价值明显低估上涨空间较大八金股

　　中信证券：蓝海战略促进持续成长　强烈推荐

　　证券行业发展已经进入转折期：券商在传统业务领域的竞争日趋激烈，创新业务的推出为证券公司业务多元化带来契机。能否抓住创新业务机会，以业务创新延伸产业链，实现收入多元化，成为券商经营模式走向成熟的关键性标志。因此，在业务转型的道路上，证券行业结构面临分化是必然趋势。

　　公司作为行业龙头，拥有强大的资本实力和盈利能力。未来公司的成长可以从三个维度理解：(1)传统业务优势地位不断加强、创新业务不断延伸公司经营产业链、国际化拓展市场空间。(2)中信证券在创新业务上所具备的领先优势和资本优势，使之能够通过率先延伸产业链，甩开其他券商，先后在不同业务空间上获得丰厚回报。(3)中信证券国际化的逐步推进，将开拓更广阔的市场空间。

　　经过2006年、2007年前三季度的爆发性增长，证券公司传统业务很难继续维持这种高速增长是目前市场对券商估值最为担心的。我们认为，中信证券传统业务优势近年来不断得到强化，未来仍可保持至少不低于行业的增长水平。同时，也是我们最为看重的是，公司凭借资本实力和创新业务优势，极有可能在权证创设、PE业务、融资融券等创新业务领域实现超预期的增长水平。

　　我们认为，中信证券与参股贝尔斯登无论参股方式(可转换信托证券，可以规避不确定因素)，还是参与时机(中信股价近年大幅上涨，而贝尔斯登受累“次按”风波，市值大幅缩水)都较为理想。通过与贝尔斯登的战略合作，中信证券自身业务发展进入了国际化的第一个阶段－“亚洲化”，而通过巨资参股贝尔斯登，中信证券事实上已经开启了全面国际化之旅。

　　公司作为龙头券商，不仅传统业务的市场地位不断得到强化，营业收入实现了快速增加，未来，传统业务仍然会受益于证券市场发展。在分类监管框架下，资本实力、业务创新与风险控制能力成为创新业务资格获得的重要因素。

　　我们认为，公司凭借其创新能力和资本实力，在权证创设市场上已经远远领先于其他券商；PE业务上，公司是首批两家试点券商之一，先行优势将极有可能促使公司PE业务增长超过市场预期。未来，其它创新业务，尤其是风险投资、融资融券，公司仍然有望继续保持先发优势，创造意想不到的回报。我们认为，中信证券未来成长的确定性较高，有理由给予其更高的估值水平，因此，按2008年30－35倍的动态市盈率估值，对应的一年目标价格为132.3－154.35元，相比当前价87.24元仍有超过30%的上涨空间，调高投资评级至“强烈推荐”。(中投证券)

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　　 攀钢钢钒：资产实现注入　钒钛业务是未来亮点

　　攀钢集团整体上市方案11月5日揭晓：攀钢集团以攀钢钢钒为平台，通过吸收合并*ST长钢、攀渝钛业两家公司和向攀钢集团定向增发的方式，实现集团经营性资产全部整体上市。

　　此次整合方案壮大了公司规模，增强了公司产业链的完整性，并有助于公司通过内部资产和业务整合带来的协同效应提升盈利水平、保证公司的可持续发展能力。

　　公司目前有白马矿每年可产180万吨，加之此次注入的集团500万吨产能，整合后公司每年钭有780万吨的铁矿石产能。

　　按市场上矿石500元的毛利计算，铁矿石资源明年就可以为公司带来近40亿的税前利润。

　　攀钢集团拥有国内品种规格最齐、生产规模最大的无缝钢管生产企业；其钢轨生产能力80万吨/年，国内市场占有率40%，居国内供应商首位；钒产品国内市场占有率80%，国际市场占有率20%，也是国内高钒铁的唯一生产商和出口商。

