本周两市B股总体上呈反弹走势市场表现先涨后跌

　　本周中石油申购资金的解冻并未给交易所债市注入新鲜血液，但市场的成交依然低迷，市场处于小幅整理以应对未来加息的预期。经历了上周的资金面高度紧张状况，但是上证国债指数并未再创新低，体现出较好的抗跌性，周一交易所国债市场出现全线反弹。沪市国债指数开于109.63点，短暂下试109.53点后便开始快速上行，指数很快见日内高点109.83点，在高位反复之后指数收于109.80点，成交量与上周五持平，成交金额达4.44亿元。个券出现全面反弹。有24只债券上涨，6只债券平盘，仅有4只债券下跌。周二沪市国债市场继续上涨，但整体成交有所减少。上证国债指数最终收于109.92点，较上一个交易日上涨0.11%，33只成交债券净价19只上涨3只平盘11只下跌，市场成交了2.77亿元。从市场表现来看，周二交易所市场涨幅居前的以中长期债券为主。周三交易所国债市场继续反弹，沪市国债指数开于109.93点，短暂下行至109.89点便开始稳步上行，指数最高见109.98点，最终收于109.95点，成交量较低，成交金额为3.37亿元。从个券走势看，市场再度出现全面反弹。有24只债券上涨，7只债券下跌。周四国债指数开盘109.85点，盘中先抑后扬，收于109.98点，涨0.03％，全天成交2.59亿元，较前日小幅萎缩。从盘面来看，中短期券种表现较好010215券、010605券涨幅居前，而大部分中期券种表现低迷，010107券、010213券等长期品种小幅调整。周五上证国债市场小幅下跌，上证国债指数小幅高开，随后即深幅下探，最低见109.81点，此后虽有微弱反弹，但不久国债指数又呈现震荡下行态势，最终并以绿盘报收。市场交投清淡，全天成交26万手略有放大。交易中的58只国债有13只上涨，2只持平，19只下跌，24只未成交。

　　从国内环境来看，宏观数据显示，经济仍然过热，通胀压力不减。三季度GDP增长为11.5%；前三季度城镇固定资产投资同比增长26.4%（9月份增长24.8%）；前三季度CPI同比上涨4.1%（9月份上涨6.2%，低于8月份的涨幅），PPI同比上涨2.7%（9月份上涨2.7%）。目前名义利率与通货膨胀率仍有差距，实际利率依然为负，央行仍有提高利率的必要性。而且从9月份的金融数据来看，9月末，M2同比增长18.5%，比上年末加快1.5个百分点并持续高于今年的调控目标。另外，国内成品油价再次松动，上调幅度约9％，引发市场对高油价带动高通胀的预期。由于我国成品油市场价格实行政府管制，CPI的构成也未将能源消费纳入进来，发改委也预期此次涨价对CPI的推动仅0.05个百分点，但国际油价对我国通胀的压力和油价上涨对价格体系形成的牵引也不容忽视，一是，国际原油价格与粮食价格有加大的相关性，目前国内粮食供需矛盾，倒逼粮食进口幅度提高，影响国内粮食价格；同时国际原油价格的上涨带动原材料价格的上扬，导致国内原材料购进成本增加，促使工业品出厂价格上浮，推动PPI走高。虽然9月份CPI较8月有所下滑，但结构性的通胀依然存在；另外，9月份贸易顺差增速虽有所放缓，但1-9月份贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。整体来看进出口贸易格局并没有发生明显改变，贸易出口增速仍高于进口增速，贸易顺差仍维持较高水平，流动性问题依然未有好转。总的看来，此次成品油提价，其价格上涨会造成产业链中下游行业的成本上升，成本压力将逐步转嫁到最终消费品。但能源价格上涨虽然会加大下游企业产品价格上涨的压力，但是对于短期潜在的通货膨胀压力的影响，则取决于产业的供需情况。结合市场利率走势及高油价对通胀的威胁，市场心里防线被击迫，债市成交低迷，后市恐会终结反弹走势。央行行长助理易纲表示，由于存在通胀压力，我国将处于升息周期。市场普遍预测今年将再次加息27个基点。

　　从外部环境来看，在美国次贷危机发生以后，全球经济的走向产生不确定性，美国经济增速有望放缓。由于美国房地产市场继续疲软，美联储本周降息2.5个百分点，美元有望进入新一轮下降通道。一旦美国和欧洲经济放缓，将对中国的出口需求产生不利的影响，进而带缓中国经济的增长。近期外部市场的最大热点，是原油带领下的商品市场快速上涨行情。随着原油期货价格向上突破90美元，并于周四再创历史新高，国际市场中金属、农产品等商品价格纷纷上涨。而受此刺激，国内农产品期货价格近期也出现连续上涨。分析表明，CPI与农产品价格关联很大，PPI与原油价格关联很大。原油、农产品价格的“比翼齐飞”，直接对未来通货膨胀产生冲击。

