恒指站上3万点给予支撑 A股震荡继续 调整持仓

　　□安信证券 诸海滨

　　上周A股出现调整，个股也经历了一轮深幅的股价结构性调整。中石油新股发行冻结资金高达3.3万亿，资金紧张成为引发上周调整的重要因素之一。而从四季度的剩余时间来看，资金紧张仍将伴随并起到制约市场过快上涨的作用。

不过，上周五香港恒生指数创出30000点历史新高，将对A股市场产生支持作用。预计本周A股仍会沿着原有的轨道运行，投资者目前要做的是持股结构的调整和风格的转换。巨幅震荡 红色星期一将现？

　　资金紧张因素逐步弱化

　　上周调整除了紧缩预期及A股估值过高引发的正常技术调整外，中石油冻结资金3.3万亿而造成短期市场“失血”也是导致本次调整的主要因素，在上证综指跌幅近3.93%的情况下，两市周跌幅超过10%的品种多达957只。

　　目前来看，持续的紧缩性货币政策以及QDII基金规模化发行，将在四季度剩余的两个月内持续对市场资金供给构成压力，使得支撑A股市场高估值状态的资金因素面临考验。本周三只小盘新股的发行和周一基金获配的工商银行股份上市，将会继续考验市场资金面。

　　不过上周市场的下跌并非趋势性的，因为基于安信宏观策略部门对顺差及信贷走势的判断，我们相信A股市场牛市格局仍将维系，而A股市场继续下跌的空间也较为有限。

　　首先，近期港股的上涨对A股产生支撑作用。上周五恒指创出30562点历史高峰，收市更历史性首次站稳在30000点以上，受此影响，AH股溢价指数出现了大幅下降。以工商银行为例，上周五工商银行H股7.16元的价格相对A股差价仅有6%，而在8月16日工行A股较H股溢价曾一度高达57%。A股的主动性回调及近期H股上涨会对A股大盘权重板块形成较为有力的支撑，因此权重股持续回落的可能性不大。

　　其次，从上周公布的各种经济统计数据看，三季度GDP、工业生产和固定资产投资增长率均出现减速，变化方向符合宏观调控的政策导向，因此市场外在负面因素也在逐渐弱化。

　　震荡阶段调整持仓结构

　　四季度剩余时间段内，预计股指期货将成为继资金面后一个可能影响短期市场走势的重要因素。近期市场关于股指期货的信息逐渐增多，除了高层频频表态，认为中国股指期货在制度上及技术上的准备都已基本完成，推出股指期货的时机正日趋成熟外，中石油、中国神华等大盘H股的相继回归，也使得A股股票指数的行业结构趋于合理。另外，近期A股市场的主动回调也释放了一定的估值风险，这些都为股指期货上市创造了较好的外部条件。

　　从股指期货的影响来看，根据国外成熟的股指期货实证研究，我们倾向认为市场长线趋势依然取决于股市本身的基本面因素，如宏观经济等。股指期货推出不会改变市场大的运行趋势，长期来看，它反而会平抑现货市场的波动。在当前中国经济处于高增长周期、汇率改革、企业微观业绩大幅增长的背景下，股指期货推出后股指将不会改变上涨趋势。

　　目前,影响A股市场最深远的几大宏观因素并未改变，预计短期大盘将继续维持震荡调整格局。另外，近期基金三季度季报显露出对行业及风格的选择上存在的分歧，这也可能延续调整时间，今后一个阶段市场更可能以时间换空间，按照行业和个股基本面的估值进行结构调整。

　　操作上，在这段盘整筑底的过程中，正是投资者调整持仓结构及逢低吸纳被市场错杀个股的好时机。从行业配置角度，我们继续建议配置上游周期+金融+资产注入，另外市场预期美联储本周将会继续减息，预计石油、黄金、有色等大宗资源行业或有较好表现。

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