　　攀西地区是我国第二大铁矿区，储量占全国20%，其中钒钛磁铁矿储量近100亿吨。该地区的钒资源储量(以五氧化二钒计)和钛资源储量(以TiO2计)分别为1570万吨和8.7亿吨，占到我国储量的60%和90%以上，世界储量的11.6%和30%以上。

　　钒是现代工业中的重要添加剂，被称为“现代工业的味精”。钛由于具有比强度大、耐腐蚀、无磁性等突出优点，由此得到“未来金属”的美誉。这两种金属的发展潜力都十分巨大。

　　预计整体上市后公司07、08年EPS分别为0.31、0.45元，相对于10.99元股价，动态市盈率分别为35、24倍。考虑到公司丰富的矿产资源以及整合带来的协同效应，给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1)高附加值产品在公司钢铁产品中所占比重不高，面临较大的竞争风险；2)公司突破钒钛产品生产技术瓶颈的时间存在一定的不确定性。

　　(中信证券)

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　　 宝钢股份：并购或加速　公司价值被明显低估

　　宝钢股份10月29日公布07年三季报，公司三季度实现营业收入501亿元，同比增长15%；实现净利润24.7亿元，同比下降50%；单季实现每股收益0.14元。累计实现每股收益0.60元。

　　公司三季度碳钢盈利与二季度相当，业绩环比下降的主要原因是由于不锈钢产品盈利大幅下滑所致。公司三季度受镍价大幅下降影响，公司不锈钢售价大幅下降，高价镍原料成本在三季度集中体现。

　　公司三季度不锈钢效益环比下降21亿元，但公司已经计提不锈钢存货跌价减值准备10亿元左右，可见公司已经将不锈钢业务可能造成的损失最大化。目前镍价基本稳定，不锈钢市场回暖，预计四季度不锈钢业务盈利环比将增长。

　　三热轧、宽厚板运转良好。三热轧投产后运行顺利，计划产量较年初提高50万吨，到达170万吨左右。同时公司收购宝通企业也有望提升公司产品产量100万吨。宝钢股份进口铁矿石和运输长单是公司业绩增长的重要保证。

　　宝钢集团最近提出了新的发展规划：力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合竞争力进入全球前三强，世界500强排名进入200名以内。新规划的实现只有依靠并购和未来的湛江项目来实现，预计08年宝钢将加大并购重组力度。

　　07年以来，干散货海运费上涨50%左右，海运费的大幅上涨推高了铁矿石到岸成本。在海运费价格大幅上涨的情况下，宝钢海运费的长单(COA)比例超过70%，不仅锁定了生产成本，也凸显了公司的管理能力。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.86、1.10元，相对于15.13元股价，动态市盈率分别只有18、14倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1)如果铁矿石谈判价格上升幅度过大，公司将面临一定的成本压力；2)镍价的波动造成公司不锈钢业务盈利下降。

　　(中信证券)

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　　 金 螳 螂：公司品牌影响力进一步提升　推荐

　　最近我们拜访了公司，与管理层进行了交流，调研了公司近期的经营情况，有以下几点值得和投资者分享：

　　市场需求仍然保持旺盛势头。公司业务订单仍然比较多，显示市场需求依然保持良好的势头，北京、天津、上海等大城市仍然是发展比较好的业务区域。公司主要瓶颈在于项目承接能力。公司目前的项目经理有198人，设计师600多人，人员已经是快速增长，但仍旧跟不上订单增长速度。实际上，公司今年已经减少了订单数目，但是单笔订单平均金额大幅上升；根据我们测算，由去年的大约800万元增长至今年的1400万元左右。

　　利润率水平基本保持稳定。公司秉承重质轻量的原则，立足发达地区，选择盈利性较好的高质量项目，毛利率水平基本保持稳定态势，与公司2003～2006年度平均毛利率水平保持一致，以高档酒店为例，一般都在18-20%的水平。未来，公司还将通过提高项目经理的管理水平、加强集团统一采购、强化内部精细管理等方式来稳定甚至提升毛利率水平。与此同时，公司将严格控制项目销售费用，以此来保证较好的项目利润率水平。