　　目前宏观调控仍没有放松的迹象，年底央行还需加息一次也成为市场共识，但从中长期来看又存在较多不确定性。首先，政策的运用一般有6-12月的滞后期，随着货币、财政和各项配套政策逐步发挥效力，经济过热的现象有望得到有效的缓解。而一旦调控力度过猛，可能矫枉过正适得其反。其次，中国近两年经济的快速增长，与流动性过剩和资产价格的快速上升有直接的关系，未来不排除全球流动性的方向发生变化或国内资产价格出现泡沫破灭的可能。中国经济总是在趋热和趋冷中左右徘徊，这次恐怕仍概莫例外。不过这种中长期分析对短期债市的表现是无意的，关键还是看投资者短期预期和行为。

　　上周受中石油新股发行、存款准备金缴款等因素影响，央行暂停了3年期央票的发行，本周四再次启动，发行15亿元，中标利率为4.15％，同时发行30亿元3月期央票，继续保持着低量发行的特征，中标利率为％。本周市场到期资金为660亿元，公开市场将净投放555亿元。近期市场加息预期大大增强，周二一年期央票仅发行了20亿元，又恰逢3.3万亿中石油申购资金解冻，而一年期央票利率的大幅上升，表明市场加息的预期大大升高。今年以来，央行为了减少流动性过剩的压力，大力发行债券。最新统计数据显示，今年1-9月银行间债市债券发行量较去年同期大幅增加，同比增长74%，主要原因是特别国债的发行大大增加了市场债券供应量。此外，政策性金融债券发行量大幅增加，商业银行金融债券的发行量也有一定程度的增加。前9个月，银行间债券市场累计发行债券22391.43亿元。前9个月同业拆借累计成交63684.5亿元，同比增长364.4%。同业拆借市场月交易量继续快速增长，9月份同业拆借成交13214.1亿元，较8月份增加6.5%，交易品种以1天为主，1天品种占当月全部拆借交易量的71.2%。回购交易方面，前9个月债券质押式回购成交31.21亿元，同比增长71.3%。9月份，债券质押式回购成交57428.1亿元，较8月份增加54.1%。1-9月，债券市场现券交易较为活跃，成交量同比大幅增加，债券市场流动性进一步增强。前9个月，银行间债券市场现券累计成交104711.3亿元，同比增加36.3%。预计央行短期将加大公开市场回笼力度，大幅回笼申购资金解冻释放的流动性。

　　由于市场存在着强烈的加息预期，导致投资者在目前利率水平上认购央票的意愿非常低。10月份债市发行招标利率连续飙升，短期债券的每一轮发行利率都成跳跃性上升，央行稳定央票招标利率已经失去示范意义，终于流动性困境导致5年期浮息农发债的流标而告破，其有效投标倍数之低乃10年罕见。在有效投标量不足的情况下，招标利率失控势成必然，其对投资者心理的暗示作用又极容易形成恶性循环。因此如果央行要保持央票利率稳定，发行规模就难以上升。目前一二级市场央票发行规模依然有限，正回购规模较大，因此不能排除央行近期可能会提高央票发行利率，以扩大发行规模。在央票因为利率偏低而缺乏吸引力的时候，正回购逐渐成为回笼流动性的主要工具。但正回购的发行规模很难有较大的发行空间，毕竟正回购对资金是完全锁定。在资金紧张的时候，商业银行对其需求更小，最终的结果仍然会类似央票一样，难以达到数量和利率的平衡。总体来看，央票利率继续上升的可能性较小。中长期收益率更大程度上是建立在预期基础上的，在再次加息已成为市场共识的情况下，中长期收益率必然已经消化了这一影响。因此，收益率大幅高企的中长期债券或正孕育着一次机会。

　　大盘股的发行使银行间货币市场资金极端匮乏。随着大盘股发行脚步的放缓，市场资金面也将趋于好转，本周四、五有打新资金660亿元央票到期，预计资金面会迅速宽松。同时鉴于人民银行对信贷投放的控制，宽裕的资金仍会在债市寻找投资机会。在中石油申购资金解冻后这几天中涌现出对中期债券的买盘即是一个的较好体现。在振荡的市场中，浮息金融债往往能成为投资者较为青睐的券种，但出于对资金收紧及加息预期的强烈存在，投资者选择高位竞标的可能性较大。从10月份收益率曲线的形状来看，形成了甚为少见的U型。近期发行的2年期固息、5年期浮息金融债都已经具备了良好的投资价值。从10年以来国债和金融债收益率曲线的走势来看，目前的短期利率水平已经超过历史最高点，中长期利率则在逼近。若11月份发行利率继续失控，则债市有望出现加速赶底的走势。与04-05年相比，本轮债市的下跌周期可能有所延长，但以战略和长远的目光来看，对未来债市已不需要过分和持续的悲观。

　　本周随着中石油新股IPO申购资金结束，市场资金面有所变化，回购利率出现大幅回落，收益率曲线扁平化正在加速，长期收益率开始企稳。从点位看，109.50位置是一个比较结实的支撑位。在近期利空已经被市场消化，新的还未产生的的情况下，可适当关注短债反弹带来的投资机会，逢低也可适当介入中长期债券。（中银国际/吴东强） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。