安信证券：中国石油 油气能源巨子回归价值分析

　　报告摘要：

　　亚洲和中国最大石油公司：截至去年年底，公司拥有的油气储量205.3亿当量桶，在亚洲的上市油气公司中位居第一，理所当然在中国也是储量最大的公司。其拥有的上下游一体化的产业链以及完全自给的原油资源是公司的优势所在。..我国油气资源勘探开发处于上升周期：我国的油气勘探程度依然较低，随着投入的增加和技术的创新，我国的油气资源勘探还处于上升周期。近年我们发现了多个大型气田，而冀东南堡油田的突破更说明了创新理论的重要性，预计我国的油气资源还有更多的发现。中国石油持有的勘探面积达到184万平方公里，将是最大的受益者。

　　天然气业务面临重大发展机遇：2006年我国天然气的消费量增长21.6%，中国石油天然气的销量占我国的73.6%，而且其天然气输送管道长达26450公里。我国目前的天然气定价严重低于国际水平，无法体现资源的稀缺性。发改委已经出台政策，天然气的价格正逐步与国际接轨，因此，天然气业务将是公司业务中增长最快的板块。

　　成品油价格改革打开想象空间：虽然近期考虑到CPI因素，我国的成品油调价幅度低于原油价格的上涨幅度，但是我国政府已经表示成品油的市场化定价改革是必然趋势。

　　盈利预测和估值：我们预计公司07年、08年、09年的每股收益分别为0.90元、1.01元、0.99元，考虑的全球原油需求旺盛，原油价格有可能进一步上涨的背景，我们认为中国石油应该比中国石化享受更高的估值睡袍。我们给予中国石化08年30～35倍的目标市盈率，合理价值区间为30～35元。

　　安全生产和环保风险提示：油气的勘探开发、石油炼制、石油化工及其运输和销售，都属于危险生产行业，公司可能存在安全生产的风险。一旦发生此类风险，将对公司的开工负荷产生重大影响，并可能支付较大金额的资金赔偿；节能减排已经成为政府和社会的共识，政府可能出台更加严厉的环保标准。而且，对油气勘探设施以及石油化工企业的弃置开始增加弃置成本，公司未来可能会增加环保的支出。1.公司基本情况

　　股东结构中国石油由中国石油集团独家发起设立，成立于1999年11月5日，于2000年4月完成了境外H股发行，并在香港联交所和纽约证交所上市。截至招股说明书签署日，公司总股本为179,020,977,818股，其中发起人中国石油集团持有157,922,077,818股，占总股本的88.21%，为控股股东；境外上市的H股共有21,098,900,000股，占总股本的11.79%。此次拟发行不超过40亿股的A股，发行完成后，总股本为1830.2亿股。发行后股东结构如下：

　　2.公司主营业务分析

　　勘探与生产业务

　　油气储量位居国内第一公司是我国最大的原油和天然气生产商。公司的油气资源在国内占显著优势地位，拥新股分析敬请参阅报告结尾处免责申明3有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一。截至2006年12月31日，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。3.募集资金项目

　　3.1.上游原油产能建设项目公司此次募集的资金约377亿元，其中投资到上游原油产能建设大约143亿元，其中长庆油田产能建设68.4亿元，大庆油田产能建设59.3亿元，冀东油田产能建设15亿元。

　　3.2.下游炼油和化工项目下游的炼油和化工项目投资大约235亿元，其中175亿元投资于独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造项目，将于2008年完成；60亿元将用于大庆石化120万吨乙烯改扩建工程，预计将于2009年建成。

　　4.盈利预测我们预测的假设如下：

　　（1）08年以后的所得税按25％计算。

　　（2）公司的油气产量和化工厂负荷不出现大的波动。

　　（3）07年、08年、09年WTI的油价分别为67美元／吨、70美元／吨、65美元／吨。　　5.估值和评级上市公司中和中国石油业务相类似的是中国石化，但中国石油是真正得一体化石油公司，其原油基本自供，而中国石化得75％的原油依靠进口。考虑的全球原油需求旺盛，原油价格有可能进一步上涨的背景，我们认为中国石油应该比中国石化享受更高的估值睡袍。我们给予中国石化08年30～35倍的目标市盈率，合理价值区间为30～35元。

　　6.风险提示

　　6.1.1.安全生产风险油气的勘探开发、石油炼制、石油化工及其运输和销售，都属于危险生产行业，公司可能存在安全生产的风险。一旦发生此类风险，将对公司的开工负荷产生重大影响，并可能支付较大金额的资金赔偿。

　　6.1.2.环保风险节能减排已经成为政府和社会的共识，政府可能出台更加严厉的环保标准。而且，对油气勘探设施以及石油化工企业的弃置开始增加弃置成本。公司未来可能会增加环保的支出。虽然目前中国石油的环保指出能够满足现行的标准，但是其环保支出的增幅非常可观，2005年公司的环保支出为16.3亿元，2007年已经增加到46.3亿元。

　　作者：刘军 安信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。