　　精装修房已成为一个增长亮点。除了高档酒店外，公司今年加强了高档精装修房的业务开拓，先后在青岛和北京签订了上亿元的精装修房项目；初步估算，精装修房收入占比目前已经提升至16%，成为继高档酒店(35-40%)和办公楼(37%)之后的第三大业务板块。考虑到国内精装修房良好的发展趋势，未来这块业务占比还有继续上升的可能。

　　公司品牌影响力进一步提升。根据公司网站新闻显示，公司今年已经获得创记录的5项鲁班奖，并且还获得10项全国装饰工程奖(尚处于公示期)。在凤凰卫视的电视广告和宁沪高速的道路广告都明显地提升了公司的知名度和影响力，吸引了越来越多的客户，公司介绍今年有70%以上的设计订单都是客户慕名而来，这加也强了公司定位高端的中国公装第一品牌的市场地位。

　　维持盈利预测和推荐评级。从目前了解的情况来看，公司的短期经营情况基本符合预期，我们对于今明两年的盈利预测持乐观态度。长期来看，我们认为公司精装修房业务的成功开拓有望使其未来业务发展保持在较快的增长水平上。从股价表现来看，10月29日我们提示存在良好的介入机会以来，已经上涨20%；目前基于07年和08年盈利预测的市盈率水平分别达到50倍和34倍。不过，我们认为股价仍有20%的上升空间，主要理由是：

　　1)相对于整个市场公司08年估值仅有10%溢价；2)公司盈利存在超预期的可能；3)其长期增长前景更为乐观。维持推荐。

　　风险提示：

　　2007年11月20日开始公司已经有350万股可限售流通股可以上市流通，相当于目前可流通股数的14.6%。

　　如果发生集中减持，对股价会有冲击。

　　(中金公司)

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　　 武钢股份：双轮驱动未来业绩增长　买入评级

　　武钢股份10月30日公布07年三季报，公司07年前三季度实现主营收入391亿元，同比增长28%，实现净利润49.96亿元，同比增长91%，每股收益0.64元。

　　公司业绩大幅增长的原因在于：产品销售价格同比上涨；产品销量增加；以及公司取向硅钢的大幅增产。

　　分季度看，公司07年三季度公司实现每股收益0.2元，环比二季度小幅下降0.056元，这主要是由于武钢三季度普钢产品售价连续下调，其盈利能力下降所致，取消退税和加征关税也有部分影响。

　　现货矿石价格大幅攀升已使国内钢铁公司倍感压力，部分中小公司的利润空间开始受到损害。对武钢而言，虽然多数成本因素已经被较好的锁定，但将要来临的08年铁矿石谈判仍是影响公司未来盈利能力的不确定因素。

　　与国内钢铁同业相比，武钢在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司的主要利润来源。从技术壁垒、国内需求和替代进口分析，

　　2010年前武钢取向硅钢高毛利将保持，加之产能的持续扩张，硅钢将成为公司盈利的“定海神针”。

　　产品结构提升和产量扩张是武钢未来业绩增长的主要驱动因素，三热轧的投产和重轨的改造完成将为公司08年增加300万吨以上产量，随着二冷轧产品结构提升，毛利率水平将稳步提高，并成为公司新的利润增长点。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.84、1.20元，相对于14.55元股价，动态市盈率分别只有17、12倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1)如果铁矿石谈判价格上升幅度过大，公司将面临较大的成本压力；2)随着其它钢厂对取向硅钢研发投入的增加，公司在低端取向硅钢市场将面临一定的竞争。

　　(中信证券)

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　　 天康生物：股价仍有35％的上涨空间　给予推荐

　　公司10月15日复牌以来，最高涨到26.22元，随后由于大盘回调一直调整到目前20元不到的价位。我们认为公司的股价完全没有反应公司未来的增长价值，是一个典型的被市场错杀的品种！

