实行稳健财政政策与从紧货币政策

　　国家发展和改革委员会主任马凯在首次中日经济高层对话发言时指出，针对当前经济发展形势，在继续实行稳健的财政政策的同时实行从紧的货币政策。

　　海通证券：

　　中国政府在宏观经济政策上，下一阶段重点突出保持经济持续平稳较快增长、积极扩大国内需求、优化经济结构、加强能源资源节约和生态环境保护、深化改革开放和高度重视改善民生六个方面。

2008年把防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。特别是要着力遏制高耗能高排放行业的盲目扩张，加强重要商品的市场供求调节，防止物价水平过快上涨。

　　齐鲁证券：

　　从目前国内经济发展态势来看，管理层在确保经济持续平稳较快增长的同时，要继续加强和改善宏观调控，并把“双防”即防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。遏制高耗能高排放行业的盲目扩张，加强重要商品的市场供求调节，防止物价水平过快上涨是政府重要的工作内容。适度从紧的货币政策取向在有利于国内经济健康持续发展的同时，我们认为，证券市场也面临一系列宏观调控措施出台的预期。

　　申银万国：

　　从紧的货币政策这种提法首现于11月8日的央行第三季度货币政策报告。一个月来，除了常规的公开市场对冲操作以外，央行再次提高存款准备金率0.5个百分点，并适当加快了人民币对美元的升值速度，同时对信贷投放的窗口指导极为严格。我们预计，为了落实从紧的政策目标，今后一段时期，各种货币调控措施将继续被综合使用，剑指过剩流动性的对冲和通胀预期的控制。

　　存款准备金率是央行回收流动性的低成本工具，因而已被作为常规手段使用，预计在未来还将保持每月一调的进度。然而低收益资金占用比重的日益提高，对商业银行经营效率的影响也逐渐显现，已迫使商业银行调整资产组合，更多地追求高风险收益，以平衡资本市场对其收益水平的期望。由此产生的金融风险将对存款准备金率工具在明年的持续使用产生逐渐增强的阻力。

　　相比加息，信贷的窗口指导对商业银行货币创造的控制更加直接和有效，是当前阶段货币调控的核心措施。然而我们坚信，在抑制通胀预期以及缓解存款负利率方面，适当的加息还是有其独特的作用的。

　　持续巨额的贸易顺差是央行对冲压力的主要来源，而对贸易顺差的调整有赖于实际汇率的升值。实现人民币实际汇率升值的基本途径有两种：名义汇率升值和国内物价上涨，当然也可以选择上述两种途径的某种组合。压制名义汇率的升值速度，依靠国内物价上涨来实现实际汇率升值的做法，仍然会对国内的出口企业产生不利影响。因为决定出口竞争力的是实际汇率而非名义汇率，同时这种做法还会给国内经济稳定带来不利影响。因此，我们认为，适当加速名义汇率升值速度是更优的选择。

　　目前美国经济和世界经济的不确定性在增强，可能对明年我国出口形成巨大的压力，并降低贸易顺差的增长速度。鉴于贸易顺差对近两年我国经济增长的贡献日益突出，保持财政政策的灵活性以应对需求突然波动的可能，这就显得尤为重要。我们预计，如果明年世界经济减速明显，在明年中期前后，稳健的财政政策在实际操作上存在转向适度积极的可能。