兴业证券：重庆百货投资价值看优质资产注入-搜狐财经

兴业证券：重庆百货投资价值看优质资产注入

2007年11月06日09:30 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：搜狐证券

　　投资要点：

　　我们近期对公司进行了拜访，并对重庆市主城区内5大商圈进行了较为全面的实地调研。经过实地调研，我们对重庆百货以及重庆商社旗下存在注入预期的新世纪百货在主城区内的百货店情况以及竞争环境，有了一定的了解。

　　2007年前三季度，公司百货、超市和家电三大零售业务，分别实现收入19.61亿元、10.7亿元和8.56亿元，较上年同期分别增长了15.15％、43.19％和-20.15％；实现利润总额，百货为8390万元，同比增长25.89％；超市为2124万元，同比增加1320万元；家电为-69万元，同比减亏206万元。由此可见，百货业务仍为公司主要的利润来源，超市业务利润增幅较大，家电业务虽然仍处于亏损状态，但出于解决就业考虑，公司短期内并不考虑剥离。

　　目前，公司有百货店26家（包括2007年新开的黔江、荣昌和广安的三家门店），其中，包括渝北店和北碚店在内，位于重庆市主城区共9家，其他除遵义店在贵州省外，均位于重庆市内的其他县市。

　　由于重庆主城区内百货竞争较为激烈，且公司在主城区内的门店多为发展较早的老门店。因此，除了渝北和北碚2店外，公司在主城区5大商圈的7家门店在销售和利润方面近几年增长一直较为缓慢。2007年1～9月份，这7家百货店整体销售额（含内部销售）为11.72亿元，同比增长8％，占公司百货总销售额的60％；利润总额为7393万元，同比增长22％，占公司百货利润总额的74％。

　　公司位于主城区外的百货门店，虽然数目较多，但由于经营面积大多偏小，收入和利润在公司百货业务中的比重相对较小。其中，永川和江津两店较好，今年1～9月份，收入均在8000万元左右，利润总额在600万元左右。

　　由于主城区商圈竞争激烈，公司采取了打折等促销手段，使得2007年前三季度百货业务毛利率同比下降0.56个百分点，为18.01％。

　　公司超市业务近年发展较快，在重庆市内的超市行业中仅次于新世纪百货旗下的连锁超市，位居第二位。公司目前拥有超市门店43家（大多为2、3千平米），2006年超市销售额为11.21亿元（含内部销售），同比增长48.87％，利润总额由2005年的微利增加至1200万元；2007年前三季度继续保持较高增速。由于重庆市内的超市网店布局仍未饱和，未来几年，公司超市业务仍将以较快的开店速度进行发展。

　　公司最大的投资价值来自于大股东的优质商业资产注入：重庆商社在重庆百货2006年5月份进行股改时，特别承诺：“在两年之内解决与上市公司之间的同业竞争，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。”重庆商社2006年以180亿元的销售额（包含重庆百货），在我国连锁100强中名列11位。旗下于1995年才成立的新世纪百货，由于获得政府较大力度的扶持，“后发优势”十分明显，销售额和利润以年均40％的幅度高速增长，2006年，新世纪百货有10家百货店和50多家超市，总销售额和利润分别为62.9亿元和1.43亿元，均位居重庆市零售行业首位。

　　从我们此次对重庆市主城区5大商圈的实地调研情况来看，新世纪百货在这5大商圈的5家百货店，每一家门店的选址以及集客率均较好，且销售额在本商圈内均位居第一。2006年，重庆市百货销售前3位均为新世纪百货旗下门店，其中江北商圈的世纪新都以8.5亿元零售额居榜首，解放碑店和沙坪坝店零售额分别为7.8亿元和7.14亿元，名列第二和第三位。

　　此外，重庆商社旗下还有商社电器，有店面10多家，商社电器经营规模略小于重庆百货的电器业务规模。从我国家电连锁行业的竞争格局以及重庆百货电器业务的盈利状况来看，我们预计商社电器的盈利状况并不会比重庆百货电器业务好多少。

　　由此我们可以大体测算：如果重庆商社遵守股改承诺将新世纪百货装入上市公司中，则重庆百货的年收入将由目前的50多亿元增长至120亿元以上，净利润也有望由1亿元左右增至2.5亿元以上。并且更为重要的是，基于新世纪百货旗下百货门店具备的明显的竞争优势，其被注入到上市公司后，将使上市公司的资产质量获得显著提升，并有望同时带来公司整体管理水平的提升，从而使得重庆百货具备较高的长期投资价值。

　　不考虑资产注入，我们预计公司07～09年每股收益分别为0.55、0.64和0.80元，目前对应动态市盈率分别为56倍、48倍和39倍。由于公司大股东承诺的优质资产注入进程日益临近，且我们非常看好新世纪百货注入上市公司后带来的较高长期投资价值，因此，给予“推荐”的投资评级。