　　此次增发收购行为代表了饲料业今后的发展趋势，有利于公司扩大饲料业务规模、跨区域发展，直接增加公司盈利能力，并且对公司长期发展具有重要的意义：第一，本次收购能够进一步扩大公司的饲料业务规模，公司饲料业务将走出新疆，实现跨区域发展，增强本公司在全国同行业中的竞争地位和持续发展能力；第二，河南省作为我国数一数二的农业大省，为饲料业务提供了良好的市场环境，收购宏展实业和开创饲料后，公司的饲料业务将一举拓展到河南这一畜牧业大省；第三，资产出让方宏展投资的承诺使得收购的资产未来两年的盈利基本没有风险，宏展投资承诺：宏展实业和开创饲料2007年度、2008年度合计可以完成净利润1515万元、2375万元的盈利，若未能达到，宏展投资承诺将以现金方式补足差额部分。

　　除了行业的增长，公司募投项目也将陆续投产，根据公司公告，浮性水产饲料项目以及酶制剂项目将于今年底投产，明年年底另外两个项目也将投产，保守估计2008年前两个项目将给公司带来1500万的利润，我们在公司的盈利预测中没有发现酶制剂项目，因此我们的盈利预测比公司预测高每股0.1元是合理和保守的。

　　结合公司的盈利预测，我们稍微调低了对公司07年的业绩预测到0.57元，维持对2008年业绩预测0.79元不变(考虑增发摊薄后)。

　　我们首先不考虑公司含金量较高的兽药业务。以市盈率最低的通威股份比较，该公司2008年市盈率为27倍，公司的合理价位也在21.33元，比目前估计高10％，这一参照提供为公司的股价提供了足够的安全边际。由于公司规模较小，成长性更好，理应享受更高水平的估值，以最为类似的天邦股份和正邦科技两个公司作为基准，两公司2008年平均市盈率是33.4倍，公司合理价位在26.4元，较目前价位有35％的上升空间。

　　为了准确把握公司的价值，我们对公司进行分业务估值，由于饲料业务以及疫苗业务行业利润率差别不大，我们利用PS法对公司进行相对估值，我们预计2008年公司的饲料业务收入达到12.4亿左右，兽药业务1.5亿左右，饲料行业PS比率为1.38倍，兽药行业PS比率在7.15倍，那么公司的合理价值为12.4×1.38＋1.5×7.15＝27.84亿元，合每股26.5元。

　　综上所述，公司的合理股价在26.5元，较目前价格有35％的上涨空间，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司面临的主要风险是原材料价格的波动风险。

　　公司10月15日复牌以来，最高涨到26.22元，随后由于大盘回调一直调整到目前20元不到的价位。我们认为公司的股价完全没有反应公司未来的增长价值，是一个典型的被市场错杀的品种！

　　(银河证券)

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　　 冀东水泥：天时地利人和共促腾飞　买入评级

　　良好成长能力凸现公司投资价值

　　公司于2000年开始实施“三北”战略，产能从当初的260万吨扩张到目前的2200万吨；近日，公司提出了新的战略目标，即“三年内水泥产能达到一亿吨”，而此前是“十一五末达到水泥产能5000万吨”，目标产能翻了一番。我们认为对于冀东水泥，其最突出的投资价值在于高度的成长性。

