申银万国：工业品出厂价格金融运行数据评论

　　10 月份全国工业品出厂价格同比上涨3.2

　　%昨天，国家统计局公布了10月份全国工业品出厂价格指数（PPI），PPI指数同比上涨3.2%。其中，生产资料出厂价格同比上涨3.1%，生活资料出厂价格同比上涨3.5%。

　　10 月PPI 指数同比涨幅比9 月加快了0.49 个百分点，显示生产领域价格上涨压力有所抬头。

　　从PPI 的各构成细项来看，除一般日用品类出厂价格指数微挫0.01 个百分点以外，其他各项分类指数均有不同程度的上升，显示10月工业品出厂价格上涨是一种带有普遍性的现象。

　　采掘业出厂价格指数涨幅最大，主要受原油和煤炭涨价因素的带动。由于原油和煤炭是国民经济运转的血脉，其价格上涨将对整个经济造成明显的成本压力。

　　食品类出厂价格指数尽管仍保持高位，但基本与8、9 月份的水平持平，表明食品价格推动的物价上涨将暂告一段落。

　　新的涨价因素的出现以及PPI 各细项指数的全面上扬，表明未来一段时期，CPI 面临明显的上行风险。

　　我们预计，为了保持对通货膨胀的必要控制力，在今年年底以前，央行仍有加息一次的可能。

　　“资金脱媒”加剧 市场、行业影响不一——10 月金融运行数据评论

　　·数据评论：

　　之前政策几乎无效，信贷呈现持续反弹趋势。10月份人民币信贷余额同比增长17.66%，增幅比上月高0.53个百分点，同比增长连续四月上升。10月单月新增贷款为1361亿元，同比多增1192亿元，创单月历史新高。虽然今年以来央行先后多次提高存贷款利率和存款准备金率，但是相关政策对贷款的调控作用几乎无效。从结构上看，10月新增贷款中居民户贷款占比依然较多；而企业票据融资明显受到压缩的同时，企业贷款出现较大增长。居民消费贷款、企业中长期贷款均出现较快增长。

　　存款创历史性下降，“资金脱媒”加剧。10 月人民币存款当月下降4498亿元，出现四年来首次大幅下降。其中居民储蓄存款下降5062亿元，创单月下降历史新高，储蓄分流速度未减。贷款增长持续上升的同时，存款增长下降，“资金脱媒”加剧。“资金脱媒”即资金盈余者和资金短缺者不通过银行等资金中介机构而直接进行资金交易的现象。导致脱媒的主要原因有：一是收入增长、通胀预期以及资产价格上涨推动居民财富资产重构；二是资本市场发展为企业提供了更多发行证券直接筹措资金的机会。我们分析认为，10月存款创历史性下降，除了以上一般原因外，也与期间申购新股资金较多、受“港股直通车”预期影响不少资金外流有关。“资金脱媒”可促进金融市场结构优化，但也可能带来一定冲击：一银行可用资金波动加剧并趋紧，可能影响银行业务经营稳定；二“资金脱媒”导致货币供应内生性增强，货币调控日趋困难。

　　·政策判断：

　　虽然提高利率可能极大，但额度控制政策更为有效。之前政策几乎无效，问题在于，一政策利率总体提高的幅度有限，同时存款活期化导致存贷综合利差持续扩大；二存款准备金率持续上调的同时，贸易顺差导致银行体系过剩流动性持续多增。尽管利率调整对控制信贷增长的作用十分有限，且利率政策实施日趋谨慎，但鉴于实际存款利率依然为负、贷款增长加快、通胀预期增强，近期再提高利率可能极大。后续控制信贷增长更为有效的政策还是数量政策，尤其是对信贷额度直接控制的窗口指导政策。市场及行业影响分析：

　　股市外部资金依然宽裕，银行股依然利好，债市压力还在。10月单月储蓄存款创历史性下降，储蓄存款增长为3.72%，比上月下降了3.15个百分点。存款增长下降已经突破了2000年5月储蓄存款增长的历史低点。后续储蓄存款增长变化对股票市场资金供应将产生一定影响。由于收入增长、通胀预期推动居民财富资产重构的趋势还未结束，居民储蓄存款分流还将继续。尽管股票市场价格波动增强，但只要实际存款利率依然为负储蓄分流的速度下降将有限。因此，股票市场的外部流动性依然宽裕。尽管“资金脱媒”会对银行长期的经营产生不利影响，但短期内信贷快增可带来银行业利润快增，银行股依然被看好。“资金脱媒”加剧使得银行新增存贷差出现较大下降，可供资金下降，再加上提高利率等再次紧缩预期增强，债券市场压力短期内难以消除。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。