华泰证券：三大策略应对高位分化行情

　　⊙华泰证券 陈金仁

　　周四，中国石化受成品油价格上调影响，股价出现大幅上涨，作为市场上第三大公司股价的上涨对于指数影响较大，上证指数最高上冲6005点，市场做多热情明显不足，整个市场出现普跌态势，沪市上涨家数仅有145家，深市上涨家数仅有128家，两市个股分化趋势加剧。

上证指数在连续四天的上涨后市场出现普遍调整，在指数处于高位背景下操作难度加大。

　　

　　影响市场因素忧喜参半

　　目前宏观经济业绩依然保持快速增长，前三季度国内生产总值同比增长11.5%，9月的居民消费价格指数同比上升了6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3个百分点。应该说宏观经济环境还是不错的。人民币升值的趋势目前也并未发生根本的改变，周三，美元对人民币汇率一举突破7.47关口，人民币汇率中间价第66次改写新高纪录，人民币升值的趋势目前并未发生根本变化。

　　不过，令市场担忧的因素也不在少数，一是存款准备金率不断提高对于流动性收缩的累积效应逐渐显现；二是QDII对于资金的分流作用也在加强；三是大小非解禁以及中石油等发行上市也将分流大量资金；四是股指期货推出的预期对于市场影响仍存在不确定性；五是市场整体估值水平处于高位。

　　

　　市场整体估值处于高位

　　综合来看，目前整个市场的静态市盈率水平为76.11倍，远高于国际平均估值水平，而以今年三季度的公司业绩来计算的动态市盈率水平，目前整个市场的动态市盈率为44.52倍，整体估值水平并不便宜。而在上市公司业绩大幅增长中，有20％左右的利润来自于投资收益，而投资的可持续性较差，如果扣除投资收益，则上市公司整体估值水平已经超出50倍，而从市净率来看，整个市场的市净率水平已经高达6.74倍，高估较为明显。目前，在行业板块中，以今年三季度的公司业绩来计算的动态市盈率，电力、煤气及水的生产和供应业最低，为38.44倍，而金融保险行业的估值也相对较低，动态市盈率水平为40.43倍。

　　

　　三大策略应对高估值行情

　　由于目前市场整体处于高估，后市采取防御性投资策略或许是较为安全的投资策略。面对高估值市场环境，可采取以下方面的防御性投资策略。

　　一是选择动态估值水平较低的品种。目前金融股的动态估值水平在所有板块中依然处于相对低位，尤其是一些大国有商业银行的估值水平更低。随着整个市场估值水平的提升，大型国有商业银行还处于估值洼地，中国银行、工商银行等值得关注。

　　二是人民币升值主线。近期房地产板块走势强劲，房地产板块经过前期的调整，估值优势再度有所显现，尤其是一些具有资产价值重估题材的房地产公司后市更值得关注。

　　三是封闭式基金值得关注。封闭式基金整体折价水平较高，即使市场出现调整，封闭式基金的高折价率也是市场调整的防护墙。基金总体的波动较小，在市场震荡时关注封闭式基金不失为较好选择。

　　

　　金融地产仍是投资热点

　　中国银行（601988）：估值水平较低。前三季度中国银行实现净利息收入1105.73亿元，同比增长26.69%；净利润同比增长41.65%。实现每股收益0.18元。公司次级债拨备增提，负面影响逐渐淡化，而贷款增长超预期。预计今年全年每股收益在0.24元左右，动态估值水平较低，周四股价创出新高，后市可关注。

　　万科A（000002）：地产龙头 再创新高。公司是国内房地产行业的领跑者，管理层卓越的管理能力铸就了其在国内房地产行业的领头羊地位。而强大的规模优势和前瞻性的发展战略将使公司继续做大做强。公司预计全年业绩增长在100－150％之间，二级市场该股高价增发后股价一直高位震荡，60日均线对股价形成有效支撑，近期股价再创新高，强势特征极为明显，后市仍值得重点关注。

　　

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