　　天时地利人和共促腾飞

　　公司突出的成长能力得益于天时、地利、人和的协同作用，有良好的外部市场环境和内部管理制度作保障。

　　天时：公司战略区域内水泥需求旺盛，国家淘汰落后产能以及推进产业集中化的行业政策为公司发展提供了广阔的空间。

　　地利：公司所在区域具有丰富的石灰石资源以及便利的交通条件，不仅为公司带来成本优势，更为公司的持续性发展奠定坚实基础。

　　人和：公司先进的管理制度是公司腾飞的内部保障；同时，公司得到了许多战略投资者的青睐，引进合格的战略投资者将有利于公司进一步发展。

　　盈利预测及投资评级

　　我们假设公司定向增发的2.5亿股在明年初得以实现；公司目前产能为2200万吨，在建项目将新增产能1500万吨并于2008年和2009年陆续投产，本着稳健原则，我们仅以此作为盈利预测基础，而对于公司的“三年1亿吨”的目标，在未得到更为明确的实施规划前，暂时不予考虑。我们预测未来三年的EPS分别为0.44、0.64、0.94元；基于公司突出的成长能力，我们认为其合理价值为22.4元，建议“买入”。

　　良好成长能力凸现

　　公司投资价值冀东水泥是我国北方最大的水泥生产企业，业内有“南海螺，北冀东”之称。公司于2000年开始实施“扩大华北、挺进东北、开拓西北”的战略布局，水泥产能从当初的260万吨扩大至2006年的近1500万吨，主营业务收入从2000年的6.5亿元增加到2006年的28.9亿元，六年的复合增长率约为28.23%。目前公司水泥产能达到2200万吨，在所有的水泥上市公司中居于第三，仅次于海螺水泥和华新水泥。

　　我们认为对于冀东水泥，最大的投资价值在于其良好的成长能力，尤其是未来几年的加速扩张以及区域市场整合带来的飞速发展的机会。2007年公司发行6亿元长期债券；此外，公司拟非公开定向增发2.5亿股的股份，预计募集资金约30亿元左右，用于投资马蹄山日产4500吨新型干法熟料水泥生产线带余热发电项目等10个项目建设。目前该方案已上报环保局，我们预计今年底或者明年初有望得到批准。尽管募集资金未到位，但增发的十条项目已全部动工，这些项目将新增产能约1500万吨，在08年和09年陆续投入使用。届时，公司水泥生产能力将达到3700万吨。

　　近期，公司提出了新的战略目标，即“三年内水泥产能达到1亿吨”，而此前是“十一五末达到水泥产能5000万吨”，目标产能翻了一番。目标若得以顺利实现，公司产能将与海螺水泥持平(海螺水泥目前产能7600万吨，预计十一五末达到1亿吨)，成为继海螺水泥后又一个水泥霸主。

　　天时地利人和共促腾飞

　　我们认为公司突出的增长能力得益于天时、地利、人和的协同作用，有良好的外部市场环境和内部管理制度作保障。

　　天时-区域经济发展和国家产业政策提供广阔发展空间

　　公司“三北”战略布局得以成功实施。未来几年，在滨海新区建设、曹妃甸工程、南堡大油田开发以及振兴东北老工业基地、西部大开发等一系列投资主题的推动下，公司战略区域内投资加快；2007年前三季度河北、天津、内蒙古、辽宁、吉林、陕西等地区固定资产投资都高于全国平均水平26.4%，固定资产的快速增长使区域内水泥需求非常旺盛。

　　未来几年国家将加大淘汰落后产能的力度。预计到2010年，全国累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，公司战略区域内“十一五”期间将淘汰落后产能约5000万吨，落后产能淘汰为新型干法水泥发展腾出市场空间。

　　国家大力推进“扶强汰弱”的产业集中化政策。冀东水泥是国家重点支持的十二家全国性大型水泥集团之一，在资金信贷、项目核准、土地审批等方面得到国家的优先扶持，具有更大的能力把握区域经济发展和产品结构调整带来的历史性市场机遇，做强做大。从国外水泥工业发展史来看，当一个地区出现大的水泥集团时，由大集团主导的兼并重组加剧，市场份额将逐渐向大集团集中。

