国际金融市场:错判中错觉恐慌 错判中错位调整

　　 2007年第三季度国际金融市场最为关注的焦点就是美国次级债风波。由于美国次级债问题引起国际金融市场极度的心理恐慌，进而呈现市场价格自身的错落扩大，同时价格之间的连接形成多米诺骨牌效应，市场表现为——价格跌宕起伏错落，心理恐慌错乱，政策摇摆不定的不稳定状况。

　　虽然当前世界经济总体趋势保持相对稳定，国际经济金融机构发布的最新经济指标显示，世界经济整体态势基本稳定，发展中国家经济增长是主要支持，而发达国家则呈现普遍向下调整的趋势。尤其是美国经济受到次级债的冲击，经济短期指标与长期趋势发生不谐调和难以判断的状况，进而导致全球金融呈现全面的调整，经济悲观和市场迷失成为重要的心理影响。

　　2007年第三季度国际金融的主要状况集中在美元主线影响的金融资产与资源商品的全面调整，其中包括美元汇率与美国股市价格搭配的涨跌错落、美元汇率与欧元和日元汇率搭配的涨跌错落、美元与石油和黄金价格的涨跌错落，进而产生美国经济错判的市场对美元的恐慌错觉，而实际上美元经济基本面并没有实质改变；同时美国货币政策错判引起美元报价体系连接的商品价格错位，反弹趋势超出市场预期。

　　国际金融市场发生的三种变化

　　笔者在2006年底在对2007年国际金融趋势的预测中曾经作出金融危机产生形式和特点变化的判断，指出未来金融危机将以信心和心理失控影响市场价格和经济基础，而2007年第三季度国际金融市场发生因美国次级债而引起的金融恐慌到价格跌宕，恰与笔者预期的信心和心理危机连接，这场次级债连接的金融信用危机则验证笔者预期的准确。

　　2007年第三季度国际金融市场发生的美国次级债导致的金融波动和调整，不仅表明经济全球化以及金融一体化的效应，在不同行业和领域中愈加紧密相关联，市场、区域之间相互依存、相互影响、相互攻击、相互调整、相互炒作的关联加强，并且使国际金融前景变得越来越复杂，越来越难以预期，越来越不确定，最终已经在传统金融基础上形成新金融的发展变化。从国际金融宏观角度看，国际金融市场呈现的3大新变化，既显示了资产泡沫周期和技术因素的冲击，也意味国际金融危机生成泡沫的压力。但是目前这种泡沫在可控状态，因此只是形成一种新变化，并成为未来金融趋势和潮流的指引，目前尚没有形成实质的金融危机。

　　变化一：价格风险已经逐渐转变为制度风险——由美国房地产市场连接次级债的金融衍生品信用风险，就是将金融市场风险转化为金融监管制度风险，是从价格表现的风险转变为金融信用风险，市场恐慌导致金融机构的信用失控。其中不仅是简单的美国货币政策的调整，而是对于价格把握的不可持续变为信心和心理的伤害。而伴随外汇储备的快速增长，外汇储备资产随短期价格下跌的恐慌导致汇率机制的改变而加快，资产价值的担忧变为汇率制度的变化。特别是一些海湾国家开始有所脱离美元单一汇率制度，并逐渐开始注重多元化，甚至包括亚洲国家在外汇储备相对充裕中已经开始形成的外汇储备库的构架与设想。价格变量引起的制度性改变将会引起可能更大的信用危机。

　　变化二：金融产品风险转为资源价格风险——由于美元利率、美元汇率以及美国股市引起的美元资产价值发生了恐慌和悲观，美元主导的价值以及美国引导的国际金融信用发生问题；加之资源价格本身已经在2000年上半年经历了大幅度回调的技术休整，此时的金融信用风险避险心理自然转为资源价格的大幅度上涨，特别是黄金保值与避险功能推高价格走向739美元的28年新高。金融风险与资源风险连接的避险交替使得市场和政策面临更复杂和更敏感的阶段。美元特殊地位形成的报价体系惯性必将随从美元产生不稳定和恐慌的心理，逐渐形成因资源价格囤积的溢价导致风险上升，资源战略应对将扩大甚至导致金融风险转移资源价格风险最终演变为危机。

　　变化三：经济全球化转为投资全球化——经济全球化已经不可避免、也难以摆脱地将全球各个经济体连接得愈加紧密，经济全球化导致的资本流动速度与效益使得投资板块的关联更加密切。价格连接收益、收益连接区域、区域连接政策使得流动性过剩形成投资全球化的新格局。价格博弈与收益风险竞争形成投资全球化的溢价效应，背景在于各国发展阶段与背景的差别创造的空间和条件。投资全球化的特点集中于价格高涨与价格收益攀比的溢价蔓延和扩大，对冲基金规模与影响是主要的平台。

　　上述金融变化至今尚未影响世界经济，虽然美国、欧洲和日本经济原来预期的经济增长水平已经有所下调，但是当前世界经济基本稳定。联合国贸易和发展会议最新发布的报告预测，2007年世界经济将增长3.4%，是连续第5年增长，增长率略低于2006年的4%，主要原因将是美国经济增长下滑。2007年欧盟经济将增长2.8%，日本经济将增长2.3%，都高于美国的增长水平。经济增长最快的地区仍将是东亚和南亚，其中中国和印度的经济增长率预计将分别为10.5%和8.5%；非洲经济将继续以6%左右的速度增长，拉美和西亚的增长率将略有下降，但也将接近5%。国际金融市场变化与稳定具有经济基础的支持和保障。

　　2007年第三季度国际金融市场敏感、尖锐、焦点突出，美国次级债问题的进一步恶化，直接导致美国股市以及发达国家和新兴市场国家股票市场的全面下跌和普遍损失。无论从外汇市场、股票市场、黄金市场和石油市场等角度看，价格逆转导致的价格迷失是2007年第三季度国际金融的基本特色：美国次级债问题引发全球股市暴跌，美国经济忧虑扩大；美国货币政策逆转干扰欧洲和日本预期，欧洲和日本经济不确定扩大；美国经济悲观预期引发美元信用危机，国际黄金价格上涨扩大；国家战略筹划与短期突发因素难以消除，国际石油价格上涨扩大；国际货币体系结构调整不确定美元前景，国际金融风险扩大。 (来源：中国证券报)