方正证券：广百股份预计上市合理价14.2-17.8元-搜狐财经

投资要点

　　公司是广州地区最大的百货连锁零售企业，也是广东省销售规模最大的百货零售商之一。以广州为中心，不断向广东省内外拓展连锁网点，2006年度营业总收入已突破20亿元。目前公司拥有10家百货门店、5家加盟店，营业面积超过21万平方米。

　　公司主营业务收入增长稳定持续，2006年和2005年分别比上年增长21.54%和11.12%。2007年1－6月，公司收入大幅增长，主要原因是：国内零售行业景气度持续高位运行，公司门店效益继续提高；2006年开办的广百天河店、广百新一城经过培育期后逐步成熟，销售收入实现较快增长。

　　我们预测，2007-2009年公司净利润为11319万元、14082万元和17261万元，对应的EPS分别为0.71元、0.88元和1.08元，净利润增长率为58%、24%和23%，具有较好的成长性。综合考虑A股上市的百货企业（大商股份、重庆百货等）的当前估值水平以及公司在广东地区龙头地位，我们认为给予06－07年20-25倍市盈率是合理的，即二级市场的合理价格区间为14.2-17.8元。考虑到发行价较二级市场价格10%-20%的折价，我们认为较为合理的询价区间为11.8-14.8元。

　　1.公司概况

　　本公司前身为广州市广州百货大厦。1990年6月18日，广州市第一商业局批准设立广州百货大厦。1990年7月2日，广州市财政局第一分局拨入200万元资金，主要为与百货经营相关的汽车、中央空调、电梯等固定资产和货币资金、存货等流动资产。1990年8月27日,广州百货大厦在广州市工商局办理了工商登记，企业法人营业执照号为19042213，注册资本200万元，企业性质为全民所有制企业。1992年12月23日,经广州市第一商业局审核、广州市国有资产管理办公室审定，核定广州百货大厦注册资本金为1,715.8万元，资产主要为与百货经营相关的广州百货大厦物业等固定资产和货币资金、存货等流动资产。1996年，广州市国有资产管理局以穗国资二199640号文授权广州百货企业集团有限公司管理广州百货大楼。

　　2002年3月28日，经广州市人民政府穗府办函200246号文批准，广州百货企业集团有限公司作为主发起人，以经评估核准的广州百货大厦经营性净资产14,281.62万元作为出资，联合粤泰集团有限公司、广州市东方宾馆股份有限公司、广州市汽车贸易有限公司、广州市广之旅房地产开发有限公司和广州轻出集团有限公司现金出资3,570.40万元共同发起设立股份公司，按67.22%的折股比例折为总股本12,000万股。2002年4月30日，公司在广州市工商行政管理局办理了工商登记，企业法人营业执照号为4401011108872。

　　2002年4月30日，广东省财政厅以粤财企200284号文对本公司的国有股权管理方案进行了批复。广百集团持有公司股份被界定为国家股；东方宾馆、轻出集团持有公司股份被界定为国有法人股。2003年1月16日，广东省人民政府以粤府函200313号文确认了公司设立行为。

2．主营业务分析

　　2．1公司发展背景

　　广东省是中国国内消费能力最高的地区，也是消费增长速度最快的地区之一。改革春风最先吹拂过的广东省经济发展一直居于全国领先地位，经济的快速增长使人们收入提高，在生活上也追求时尚、高档，因而也带动了中高档商品消费，在消费升级方面也先迈出一步。这些都为发展重心定为在广东地区的广百打下了坚实的市场基础。

　　百货行业作为最早发展起来的零售业态，由于集中度较低，行业内竞争较为激烈，主要为同一区域或者城市同一商圈内的竞争。而且国内城市商业网点的建设速度不断加快，国外大型商业企业也以多种形式进入国内大中型城市并以其先进的管理方式和营运模式给内资零售企业带来了冲击，百货零售行业的竞争日趋激烈。

　　就广州地区来说，目前已有广州友谊、天河城百货、新大新公司等多家本地中高档百货商店，近年来又有王府井、宾友赛特、华联商厦、百盛百货等外地零售企业在广州开设门店，市场竞争状况较为激烈。

　　2．2公司门面网络

　　公司拥有10家百货门店和5家加盟店，分布在广州各个主要商圈，以及广东省内湛江、从化、肇庆。据公司统计，截至2007年6月30日，公司自有物业4.10万平方米，租赁物业17.66万平方米（其中向关联方租赁3.04万平方米，占公司租赁物业17.20%）。2004年－2007年6月，公司租赁物业贡献的毛利占毛利总额的比例分别为29.15%、38.24%、40.77%、54.74%，对公司盈利能力的影响较大。因此也存在相应风险，如果租赁方调高租金会影响公司盈利能力。公司现在主要采取的方式是签订较长时间租约（5年－15年），租约到期有优先续租权，并且尽能力收购地理位置较好的主力门店物业，减少此方面风险。

　　2．3公司业务分析

　　公司主营业务收入增长稳定持续，2006年和2005年分别比上一年增长21.54%和11.12%。2007年1－6月，公司收入大幅增长，主要原因是：国内零售行业景气度持续高位运行，公司门店效益继续提高；2006年开办的广百天河店、广百新一城经过培育期后逐步成熟，销售收入实现较快增长。公司毛利率相对比较稳定，2006年相比前两年略有下降，主要原因为广百天河店、广百新一城店在2006年开业，当年业绩体现并不明显。相比之下，在这些门店进入正常经营期的2007年，公司主营业务收入及毛利提升较大。但是和整个行业比较，公司毛利率处于中等偏低水平，主要由于大部分门店还是定位中档，而且以综合性百货为主，涵盖了百货、超市、电器，而超市及电器的毛利率相对百货较低导致。未来公司发展模式不仅定位于中档百货，而且还大力发展购物中心，会对毛利率提高起到贡献。

　　2．4募集资金项目分析

　　公司计划将广百新一城广场创建成为大型“地标式的区域时尚购物中心”，此商业项目资产质量优良。广百新一城广场建成后每年贡献利润较多，稳定增长。而且购买新一城广场首层至五层部分16915平方米物业，一方面用于主力店经营百货，有利于减少租金提高带来的风险，另一方面，还可以坐享商业地产升值。

　　北京路店是公司旗舰店，也是现阶段最大的利润来源，经过此次改造，不仅能增加北京路店的经营面积，而且可以改善购物环境、提高经营档次，提升门店市场形象，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位，提高公司收益。

　　广百信息化平台升级改造项目虽然并不能带来直接的收入，但是有力于加强费用控制，降低成本，提高运营效率，从而获得收益增加。而且信息化平台的建立，为公司未来向外扩张奠定了坚实的信息管理平台。

　　3．财务分析及估值

　　我们预测，2006-2008年公司净利润为11319万元、14082万元和17261万元，对应的EPS分别为0.71元、0.88元和1.08元，净利润增长率为58%、24%和23%，具有较好的成长性。综合考虑A股上市的百货企业（大商股份、重庆百货等）的当前估值水平以及公司在广东地区龙头地位，我们认为给予06－07年20-25倍市盈率是合理的，即二级市场的合理价格区间为14.2-17.8元。考虑到发行价较二级市场价格10%-20%的折价，我们认为较为合理的询价区间为11.8-14.8元。