　　旺盛的水泥需求、产品结构调整以及产业整合将使水泥供求关系呈良性状态，有利于延长水泥行业的景气周期。从2007年前三季度全国重点联系水泥企业P.O42.5水泥价格来看，冀东水泥战略区域华北、东北和西北地区的价格同比上涨幅度分别为1.47%、7.11%和3.34%；冀东水泥P.O42.5水泥出厂价格平均约260元/吨，比去年每吨增长20元。长期来看，我国目前水泥钢铁价格比还不到1:10，而国际市场为1:3；尽管由于多种因素，水泥价格可能难以达到国外水平，但是有关专家认为P.O42.5价格在350元/吨左右是合理的，因此未来仍有进一步上涨的空间。

　　地利-占据资源和有利交通为持续发展奠定坚实基础

　　公司地处唐山，地理位置非常优越。唐山地区石灰石资源非常丰富，公司基本控制了京津唐地区大部分的矿山，而且使用年限都能维持三十年以上。占领了资源先机，使公司生产成本得以控制，一般来说，开采自有矿山其成本为12-15元/吨，而外购石灰石其成本在25-30元/吨；更重要的是资源的占有为公司的持续性高速发展建立了良好基础，同时还大幅提高竞争对手的进入成本。

　　此外，公司位于环渤海中心地带，距唐山市区26公里，距天津143公里，距北京155公里，距秦皇岛137公里，距曹妃甸和滨海新区都在100公里左右；铁路、公路、水路运输都极为方便，相比周边地区的水泥企业，在运输成本上具有极大的优势。

　　人和-先进管理和战略合作是公司发展的内部保障

　　先进的管理制度推动盈利能力持续向好。公司近年逐步改善了内部管理水平和营运能力，如采用全面预算控制实现产品的统一销售以及货币资金的统一调度，进行人事制度改革减员增效，推进“三北五区”的大区经理制等方式。管理水平的提高必然推动盈利能力增强，2007年前三季度公司实现净利润3.25亿元，同比增长133.32%；毛利率水平达到27.82％，同比上升2.24个百分点，为2004年以来最高水平，高于行业的平均水平23.00%；资产报酬率7.46%，远高于行业平均4.20%。

　　公司的管理费用率、销售费用率、财务费用率呈逐年下降形式；2007年前三季度分别为5.26%、5.78%、5.29%，而行业平均值为6.73%、7.43%、4.72%。在未来，随着产能的释放，各种费用将进一步摊薄，仍有压缩的空间。

　　此外公司未来将对所有已有生产线进行余热改造，新建项目也全部配备余热发电。纯低温余热发电技术对于成本的节约效果非常明显，一般每吨熟料发电量可达35-40度，发电成本仅需0.10元/度，相比外购电价节约0.35元/度来测算，每吨熟料的电力成本支出下降在12-14元左右。

　　引进合格的战略投资者有利于公司的进一步发展。目前公司与德国海德堡、安徽海螺水泥、内蒙古亿利能源等存在合作，并且这些公司都有与公司进一步合作的愿望；同时，中国建材、中材集团先后跟唐山政府签定战略合作框架，拟与唐山市水泥骨干企业合作进行区域水泥市场整合；尽管目前公司未明确与哪家企业进行合作，但是我们认为引进具有合格的战略合作者仍具有很大的可能性。

　　公司的主要风险因素

　　1.水泥行业是个周期性很强的行业，公司急剧的产能扩张是基于未来几年经济快速健康发展，行业处于景气周期的判断；如果由于宏观经济因素导致行业景气下挫，巨大的产能将难以消化。

　　2.随着公司规模不断扩大，人才瓶颈将日趋明显。公司近期招收了2000多个新员工，但是人才的培养需要较长的时间。

　　3.由于公司快速发展，资金需求较大，致使公司负债过高，目前公司资产负债率已达到63.58%，高于行业的平均值58.8%，财务风险比较大。

　　盈利预测与投资评级

　　我们假设公司定向增发的2.5亿股在明年初得以实现；公司目前产能为2200万吨，在建项目将新增产能1500万吨并于2008年和2009年陆续投产，本着稳健原则，我们仅以此作为盈利预测基础，而对于公司的“三年1亿吨”的目标，在未得到更为明确的实施计划前，暂时不予考虑。我们预测未来三年的EPS分别为0.44、0.64、0.94元；基于公司突出的成长能力，我们认为公司的合理价值为22.4元，建议“买入”。(广发证券)

