华生：改革股票发行制度势在必行

　　今年资本市场泡沫产生主要因为股票供求关系的失衡，改革股票发行制度势在必行。燕京华侨大学校长华生在“中证高层圆桌对话”上如是建言。

　　华生认为，在十七大报告里对资本市场的定位达到了一个空前的高度。这反映了股权分置改革以来，资本市场在国民经济中发挥了日益巨大的作用。毫无疑问，在中国经济持续增长的大背景下，中国资本市场还将有大发展。“现在来看主要问题是发展速度太快。2006年初我曾经预计，中国证券市场市值会在三五年中增加10倍，现在一年就增加10倍。这就过多地透支了经济增长的前景。2007年股市是爆发式增长，但这种增长不可能长期持续。爆发性是因为积累多年的能量一下发挥出来，但如果老是爆发，那就成了病态了。目前的股市在很大程度上还是政策市。所谓政策市，就是说市场运行的一些基本力量是被政府管制的。”

　　“我们的管制主要不在价格，而在供求。我们二级市场的价格是自由竞争的，一级市场的价格是部分受到管制。这与西方市场新股随行就市的发行是不一样的，所以我们的新股才会出现暴涨几倍的情况。股票供给则受到严格管制。供求失衡，价格就飙升。这是造成市场大起大落的主要原因之一。”

　　华生建议从两方面对发行制度进行改革。

　　第一方面，改以资金为本的申购新股方法为以人为本申购新股方法。现在一个大盘股发行需要的资金量是几百亿，结果申购资金就有3万亿。如何解决这个问题呢？上世纪80年代英国撒切尔夫人政府的做法就很好。当时英国国有企业大规模上市，它的做法每个人都有份。即在每次认购资金基础上，既保证发行成功，还要量体裁衣。如果国有企业上市出现超额申购，首先保证散户人人有份，多了再适当考虑中户，再宽裕了才考虑大户。这种分配保证所有小投资者的利益。这种以人为本的申购新股方法也符合十七大提出的让更多的群众拥有财产性收入的精神。以中石油为例，70-80万元钱的中签概率显然不是老百姓可以问津。而且申购冻结了3万多亿资金，给金融市场带来了冲击。因此，改革势在必行。同时，现在的改革条件也充分具备。现在拖拉机账户已经被消灭了，资金第三方托管，开户、存取都要本人持身份证办理。所谓改革只是改变在超额认购情况下的中签分配办法，其他一切不变，做起来非常简单。

　　第二个方面，提高发行比例。为什么中石油会套牢这么多人？主要是因为发行比例太低。如果中石油发行比例不是2.18%，而且首期流通的只有1.6%，而是在香港的11.69%，或者按照国际惯例，大型企业在本土上市的比重远远高过境外上市比重的话，就不会出现定价过高套牢投资者的问题。所以发行时改变流通比例也是当务之急。

　　“所谓公众公司就是要保证相当大的公众流通量，这本来也是证券法设计发行制度的中心思想。我们证券法规定公司上市要发行总股本25%以上，4亿股本以上的大企业要求10%以上。我们过去这么低，是跟当时特殊情况有关的，不是严格按法律规定，所以这方面的改革也势在必行。我们用2%、3%的流通比例创造了世界上市值最大的公司，最大的银行，这就好像一个人腿比胳膊还细，但是体重有200公斤，所以我们现在证券市场的风险就是头重脚轻。国外这样的大上市公司流通比例都达50－70%以上。所以，我们股指期货为什么会有风险？就是因为这个。中石油这么大的企业流通比例这么低，指数怎么编都有问题。”

　　华生分析，香港直通车问题上走了弯路，也与发行制度改革密切相关。“为什么我们股票比H股贵一倍？因为A股和H股的流通比例差距太大，如果中石油上市不是2.18%，而是21.8%，新股股价也就不会与H股有多大差距。招商银行流通A股比H股还多，所以招行的A-H股溢价总是最小，排在溢价表最后，A股行情一差，与H股价还倒挂。所以解决金融的问题还是要看本质，而且要综合来看。”

　　华生指出，股市大起大落既跟上述的特殊环境分不开的，也跟资本市场本身发展不完善有关系。除了主板市场以外，多层次资本市场还是空中楼阁，创业板也没有出来，柜台交易还没有提出来。所以加快建立和完善多层次资本市场是十七大之后资本市场建设的重要内容。此外，要大力发展公司债市场。公司债的发行能够分散金融风险，化解流动性过剩，为投资者提供更多分散风险的投资机会。（杨光）