的季节，有资产注入、资产重组意向的公司或将成为四季度市场的一大亮点。

　　综合来看，随着指数的不断走高，估值优势的逐渐丧失将使得市场难以出现集体上涨的格局，在资金的推动下短期市场仍有望继续震荡走高，而市场的结构性分化可能加剧。动态估值水平具有优势的公司值得继续关注，而大盘蓝筹股有望成为持续热点。

　　部分行业市盈率及相关数据一览表

　　板块名称 市盈率 市盈率( 当年中报×2) 市净率

　　全部A股 68.64 42.11 6.71

　　沪深300 58.84 38.17 6.64

　　农、林、牧、渔业 146.18 108.41 6.87

　　采掘业 41.53 31.56 7.52

　　制造业 84.19 47.28 6.64

　　电力、煤气及水的生产和供应业 55.2 45.12 5.1

　　建筑业 108.31 84.35 6.23

　　交通运输、仓储业 85.55 60.45 7.22

　　信息技术业 137.5 79.25 5.6

　　批发和零售贸易 108.99 59.36 8.48

　　金融、保险业 60.14 34.75 6.21

　　房地产业 100.02 66.55 8.98

　　社会服务业 89.31 65.54 7.43

　　传播与文化产业 207.24 133.5 8.8

　　综合类 3087.75 81.09 8.02

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