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　　 中国船舶：内生增长和外延扩张的典范　买入

　　增发完成后，公司主营延伸为造船、修船和主机核心船配三大主业。其中造船业务由外高桥和中船澄西完成，修船主要是中船澄西和远航文冲从事的业务，主机由沪东本部和中船三井生产。

　　外高桥造船去年完工船舶311万载重吨，我们预计今年完工340万载重吨左右。按照国防科工委的统计，三季度末外高桥手持订单1496万载重吨，居全国首位。预计外高桥造船二期工程于今年年底、明年初完工，产能将扩张到260万载重吨左右；募集资金三期项目完工后达到340万载重吨。从订单来看，明年外高桥完工船舶主要是2005年合同，当时阿芙拉油轮和好望角型散货船均价比2004年有进一步提高。

　　中船澄西批量建造5.3万吨散货船，效率不断提高，目前船台周期下降到30多天，码头周期60天左右。

　　造船效率的提高间接提高产能。澄西目前手持订单40多艘，生产计划安排到2011年。我们预计在17万吨浮船坞完工后，3万吨的“长山”浮船坞有可能用来造船，从而进一步增加造船产能。

　　目前中船澄西有10、8和3万吨浮船坞各一座，预计明年初募集资金项目17万吨浮船坞会建成投产。远航文冲目前拥有一座20万吨船坞，龙穴岛在建30和20万吨船坞各一座。未来公司修船业务总坞容在107万吨。

　　核心船配低速柴油机未来扩张空间也很明晰。2006年沪东本部完工147万马力，预计今年中船三井完工3台、10万马力左右。明年中船三井低速柴油机产能将达170万马力。2010年公司造机总产能380万马力，到2015年达到480万马力，成为世界第一。

　　江南长兴造船基地有三条线。一号线由集团和外高桥合建，二号线由集团和沪东中华合建，三号线由集团和江南造船合建。一、二号线主要生产民品，三号线主要生产军品；一号线有两个大坞，主要生产VLCC和散货船，产品类别与外高桥类似；二号线也有两个大坞，主要生产超大型集装箱船，产品类别与沪东中华基本相同。今年5月18日，一号线首制船29.7吨VLCC开工点火；10月18日，二号线首制船5100TEU集装箱船点火成功；而三号线早在去年9月26日首制船1.64万吨成品油船就开工，今年5月22日成功下水。一号线两个大坞的造船产能要略高于外高桥目前水平。

　　公司前三季度合并报表有参考意义的每股收益为4.14元。由于新会计准则的实施，外高桥33.33％股权在工商变更登记前实现的收益(宝钢集团和上海电气享有)作为少数股东收益列示。以中船集团外增发股份按加权天数计算的每股收益4.41元，和以归属于母公司的收益按增发后总股本计算的每股收益3.21元，都没有较大参考意义，因为外高桥的这部分股权已经全部进入上市公司。前三季度，沪东本部实现净利润3.74亿元，同比增长157.37％，增速高于上半年的86.87％和去年的97.35％；由于单位马力销售价格的提高，毛利率比上半年提高约0.9个百分点，比2006年提高约4个百分点，达到24.03%。前三季度，外高桥约实现净利润18.4亿元，同比增长约140％，增速也快于2006年的97.5％。不考虑外延式扩张，我们预计中国船舶今、明两年分别实现每股收益分别为5.50和8.25元(包括工商变更登记前的少数股东损益，以年底总股本摊薄计算)；按照新会计准则，以年底加权平均总股本52776万股计算，今年扣除少数股东损益后的基本每股收益5.74元。我们按照2008年35～40倍市盈率测算，合理股价290～330元。维持“买入”评级。

　　(中信建投)

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