公司主要产品为中、高档精纺呢绒和精纺毛纱，产品外销占比58.58%。精纺呢绒产品销售收入占全部销售收入的97.90%，其中高档精纺呢绒品占比73.00%。公司2007年上半年营业毛利率30.46%，其中精纺呢绒品毛利率达30.97%，属行业内领先水平
公司所处毛纺行业进入壁垒较高、产品替代性较弱，毛利率高于其他纺织子行业，产能扩张速度较慢。
但同时对企业的技术研发能力有更高要求。目前全球毛纺品生产中心正在向中国转移，发达国家的毛纺产品逐渐向高端集中，给国内毛纺企业带来发展机遇和挑战
公司是国内毛纺行业的领军者，研发实力雄厚，足以支持高档精纺呢绒产品的研发和生产。此外公司代表中国精纺面料企业独家发布“中国纺织面料——毛纺产品流行趋势”，显示出超前的设计能力。
IPO项目主要为高档产品的产能扩张，项目完全达产后公司产能将提高到1100万米，其中高档精纺呢绒产品产能达到800万米，占比72.73%。届时产品结构将进一步优化，产品的精品特征更加显著..随着项目的顺利实施，公司将享受市场份额提升和规模效应，企业的品牌效应和市场号召力也将逐步增强，由此带来利润率的稳步提升。
预计07-09年EPS（摊薄后）分别为0.62元、0.95元和1.17元
专注精纺呢绒主业，走精品高端路线
公司主营业务为精纺呢绒产品，属纺织行业毛纺子行业。毛纺行业按加工工艺分为精纺呢绒、粗纺呢绒、绒线、毛针织品等行业门类，其中精纺呢绒行业是纺织工业中加工工艺技术最为复杂的门类，行业进入门槛相对较高。精纺呢绒产品因为其舒适性、时尚性、功能性和高档化的特点，一直以来被誉为纺织产品的“黄金贵族”，被广泛应用于高档服装，尤其是男士正装的生产和制造中。
公司自设立以来一直坚持“高技术含量、高质量、高附加值”的高端产品定位，在国内毛纺高端市场中占有重要地位。公司高档精纺呢绒出口量名列全国出口前列，出口单价高出行业平均水平21%，10%的产品出口单价达到17美元/米，已十分接近发达国家精纺呢绒产品出口单价，是国内少数几家可与欧美、日本等高档精纺面料生产基地相抗衡的企业。
公司研发实力雄厚，足以支持高档精纺呢绒产品的研发和生产。公司为国家级“精毛纺织产品开发基地”，拥有三项国家专利、五项产品获国家科技进步奖、十余个产品获省科技进步奖、二十余类毛织物通过国家级鉴定。此外公司还代表中国精纺面料企业独家发布“中国纺织面料——毛纺产品流行趋势”，显示出超前的设计能力。
为了顺应行业“小批量、多批次、多品种”的发展趋势、进一步提升公司产品的快速反应能力，公司在2005年调整了销售模式：变间接销售为直接销售，减少了中间环节，大大提升了客户质量、提高了应收账款周转率；此外公司建立起产品设计人员与客户一对一的产品开发模式，加强了产品设计和生产的针对性；公司新募集资金项目预计达产后，将进一步优化产品结构、提高高档精纺呢绒产品的产量及占比，这些动作均可以达到增强企业快速反应能力、提高存货周转率的效果。
公司主营业务及利润构成
公司主营业务为中、高档精纺呢绒、精纺毛纱及其相关产品的生产和销售，产品外销比例达到58.58%，并有逐年扩大趋势；内销业务中也有产品间接出口。公司主要精纺呢绒产品包括高档轻薄精纺呢绒、功能性毛织物、生态毛织物和其他精纺呢绒品，产品销售收入占公司全部销售收入的97.90%。从几种产品占比看，高档精纺呢绒品销售占比达到73.00%，进一步体现出公司产品的高端性。
全球毛纺品生产中心正向中国转移
精纺呢绒产品作为高档服装面料，其生产设计一度由意大利、英国、德国、日本、韩国、台湾等国家和地区所控制，这些国家和地区无论从生产总量、产品设计到产品质量、引导流行趋势等各方面都居于世界精纺呢绒行业的前列。
近年来由于国际化分工所引致的行业调整，发达国家的精纺呢绒产品逐渐向高端集中，中、低档产品的生产逐渐向发展中国家，尤其是中国转移。全球生产中心的转移为国内精纺呢绒品生产商带来发展机会。行业变化最明显的特征在于2004年我国精纺呢绒品进出口首次实现贸易顺差，而出口单价自2003年以来一直呈小幅上升态势（不考虑汇率波动因素影响），进出口单价之间的价差在明显缩小，显示出我国精纺呢绒行业结构调整正在发生质的变化，精纺呢绒生产企业的国际竞争实力在增强。
行业技术壁垒高，没有金刚钻、揽不了瓷器活
毛纺行业被誉为纺织行业的“黄金贵族”，其柔软、舒适、透气、保暖等功能性决定了毛纺品的“高贵特性”难以被其他纤维材料所替代。
毛纺品生产工艺复杂、技术要求高，尤其体现在对羊毛的处理、纤维染色等方面。行业较高的资金和技术壁垒决定了毛纺行业的竞争没有棉纺、针织行业那么激烈。行业的产能扩张速度比较缓慢，缺乏技术研发优势的企业将很快被行业淘汰。
