“冬播春收”行情布局机会或将来临

　　□ 广州万隆

　　截至本周，上证指数从10月中旬的6124.04点下跌以来，累计下跌1227.05点，最大跌幅为20.03%。同时注意到，本周上证指数逐渐逼近半年线寻求支撑，市场多头会否在5000点和半年线一带构筑重要防线值得密切关注。

从历史经验来看，A股市场往往存在“冬播春收”的行情机会，近阶段的持续调整或许将带来投资布局的难得机遇。

　　据统计，尽管经过持续地下跌，但两市静态市盈率水平仍然偏高，深圳市场和上海市场的平均市盈率水平分别为60倍和55倍左右。虽然市盈率水平并不能完全代表上市公司的内在投资价值，但与国际成熟市场和国内A股历史走势相比较而言，市盈率水平仍然是一个重要的参考指标。从近阶段的市场表现来看，市场估值压力已经成为抑制资金进场的主要障碍。

　　一、多重因素导致市场资金捉襟见肘

　　近期IPO的持续密集发行尤其是大型IPO的发行导致场内资金明显分流，积聚二级市场的庞大资金被迅速分流，由此导致短期资金紧张压力骤然增加。最新的统计数据显示，中国中铁、路翔股份、劲嘉股份3只新股在22日同步网上发行，网上、网下累计冻结资金达3.56万亿元，创历史新高。而作为亚洲最大的多功能综合型建设集团——中国中铁发行A股，总冻结资金金额达到3.383万亿元，改写了中国石油刚刚创下的3.378万亿元的纪录。另一方面，持续的紧缩性政策也使得市场资金压力明显增加，本月26日金融机构将正式实施创历史记录的13.5%的存款准备金率，将大约冻结银行体系2000亿资金左右。

　　笔者近期反复提到，在静态较高估值的市场环境下，未来上市公司的业绩增长、市场资金供需情况以及政策动向就成为影响市场中期运行方向的决定性因素。而在三季报业绩披露之后，近阶段市场处于业绩“真空期”，而上市公司过往业绩增长难以带来积极效应。显然，政策动向以及市场资金面将成为重要因素。此外，大盘持续下跌所带来基金赎回压力已经有所抬头，尽管从目前的数据来看，赎回压力并不明显，但由此造成的恶性循环有可能进一步加剧市场资金紧张的局面。

　　二、主动调整或为股指期货顺利推出和红筹批量回归创造条件

　　从管理层的角度出发，股指期货、红筹回归、创业板的推出等将成为资本市场发展的必然趋势。为增加国内资本市场有效供给，有关负责人建议进一步吸纳大型蓝筹股和优质企业在国内主板市场发行上市，特别是加快香港红筹股回归A股的步伐。而根据红筹回归的试点办法，包括中国移动、中海油、中国网通、中信泰富、华润创业、华润电力等19只红筹股有望率先回归A股。

　　但从近期中国神华、建设银行、中国石油回归A股后的表现来看，对市场的短期冲击有目共睹。显然，如果按照目前趋势继续推进红筹股的直接回归，那么A股市场目前过高的估值水平仍将会受到冲击。假设以H股定价水平作为衡量标准，那么对于目前A股的上市公司而言势必将步入价值回归的漫漫之途，这样A股市场难以避免地将出现大幅波动。近阶段A股市场的主动调整正在努力缩小A股、H股之间巨大的估值鸿沟。

　　实际上，大盘的持续调整确实在一定程度上起到化解估值压力的良好作用。未来即将推出的股指期货或将有助于完善市场的定价功能，有利于化解A股市场长期以来单边运行所带来的系统性风险。一般而言，如果市场整体估值偏高，股指期货的推出必然加大市场的做空压力，可以说近阶段大盘的连续调整有利于化解市场的估值压力，也为未来股指期货的顺利推出创造良好的市场环境。

　　三、准确把握后市行情投资主线

　　近期人民币呈现加速升值的趋势，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的数据显示，2007年11月23日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.3992元，再度创下汇改以来新高。笔者认为，在持续通货膨胀的压力之下，预计明年人民币有望保持加速升值的态势，因此围绕人民币升值的投资主线仍将贯穿后市行情的发展，相关的受益板块包括金融、航空等值得密切跟踪。

　　观察近期的盘面表现来看，受到国家产业政策扶持的节能环保、新能源、高科技等题材类个股整体表现较为活跃。注意到，近期上报国务院的企业所得税法实施条例拟定电子信息技术等八大高新技术领域可享受税收优惠，“被认定为高新技术企业的，可以享受15%的优惠税率”。这八大领域包括电子信息技术、生物技术、航空航天技术、新材料技术、高技术服务、新能源及节能技术、资源与环境技术、高技术改造传统产业等。笔者认为，国家产业政策导向有望催生市场新的投资亮点，相关的上市无疑将面临更多的机会。

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