场内场外联动 优化资本市场结构

　　中央财经大学贺强教授：场内场外联动 优化资本市场结构

　　“我们的资本市场就像是和面，水多了加面，面多了加水，这样，市场就能越做越大，越来越发达，并且保持长期的稳定，这是两全其美的好事。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授对十七大报告中提到的“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比例”在接受记者采访时发表了独到见解。

　　“财产性收入”与优化资本市场结构呼应

　　在十七大报告中，出现了不少的新名词，而“财产性收入”就是其中之一。

　　贺强教授进一步解释，十七大报告中的这句话，首先一点有利于推动人民观念的变化，提高人们的投资意识、金融意识，而且更加重视财产的保值、增值。这必然会促进证券市场、资本市场等微观层面的变化。此外，居民投资又能进一步促进企业发展，有利于企业增加新的融资渠道，同时还会推进融资方式的不断发展，改变融资结构不合理的局面。“这和‘优化资本市场结构，多渠道提高直接投资比重’是相对应的。”

　　经济周期推动股票上涨 风险仍需规避

　　证监会主席尚福林在中央金融系统代表团分组审议讨论十七大报告时表示，中国股市正呈现经济“晴雨表”的作用。对此，贺强教授表示深有体会，“我们一直在研究中国经济与政策运行的关系。”

　　“经济周期和上市公司业绩、股市是同向运行的，但股市是虚拟实体，就让它稍微走地快一点，但只要上市公司业绩和GDP同向运行就行。”贺强教授认为，虽然现在指数已经到了6000多点，但跟平均每股税后利润、上市公司业绩相比，也没有2000年2000多点的市盈率高，别看目前已经到6000多点，但那时是喇叭口的，是背离的，而现在是同向的。虽然股市运行稍微快一点，但方向一致，市盈率就比投机时要低一点。

　　我国经济高速发展，而资本市场又是新兴的市场，市盈率比发达国家稍微高一点是正常的，但不能过高。市盈率过高，回调风险就很大。“5·30”连续下跌5天，有些新股民在大牛市的损失比熊市还惨重。“不只在牛市变熊市时要注意风险，股市回调也会有风险。”贺强教授提醒广大投资者，“十一”之前，证监会尚主席就提出要对投资者进行教育，包括风险教育，现在十七大屠光绍副主席又直接了当地提出现在最主要的是要进行风险教育，投资者应该认真领会管理层的信息。

　　场内外同步 促进多层次资本市场发展

　　“优化资本市场结构，在今后的资本市场发展过程中，不仅是要发展股票市场，债券市场、基金市场甚至金融衍生品工具市场都要大力发展，保持一个合理结构。”贺强教授认为，特别要关注公司债券市场。

　　目前，直接融资比例不断加大，但主要还是通过股票融资，债券融资比例还很小。这个比例是失衡的，因此现在是加速发展公司债券的时候。从资本市场的结构来讲，1998年以来的重点是大力发展场内市场，尽管建立多层次资本市场的重点之一是发展场内市场，但优化资本市场结构又是一个很重要的命题。

　　“光靠发展场内市场是不够的，场外市场也要同步跟上，这样资本市场的结构才算完善。”贺强教授指出。企业成千上万，但市场容量毕竟有限，更多企业想走直接融资的道路，就只能走场外市场，因为场外市场遍布全国，发展起来之后其承接能力更强，容量更大。

　　“不仅如此，如果只有场内市场而没有场外市场，那么这种多层次的资本市场是缺少弹性的，是不安全的。”贺强教授解释。只有场内市场和场外市场互相结合，建立两者的连接通道，才能增加多层次资本市场的弹性，提高其安全性。现在，场内市场好进不好出，各项指标达标了就可以挂牌交易，但摘牌很难，因为你一摘牌股民就血本无归，这很难处理。如果有场外市场的话，就可以把摘牌的股票放到那里去交易，投资者就不会血本无归，这样就能减少市场风险，保护投资者的利益。

　　此外，还有很多企业可能暂时还不具备进入场内市场的条件，就可以让其先到场外市场交易，等到条件成熟了再转到场内市场，这样不仅有利于提高场内上市公司的质量，而且对场外市场的公司也起到了一个引导作用。

　　“所以在建立多层次资本市场过程中，不仅是简单地扩张市场层次，虽然这看起来很丰富，但如果相互之间是两层皮，其作用很难得到发挥。因此，要注意各个层面在多层次资本市场中的关系和联系，这一点非常重要。”贺强教授最后表示。