我们认为公司在研发能力方面实力雄厚，绝对揽得来精纺呢绒这块“瓷器活”。
公司早在1994年被认定为国内同行业第一家国家级技术中心、2001年被国家纺织产品开发中心评定为“精毛纺织产品开发基地”。公司目前已有14项产品技术获得国家级技术奖项，参与的23项国家级和省级产品研发项目均已产业化，并投入批量生产。此外公司还连续18年代表中国纺织行业发布流行纺织面料趋势，具有超前设计能力。
除了种种荣誉和科研项目，我们还能从其他资料感受到公司的研发能力。不同于其他企业依照订单进行生产，公司在花色设计上具有主动权，通常能引导服装企业接受公司产品和设计理念。公司每年新开发花色品种达17000多个；每年投入的研发费用达到2000万元，占到收入的5.5%左右；出口单价高达30欧元/米的产品已经实现了万米出口量，而出口单价达到17美元/米的产品销量达到70多万米，占到公司总销量的10%。
外销业绩突出，渠道拓展实力不逊其他上市公司
由于男士正装对面料的要求较高，而国内众多精纺呢绒面料生产商在技术上难以达到企业要求，因此许多高档男装生产企业仍须向国外进口优质面料，国内能提供高档面料的企业尚为数不多，但公司是其中之一。
公司的产品不但在国内口碑一流，也颇受国际服装企业的亲睐，有一些还主动与公司建立合作关系。目前公司已拥有包括：HUGOBOSS、ARMANI、MARKSSPENCER、GIORGIOCAVALLI、LUCABEITONI、ZANETTI、MOORES、K&G、TMW、ARMANDTHIERY、DANIELHECHTER、LINUS、EASYWEAR、DUSTIN等众多国际一流品牌的终端客户群。
公司在2005年变更销售模式：采取直销模式，通过筛选和淘汰部分客户，逐渐实现目标客户的高端化，进一步强化了产品的“精品”特色。
除了山东如意，国内上市公司中生产精纺呢绒产品的企业还有：江苏阳光、湖北迈亚、南山铝业、凯诺科技等。
江苏阳光和凯诺科技虽然在规模上较公司有优势，但产品的高端程度与公司还有差距。行业内的对比表明公司在具备技术优势的基础上在规模扩张方面潜力巨大。
IPO项目将消除公司产能瓶颈
公司IPO项目为“多功能与生态羊毛织物项目”，项目计划总投资3.55亿元，投资资金主要用于设备购置，建设期11个月。基于前期准备工作进行顺利，估计项目可以提前完工，2008年即可产生效益。
项目达产后将形成年产高支轻薄产品120万米、功能保健产品160万米及绿色生态毛织物120万米，合计400万米的生产规模。预计投产后销售收入能达到3.96亿元，利润总额达到0.79亿元，投资利润率达19.84%。
公司现有产能700万米，2006年产销率达到108.31%，已发出饱和信号。从现有产品结构看，普通精纺呢绒产品占比40.87%，产能约为300万米；高档精纺呢绒产品占比59.13%，产能约400万米。公司IPO项目主要为高档产品的产能扩张，项目完全达产后公司产能将提高到1100万米，其中高档精纺呢绒产品产能达到800万米，占比72.73%。届时公司产品结构将进一步优化，而高档精纺呢绒产品的市场份额也能获得进一步提升。
随着项目投产后企业生产规模的提升，在精纺呢绒产品内销价格继续保持稳定、口价格稳中有升的背景下，企业主营业务收入会发生大幅提升。
公司财务分析与盈利预测
公司财务分析
经营效率分析
公司近三年应收账款周转率平均为3.77次，在毛纺企业中处于较高水平，但较纺织行业其他企业相比较低。一方面是行业自身特点决定的，另一方面也源于企业的销售模式。2005年以前企业销售模式以间接销售为主，对经销商赊销较多，加上客户结构不合理，因此应收帐款周转率较低。2005年公司调整了销售模式，同时进行客户筛选，应收帐款周转率有望获得提高。
投资区间：15.50–23.75
我们认为随着项目的顺利实施，公司规模扩张将带来销售收入的快速增长，之后公司将享受产能扩张所带来的市场份额提升和规模效应，同时高档品的比重将增加，企业的品牌效应和市场号召力也将进一步增强，由此带来利润率的稳步提升。预计07-09年EPS（摊薄后）分别为0.62元、0.95元和1.17元。
根据行业内其他纺织服装企业的表现，综合考量公司的成长性和业绩增长，我们认为给予公司25倍市盈率水平是合适的，得到公司的投资区间为15.50元—23.75元。
作者：汪 蓉 联合证券
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